債券市場上周出現令人不解的一幕。當時由于投資者對西班牙銀行業救助和希臘選舉感到擔憂，西班牙和意大利債券下跌，但德國國債也走低：在美國國債上漲的情況下，10年期德國國債收益率由1.34%升至1.45%。德國國債是否已不再受到青睞呢？

　　隨著危機的加劇，同時歐元區建立更緊密聯盟或解體的可能增加，德國信用面臨的風險的確正在加大。歐元區建立更緊密聯盟意味著德國需要拿出錢幫助歐元區其他國家，信用狀況將因此受到拖累。而歐元區解體將使德國此前提供的貸款和擔保遭受損失，同時經濟可能陷入深度衰退。

　　信用違約掉期市場的走勢可以更清楚地反映德國信用質量的惡化。自3月份以來，雖然德國國債收益率在下跌，但信用違約掉期費率一直在緩慢上升。目前，對沖1000萬美元德國國債違約風險每年需要支付的費用為101000美元，相當于本金的1.01%，這一比例遠高于英國國債的0.72%和美國國債的0.50%。

　　造成這一狀況的原因是人們購買德國國債并非完全由于信用相關因素。隨著西班牙和意大利為各自的債券支付利息和贖回款，更多現金需求尋找較為安全的去處。德國一直保持的AAA評級令該國國債被視為理想的抵押品。因此，德國國債的上漲更多是受資產組合調整推動，而非避險因素。

　　由于德國國債收益率已經很低，其價格正變得越來越難以走高。不過，雖然德國受危機牽連日益加重，但一旦出現恐慌，德國國債收益率仍可能下跌。要想真正了解人們對德國信用質量的看法，應該關注信用違約掉期走勢。