2011年12月14日，廣東宜通世紀科技股份有限公司(以下簡稱“宜通世紀”)的首發申請通過了監管部門審核，即將躋身創業板。但就其募投項目本身而言，仍然存在發明少且質量一般、競爭對手實力強大，能否達到預期利潤等問題。
同時，宜通世紀綜合毛利率持續上升，但全面攤薄凈資產收益率卻在下降；而其前兩大客戶銷售收入占營業收入8成以上，依賴性強，一旦運營商的采購政策或業務模式發生變化，或將影響公司未來的盈利。
3月7日，中國資本證券網多次撥打宜通世紀董秘李海霞手機，但其要么不接聽電話，要么就是接通電話后表示不方便回應而掛斷。
募投項目獲利能力存疑
發明少、競爭對手實力不凡
據招股說明書顯示，宜通世紀主要提供通信網絡技術服務和系統解決方案，主要為電信運營商和設備商提供全網絡層次的通信網絡工程建設、維護、優化等技術服務。
宜通世紀在招股說明書中表示，擬募資2.14億元投入總部服務支撐基地及大區服務中心建設、通信網絡信令平臺、研發中心技改三項目。其中通信網絡信令平臺擬募資6009萬元。
在宜通世紀，通信網絡信令平臺項目屬于系統解決方案業務模塊。2008年至2010年，宜通世紀系統解決方案業務收入絕對值未有明顯增長，營收占比逐年下降。2008年、2009年及2010年，公司營收占比分別為15.06%、11.94%和8.26%。而2008年、2009年、2010年、2011年1-6月，系統解決方案的毛利額也分別只有1372萬元、1555萬元、1336萬元和846萬元，遠小于其他業務模塊。同時，系統解決方案的毛利率依次為32.85%、36.15%、38.29%、39.89%，相比于綜合毛利率的31.06%、34.81%、37.70%和37.74%，也并未顯示其遠高于其他業務模塊的盈利能力。
而且，宜通世紀在該領域國內外的競爭對手包括泰克公司、安捷倫、中創信測、世紀鼎利、博瑞得、中興通訊、華為，個個實力都不容小覷。
據招股書披露，宜通世紀擁有授權專利共6項，包括發明專利僅1項、實用新型專利2項和外觀設計專利3項。而除一項實用新型專利于2010年申請外，其余專利均是2006年申請的。而其正在申請的專利也僅有6項，其中發明專利3項，實用新型專利3項。
熟悉專利的人士曾向中國資本證券網表示，發明一般包括外觀設計專利、實用新型專利和發明專利，外觀設計專利和實用新型專利和人們普遍認識的發明專利還是有區別的。外觀設計專利申請及實用新型專利申請無需經過實質審查，經初步審查沒有發現駁回理由的就會被授權，也即只要申請文件符合格式要求，外觀設計專利申請和實用新型專利申請就能獲批。
同時，根據專利法規定，外觀設計和實用新型專利權保護期限為10年，自專利申請日起計算。也就是說上述多項專利將分別于2016年到期。
這樣的專利數量和質量對于高科技公司又是以研發為主的業務部門顯然有點少了，而且多個專利還面臨只有5年左右的時間即將到期的風險。
但即使這樣，宜通世紀仍很樂觀的預測，達產年每年可新增營業收入6500萬元，利潤總額1976萬元，凈利潤1679萬元，項目稅后凈現值3546萬元，稅后內部收益率39.87%，項目稅后回收期3.74年。
綜合毛利率持續上升
全面攤薄凈資產收益率卻下降
據招股說明書，宜通世紀2008年、2009年、2010年、2011年1-6月的綜合毛利率分別為31.06%、34.81%、37.70%和37.74%。公司表示綜合毛利率提高是因為，各項業務毛利率均有提高，其中通信網絡優化服務毛利率提高較快；而毛利率水平較高的通信網絡工程服務與通信網絡優化服務合計收入占比由2008年的54.28%逐步提高到2010年的65.29%，為綜合毛利率提高做出了貢獻。
但招股說明書也提示，宜通世紀2008年、2009年、2010年、2011年1-6月全面攤薄的凈資產收益率分別為45.16%、34.29%、31.55%和16.10%。公司表示，本次發行后，公司凈資產將有大幅度增長，而公司發行當年實現的凈利潤難以保持同比增長；同時募集資金項目從募資到項目產生效益需要時間，短期內公司凈利潤將難以與凈資產保持同比增長，因此凈資產收益率存在大幅下降的可能和風險。
但對于上市前，近3年1期綜合毛利率持續上升，而全面攤薄的凈資產收益率卻持續下降的現象，宜通世紀并未給出具體原因。
前兩大客戶銷售占比超8成
運營商政策模式變化成關鍵
在招股書中，宜通世紀表示公司的前五大客戶對其業績貢獻巨大。2008年、2009年、2010年、2011年1-6月，宜通世紀前五大客戶的銷售收入占公司營業收入的比例分別為97.51%、94.39%、94.28%和89.73%，按同一控制下客戶合并計算的前五大客戶銷售額占公司營業收入的比例更是分別高達99.86%、99.82%、99.22%和97.83%。
2010年，宜通世紀對中國移動和愛立信的銷售收入占公司營業收入的比例分別為49.22%和33.33%，合計為82.55%；2011年1-6月，對中國移動和愛立信的銷售收入占公司營業收入比例分別為55.77%和32.05%，合計為87.82%。而2008年、2009年、2010年、2011年1-6月，按同一控制下客戶合并計算，其最大的兩大客戶中國移動和愛立信的銷售額占公司營業收入比例分別為97.72%、94.06%、91.59%和87.82%。
大客戶對公司的重要性不言而喻。但對于上市公司，因大客戶過度集中容易導致獨立性缺失，從而存在著經營風險和持續盈利能力的隱憂。
據招股說明書顯示，宜通世紀與客戶合同多是一年一簽或兩年一簽，公司雖然解釋稱，這種簽約狀況符合行業慣例，不會影響公司業務的長期性和穩定性。但是，一旦公司與任何一家大客戶合作發生變動，將直接影響公司的經營和收益，尤其是中國移動和愛立信，如若與這兩家公司任何一家公司的合作出現變故，公司的經營將受到嚴重影響。
網絡技術服務市場是一個競爭非常激烈的市場，尤其是宜通世紀營業收入占比最高的網絡工程服務和網絡維護服務，運營商占據著絕對優勢地位，并擁有定價權。而運營商采購政策或業務模式的變化都將對宜通世紀這類公司產生重大影響。河北移動曾是宜通世紀2008年和2009年的第三大客戶，但河北移動因業務調整將基站代維業務統一交由愛立信承接，直接導致宜通世紀子公司深圳宜通的業務逐漸萎縮，并已被注銷。
同時，招股說明書顯示，2011年上半年，公司前五大客戶應收賬款余額達7922萬元，占全部應收賬款的88.46%。這其實也很大程度上限制了公司經營的現金流。
針對以上問題，中國資本證券網致電宜通世紀總經理鐘飛鵬，其建議向董秘詢問相關事宜。而董秘李海霞以“正在開會，不方便接受采訪”為由，掛斷了電話。