第三部分 金融市場分析
2012
年第三季度，金融市場繼續健康、平穩運行。貨幣市場交易量大幅增長，市場利率總體回落；銀行間債券市場指數有所下降，債券發行規模明顯擴大；股票市場指數走跌，成交量和融資額減少。
一、金融市場運行分析
(一)貨幣市場交易量大幅增長，市場利率總體回落銀行間回購、拆借市場交易活躍，成交量大幅增長。前三個季度，銀行間市場債券回購累計成交107.8萬億元，日均成交5733億元，同比增長49.2%；同業拆借累計成交36.2萬億元，日均成交1926億元，同比增長50.9%。從期限結構看，市場交易仍主要集中于隔夜品種，回購和拆借隔夜品種的成交分別占各自總量的80.7%和87.6%，占比同比分別提高5.2個和3.4個百分點。交易所市場政府債券回購累計成交24.5萬億元，同比增長80.5%。
從融資主體結構看，主要呈現以下特點：一是大型銀行整體保持了向市場供給資金的態勢，融出資金量持續增加，前三個季度累計凈融出49.5萬億元，凈融出額同比增加29.5萬億元。其中，在同業拆借市場上，大型銀行由上年同期的資金凈融入轉為凈融出，且拆放量大幅增加，前三個季度累計拆放6.0萬億元，同比增加7.7萬億元；二是20不斷增長的資金需求主要來自于中小型銀行、證券及基金公司和其他金融機構，前三個季度分別凈融入21.9萬億元、12.0萬億元和9.7萬億元，凈融入額同比分別增加15.2萬億元、7.0萬億元和3.1萬億元。
另外，中小型銀行和外資金融機構在同業拆借市場上由上年同期的資金凈融出轉為凈融入。
第三季度，貨幣市場利率有所波動，總體低于上年同期水平。7、8
月份，貨幣市場利率運行較為平穩，受國慶節前現金集中投放增加、商業銀行季末指標考核等因素影響，9 月中下旬貨幣市場利率有所走高，9
月質押式債券回購和同業拆借月加權平均利率分別為 3.01%和2.93%，比 6月分別高 20 個和 21 個基點，比上年同期分別低 74 個和81
個基點。隨著中國人民銀行持續開展逆回購操作向銀行體系注入流動性，貨幣市場利率總體有所回落，9 月末，隔夜和 1 周 Shibor為 3.28%和
3.19%，分別較 6 月末下降 32 個和 92 個基點；3 個月和 1年期 Shibor為 3.69%和 4.40%，分別較 6月末下降39個和
35個基點。
人民幣利率互換和遠期品種交易有所減少。前三個季度，人民幣利率互換市場發生交易 16138 筆，名義本金總額為 19745.1 億元，同比減少
8.4%。從期限結構來看，1 年及 1 年期以下交易最為活躍，其名義本金總額為 14632.4 億元，占總量的
74.1%。從參考利率來看，前三個季度，人民幣利率互換交易的浮動端參考利率主要包括 7天回購定盤利率和 Shibor，與之掛鉤的利率互換交易名義本金占比分別為
52.0%和 42.2%。債券遠期成交金額為 166.1 億元，遠期利率協議成交名義本金為 1 億元。
(二)銀行間債券市場指數有所下降，債券發行規模明顯擴大
銀行間債券市場現券交易保持平穩。前三個季度累計成交54.822萬億元，日均成交2913億元，同比增長14.1%。從交易主體看，中資大型銀行、外資金融機構是銀行間現券市場上的凈買入方，分別凈買入現券3648億元和1066億元；中資中小型銀行、證券及基金公司為凈賣出方，分別凈賣出現券3300億元和1786億元。前三個季度，交易所國債現券成交692億元，同比少成交297億元。銀行間債券市場指數有所下降。第三季度，中債綜合凈價指數由6
月末的 102.3 點下降至 9 月末的 101.1 點，降幅為
1.2%；中債綜合全價指數由6月末的112.9點下降至9月末的111.8點，降幅為1.0%。交易所國債指數由 6 月末的 133.7 點上升至 9月末的
134.8 點，升幅為 0.8%。
專欄 3 以市場化方式推動公司信用類債券創新發展
2004 年，《國務院關于推進資本市場改革開放和穩定發展的若干意見》(國發(2004)3
號)發布，明確提出支持符合條件的企業發行債券進行融資。此后，中國人民銀行會同國家發展與改革委員會、中國證券監督管理委員會等部門認真落實國務院有關部署，并于
2012
年成立了公司信用類債券部際協調會議機制，按照市場化的發展方向，堅持面向合格投資者的市場定位，堅持場外市場發展為主的發展模式，推動市場產品與工具創新，強化市場自律管理，會同業界各方共同推動公司信用類債券市場發展。
公司信用類債券市場取得跨越式發展。2004 年至 2012 年 9 月末，公司信用類債券累計發行額為 10.45 萬億元，余額為 6.76
萬億元，約為 2004 年末余額的43.2
倍。公司信用類債券市場發行人不斷豐富，既涵蓋大型企業，也涵蓋中小企業，既涵蓋國有企業，也涵蓋非公有經濟主體。公司信用類債券市場產品創新力度也不斷加大。中國人民銀行在推出短期融資券后，指導銀行間市場交易商協會加大非金融企業債務融資工具創新力度，陸續推出中期票據、超短期融資券、非公開定向債務融資工具、中小企業集合票據、資產支持票據等多種創新產品。
發展改革委、證監會等部門推出了中小企業集合債券、公司債、可轉換公司債、中小企業私募債等產品。公司信用類債券發行管理的市場程度不斷提高，由過去單一的審批制，走向核準制、備案制、注冊制等更加市場化的管理方式。發揮市場自律組織在公司信用類債券市場發展中的重要作用。為轉變政府管理公司信用類債券市場的職能，滿足市場發展的需要，由市場參與者自愿參加的銀行間市場交易商協會于
2007 年 9 月成立，非金融企業債務融資工具由協會實行注冊制管理。近幾年來，非金融企業債務融資工具發展迅速。截至 2012 年
9月末，非金融企業債務融資工具累計發行 7.44 萬億元，余額 3.80 萬億元，占整個公司信用類債券比重分別為 71.2%和 56.2%。
完善公司信用類債券市場信用風險分散機制。隨著公司信用類債券業務的發展壯大，為滿足日益多樣化的發行主體的需要，發揮公司信用類債券在解決低信用等級企業融資困難方面的作用，中債信用增進投資股份有限公司于
2009
年成立，這是中國第一家專業債券信用增進機構。在銀行間債券市場推出了信用風險緩釋工具，滿足了市場主體轉移信用風險的需要。引入了政府償債基金，發揮財25政資金在解決中小企業融資難問題中的重要作用。在債券中引入分層設計，區別債券不同等級的風險。
加強公司信用類債券市場制度建設和基礎設施建設。中國人民銀行等有關部門先后指導出臺了關于公司信用類債券的發行管理、信息披露、自律管理、后續督導管理等制度，為公司信用類債券市場的規范發展提供了制度保障。2009
年，銀行間市場清算所股份有限公司成立，為銀行間市場提供中央對手方清算服務，強化了市場基礎設施建設。2011 年 12
月，公司信用類債券現券交易中引入凈額清算機制，提高了銀行間市場資金使用效率，提高了市場流動性，降低了結算風險。
公司信用類債券市場的規范快速發展取得顯著效果。公司信用類債券市場的發展不僅促進了中國金融市場發展，深化了金融市場功能，而且拓寬了企業的直接融資渠道，優化了社會融資結構。2004
年末，中國公司信用類債券余額與同期人民幣貸款余額的比僅為 0.9%，2012 年 9 月末，這一比例為 11%，較 2004 年末上升了 10.1
個百分點。2004 年，中國債券融資占直接融資的比重很低；2005年以來，債券融資比重超過股票融資；2012 年 9
月末，公司信用類債券融資規模占直接融資的比重為
89.4%�？傮w上看，公司信用類債券市場的快速發展有力支持了實體經濟的融資需要，對于推動中國經濟可持續發展、促進經濟結構調整也發揮了積極作用。
(三)票據融資有所增長
票據承兌業務平穩增長。前三個季度，企業累計簽發商業匯票13.1 萬億元，同比增長 17.8%；期末商業匯票未到期金額 8.4 萬億元，同比增長
28.7%。9 月末，票據承兌余額較年初增加 1.8 萬億元。從行業結構看，企業簽發的銀行承兌匯票余額仍集中在制造業、批發和零售業，其占比為
83.8%；從企業結構看，由中小企業簽發的銀行承兌匯票余額占比為 70.1%。
票據融資有所增長。前三個季度，金融機構累計貼現 22.5 萬億26元，同比增長 23.7%；期末貼現余額 2.3 萬億元，同比增長
56.7%。9月末，票據融資余額比年初增加 8313 億元，同比多增 8380 億元；占各項貸款的比重為 3.8%，同比提高 1
個百分點。第三季度，金融機構加強了對信貸總量和結構的調整，票據融資增長幅度趨緩。同時，受票據市場供求變化等多種因素影響，第三季度票據市場利率小幅回升。
(四)股票市場指數走跌，成交量和融資額減少
股票市場指數走跌。9月末，上證綜合指數(2117.046,12.62,0.60%)和深證成份指數(8679.685,16.54,0.19%)分別收于2086點和8679點，比6月末分別下跌139點和821點；其中深圳證券交易所創業板指數收于690點，比6月末下跌37點。滬、深兩市A股加權平均市盈率分別從6月末的11.9倍和22.9倍下降至11.3倍和21.5倍。
股票市場成交量下降。前三個季度，滬、深股市累計成交24.7萬億元，同比下降29.1%；日均成交1358億元，同比下降28.3%。其中，創業板累計成交金額為1.8萬億元，同比增長42.6%。9月末，滬、深股市流通市值16.6萬億元，比上年末增長0.5%。其中，創業板流通市值為3096.0億元，比上年末增長23.6%。股票市場籌資額減少。前三個季度，各類企業和金融機構在境內外股票市場上通過發行、增發、配股等方式累計籌資
3083 億元，同比減少 34.2%。其中，A 股累計籌資 2767 億元，H 股累計籌資 316 億元。27
(五)保險業總資產穩步增長
前三個季度，保險業累計實現保費收入1.2萬億元，同比增長7.3%；累計賠款、給付3393億元，同比增長18.1%，其中，財產險賠付同比增長30.9%，人身險賠付同比增長4.2%。保險業總資產繼續增長。9
月末，保險業總資產 6.9 萬億元，同比增長 18.3%。其中，銀行存款同比增長 31.4%，投資類資產同比增長 10.7%。
(六)外匯市場掉期交易增長較快
前三個季度，人民幣外匯即期成交2.6萬億美元，同比下降5.1%；人民幣外匯掉期交易累計成交金額折合 1.8
萬億美元，同比增長36.4%，其中隔夜美元掉期成交 9747 億美元，占掉期總成交額的54.3%；人民幣外匯遠期市場累計成交 698 億美元，同比下降
60.5%�！巴鈳艑Α崩塾嫵山唤痤~折合 631 億美元，同比下降 14.1%，其中成交最多的產品為美元對港幣，占市場份額比重為 44.1%，同比下降
0.5個百分點。
外匯市場交易主體進一步增加，截至 9 月末，共有即期市場會員28348 家，遠掉期市場會員 76 家，期權會員 30 家。
(七)黃金價格有所反彈
黃金交易規模同比下降。前三個季度，上海黃金交易所各貴金屬品種總成交金額為 2.6 萬億元，同比下降 22.9%。其中，黃金累計成交 4709.0
噸，同比下降 11.0%，成交金額 15862.9 億元，同比下降8.9%；白銀累計成交 152268.8 噸，同比下降 21.6%，成交金額
9782.4億元，同比下降 38.2%；鉑金累計成交 47.4 噸，同比下降 5.6%，成交金額 155.1 億元，同比下降 19.0%。
黃金價格有所反彈。第三季度，黃金價格橫盤后從 8 月下旬開始快速反彈。倫敦黃金市場下午定盤價最高為 1784.5 美元/盎司，最低為 1556.3
美元/盎司，國內黃金(AU9999)最高價為 363.0 元/克，最低價為 321.2 元/克。9 月末，國內黃金收盤價為 360.0 元/克，比6 月末上漲了
11.7%。