雅戈爾的房地產業務受宏觀調控影響流年不利，股權投資也因市場低迷而經營慘淡。號稱“三駕馬車”的服裝、金融、地產三大業務已有兩駕陷身泥潭
早期以服裝、紡織類業務起家，后期則大肆擴張房地產業務和股權投資。雅戈爾的發展歷程，可謂“實業優而轉投資”的一個典型。不過，對于這種發展模式的質疑卻一直如影隨形。
“辛苦賺來的服裝利潤是填補不了房地產現金流空白的，資金鏈斷裂、巨額虧損的隱憂時刻存在，到時候怕連起家的雅戈爾服裝也會被拖下水淹死�！痹鴮Ｗ⒀芯垦鸥隊柊l展史的寧波籍市場觀察人士方建勇在接受記者采訪時稱。
對此，雅戈爾董事長李如成認為，要是不做房地產和股權投資，雅戈爾就不會擁有現在200億的凈資產。
然而，流年不利，雅戈爾的房地產業務受到宏觀調控的影響之際，其股權投資也因市場低迷而經營慘淡。市場的慘淡逼迫雅戈爾“勒緊褲腰帶”過冬，這也直接影響了其與投資公司凱石投資的合作模式，雙方的“恩怨情仇”遂成為近期市場關注的焦點。
至此，雅戈爾號稱“三駕馬車”的服裝、金融投資、地產三大業務已有兩駕陷身泥潭，其未來也充滿了種種不確定性。
穩賺不賠的凱石
“目前市場不景氣，雅戈爾確實從2012年4月份開始陸續撤出了部分資金，這很正常�！睂τ诋斍笆袌錾鲜鞯摹胺质诛L波”，凱石投資總經理陳繼武對記者坦言，“雅戈爾和凱石投資目前都在進行業務和結構的調整�！�
“分手風波”之所以受到市場的關注，蓋因為凱石投資曾在雅戈爾的發展中扮演了重要角色。
公開資料顯示，凱石投資注冊資本10億元，主營業務為投資管理、投資咨詢等，是寧波盛達發展有限公司占股70%的控股子公司，雅戈爾董事長李如成占有寧波盛達19.31%的股份。
2008年12月，雅戈爾聘請凱石投資為其投資顧問。雙方的投資協議內容顯示，凱石投資對雅戈爾的股權投資項目資產、可供出售金融資產以及交易性金融資產提供專業化投資分析，雅戈爾支付相關咨詢費用。
鑒于寧波盛達為雅戈爾的間接控股股東，亦控制凱石投資，根據上海證券交易所上市規則及相關文件的規定，上述事項構成關聯交易。
“雅戈爾與凱石投資的合作模式，可以說是客戶與提供服務的公司之間的關系，凱石投資為雅戈爾提供咨詢服務�！�
凱石投資內部人士表示。
事實上，“雙方合作關系遠不止此，雅戈爾還多次直接參與了凱石投資的產品；雅戈爾作為一個整體，既是凱石投資的控股方，也是其咨詢客戶，還是有限合伙人(LP)”，方建勇分析稱。
上述投資協議內容還顯示，雅戈爾每年按投資總額1%的比例向凱石投資支付咨詢費用。
當每年的凈收益率小于等于10%時，雅戈爾只支付咨詢費用；當該凈收益率大于10%時，雅戈爾對超過10%的部分提取20%的業績報酬。凱石投資為雅戈爾或控股子公司持有的金融資產提供咨詢服務，雅戈爾按交易額的0.5%支付咨詢服務費用。
“可觀的咨詢費用和利潤提成，完全是基金的收費標準，對于這么好的事情，凱石投資何樂而不為？”方建勇在接受本刊記者采訪時表示。
奇怪的是，既然如此，雅戈爾為什么會允許這樣不平等的投資顧問協議長期存在？
“可以這么說，凱石實際上是在截取雅戈爾集團的現金流。凱石投資穩賺不賠，最終獲益的是李如成占股19.31%的寧波盛達�！狈浇ㄓ路Q。
在這種合作模式下，至少在短期來看，雅戈爾自己也嘗到了甜頭。
依托凱石投資，雅戈爾在資本市場屢屢出擊。2009年，雅戈爾參與了9家上市公司的定向增發投資，全部浮盈；股權投資業務實現凈利潤16.25億元，同比飆漲404.71%。2010年，雅戈爾定向增發投資合計盈利達3.74億元；持有PE投資及其他投資項目10個；該年度其金融投資業務實現凈利潤12.45億元。
光環刺激之下，李如成顯示出“野心”，“很多服裝產業背后都有一個財團作為后盾，沒有很大的金融支撐，這個企業很難有十幾年、上百年的生存”，李如成說，“金融投資是產業發展的方向……”
然而，金融投資對公司的穩健經營畢竟是一個挑戰，一位長期跟蹤雅戈爾的券商人士在接受記者采訪時認為，無論是PE投資還是雅戈爾擅長的通過定向增發入股都屬于長期投資，而長期占用公司資本很可能對主營業務產生影響。