昨天，“A股最大傳媒股”鳳凰傳媒發布定價、網下發行結果及網上中簽率，多項指標均刷新今年以來的IPO紀錄，一時間，各種質疑也隨之而來。就此，記者采訪了多位業內人士，共同探討鳳凰傳媒IPO背后的“罪與罰”。
指標 打破多項今年來紀錄
根據昨天披露的公告，鳳凰傳媒最終將發行價定在了之前區間價位的上限8.8元/股，該價格對應的發行前的市盈率為50.72倍，發行后的市盈率為63.40倍，這個發行市盈率也成為滬市主板的第三高。
此外，在參與配售對象家數、凍結資金額等方面，鳳凰傳媒也是當仁不讓。據公告，鳳凰傳媒網此番發行凍結資金達2585.4億元，創今年以來IPO網上凍結資金新高，回撥后最終中簽率為0.95%；網下共有173家配售對象參與累計投標詢價，其中包括社�；鸢藗�組合、華夏滬深300、華夏希望、匯添富三只基金等，參與家數為年內首次公開募股(IPO)最高，網下配售凍結資金達319.8億元，是今年以來IPO網下凍結資金規模第一名，回撥后認購倍數10.03倍。
除了上述各項硬性指標外，鳳凰傳媒此番IPO最大的噱頭還是“A股最大傳媒股”。若成功登陸A股，鳳凰傳媒IPO融資規模達44.8億元，不僅成為傳媒行業A股IPO第一大單，同時亦創江蘇省非金融類企業A股IPO規模第一。上市后，鳳凰傳媒將成為A股傳媒行業第一大市值上市公司，同時位列江蘇省市值前十大A股上市公司。
誠然，近期市場對文化傳媒板塊的追捧有目共睹，但鳳凰傳媒如此發行情況還是讓市場閃了一下腰。在鳳凰傳媒的股吧中，“全民競猜鳳凰傳媒上市首日開盤價”帖子的點擊率已近10萬，但否定明顯多過肯定，甚至有股民將其與主板市盈率第一高華銳風電相比較，認為會比華銳慘。
探因 借文化板塊東風
為何在一只股票中，出現了“投資者唾棄、機構追捧”兩種截然不同的囧象呢？鳳凰傳媒緣何遭遇市場追捧？
中投顧問IPO咨詢部分析師季秦川認為，鳳凰傳媒遭市場追捧一方面表現出當前文化板塊在國家政策的推動下成為了市場的熱門板塊，擁躉者眾多；另一方面，鳳凰傳媒也說明其作為國內最大的出版發行集團之一，且作為唯一擁有完整自由產權教材產品體系的地區傳媒集團本身優勢較為明顯，投資者看好其后市發展。
長城證券首席投資顧問張九輝指出，鳳凰傳媒此時出山可謂是占盡了天時地利與人和。鳳凰傳媒的股東結構相對簡單，除了代表國資的江蘇鳳凰出版傳媒集團，就是聯想控股旗下的弘毅投資，強大的背景也給了其積極推動；另外，盡管其發行完成后屬國內第一大的傳媒股，但股本相較于其他大盤股仍較小，相對適宜操作，在占盡概念優勢的背景下，也成為機構青睞的原因之一；其次，從價值投資的角度，鳳凰傳媒開創了文化mall的類商業地產操作模式，易于復制，目前來看收益較為穩定。而其教材出版業務由于受到國家政策保護，也是其穩定的收入來源之一。
估值 未留太多溢價空間
經以上業內人士分析，似乎鳳凰傳媒受追捧也不無道理，但在當下的市場相對較弱的背景下，出身于傳統行業的鳳凰傳媒被賦予了“主板第三高”的市盈率似乎依舊不那么被認可。那么，業內人士又是如何看待此事呢？
大同證券投資顧問付永翀認為，鳳凰傳媒市盈率為63.4倍，目前文化傳媒板塊的整體估值在34倍附近，僅從這個角度來看，盡管其基本面良好，但估值明顯偏高。
張九輝認為，此番市場爭議的焦點就在于PE高，但實際上，證監會要求披露的是扣除了非經常性損益后、按發行后總股本計算的PE，而鳳凰傳媒的非經常性損益較高，扣除后導致市盈率偏高。但若不扣除此項，其靜態PE與當下文化傳媒板塊34倍左右的PE相差不大，但并未給投資者留下太多的溢價空間。
季秦川認為，盡管鳳凰傳媒基本面良好，但是市盈率在28倍以上時，一般反映出股市開始出現投機性泡沫，即使將鳳凰傳媒2011年度的凈利潤總額在會計上列為經常性損益部分，其市盈率的相對合理水平也應該是在發行前28倍以下。
銀騰前瞻財訊分析師孫旭東指出，鳳凰傳媒的高估值除了是其本身相對優良、市場對其板塊相對認可外，機構對其的追捧也貢獻頗多。在其股東背景強大、市場影響力較高的背景下，不排除其已與強勢基金之間達成了送轉、分紅的后續約定。
后市 未來預期毀譽參半
一方面是機構資金的強力追捧，一方面是大盤整體的疲軟不振，鳳凰傳媒的此番上市算是給投資者出盡了難題，申與不申、追與不追成了一個難解的命題。就此，業內人士也是見仁見智。
孫旭東認為，機構資金的此番熱情可能導致籌碼相對集中，加上鳳凰傳媒的架構簡單且股本適中，只要市場不是太壞，上市首日的表現應該不會差。但一旦市場不給力，高估值下的鳳凰傳媒可能成為首當其沖的受害者。
季秦川認為，資本市場整體呈現弱勢并不代表所有企業或股票的走勢都呈現弱勢狀態，當前國家重點扶持文化產業，而鳳凰傳媒又是國內出版行業的龍頭企業，外部環境的利好因素還是存在的，加上其本身的基本面表現良好，即使當前處于弱市的資本環境，其未來的發展潛力依然較大。
付永翀認為，雖然鳳凰傳媒的業務競爭力較強，但是目前的估值出現明顯的偏高階段，同時公司作為傳統出版發行業務改制而來的公司，其銷售凈利率逐年下降，未來新的業績貢獻點能否完全支撐公司的業績增長目前還不確定。因此其高估值在上市之后可能難以持續，不排除出現下跌的情況。中簽的投資者建議上市賣出。
與多數分析人士利弊權衡不同，華林證券分析師則一味唱空。他認為，除財務上的不給力外，鳳凰傳媒此次募集資金主要用于連鎖經營網點和大型書城的建設，但以目前網絡書店銷售快速擴張的態勢來看，盲目擴大實體經營網點實在是一件冒風險的事情，當然，大型書城比較類似于商業地產模式，但傳統的新華書店要完全轉型難度較大。加之公司最新一期賬面資金高達27億元，事實上并不缺乏運營和再投資資金，本次上市存在融資套現的嫌疑。綜合考慮到公司的成長性不足，以目前的市盈率定價超高，達到63.4倍PE，謹防破發風險，建議不申購。
