吉峰農機，這家公司頭頂上曾被戴上過諸多月桂光環，“創業板第一牛股”、“蘇寧第二”。
這家發行價僅17.75元的農機流通公司在上市后股價節節高升，半年內最高價達到過97.4元。然而，公司的股價自從2010年中旬后就進入了漫長的下跌通道，截至11月22日，公司復權后股價為32.32元，僅是當年最高價的約1/3。
一位參與過吉峰農機炒作的私募人士向記者表示：“吉峰在A股里也算具有一定的‘唯一性’(唯一的農機流通上市公司)了，上市后三年的業績頂多也就是增收不增利，介入過的大牌基金不在少數，像嘉實、匯添富等，但能跌成現在這個樣子確實真是沒想到�！�
調查顯示，這是一家非常特殊甚至略顯奇怪的公司，它被吹捧的商業模式和高利潤，和真相之間相差巨大。
這仍只是真實的一部分。
“空手套白狼”之術，疑似暴利
吉峰農機是國內農機流通行業首家上市公司，截至2012年中期，吉峰已經建立了226家直營門店、2192家代理經銷店。吉峰農機2012年上半年實現營業收入26.86億元元，其中約6成左右的收入來自西南地區。
吉峰農機的招股書顯示，公司有兩大營銷模式。第一種是“直營連鎖模式”，也就是農民向公司的直營連鎖店直接提出購機意向申請并簽訂合同，之后農民購機戶持身份證和《農業機械購置補貼協議》到公司直營連鎖店交付扣除補貼款的差額貨款，公司向農民購機戶發放農機，并開具發票，同時確認收入。
其中牽扯到一個重要問題，就是“農機購置補貼”，這是吉峰農機能“空手套白狼”一般從加盟商身上盤剝利潤的關鍵所在。
農機購置補貼政策目前實行的是“差額補貼”和“指標制”�！罢畬τ谥贫夸浬系霓r機有相應的補貼政策，農民買農具只要支付機具的市場價格扣除補貼的差額即可，但是一個地區只有幾個有資質的經銷商才有補貼指標，也就是說要從這幾個特定的經銷商手上買目錄里的農機，才能享受到補貼。這些指標需要通過向當地和省農機局申請才能得到�！币晃晦r機協會人士解釋道。
招股書中顯示的第二種營銷模式是“代理經銷營銷模式”，也就是零售業中俗稱的“加盟制”。由直營店向下一級發展加盟商，加盟商“根據當地市場情況向吉峰農機下訂單，向公司支付購機款或保證金，公司收到貨款后，向加盟商提供農機。加盟商再“向公司提交《農業機械購置補貼協議》，公司根據協議向購機戶開具發票，并確認收入”。
一般來說，吉峰農機的直營店除了可以直接向農民銷售農機外，還會對加盟商提供包括產品知識、維護保養等服務支持。
但是，記者從四川地區多名加盟商處了解到，吉峰農機還有“第三種”沒有披露的營銷模式，“這種營銷模式下，吉峰農機什么事都不用干，等著收錢就可以了”，一名四川的加盟商向記者坦言。
據上述四川的加盟商表示：“我們一些加盟商可以直接從農機廠拿貨，各種服務也都由自己獨立承擔。但由于申報補貼的關系，吉峰農機可以向加盟商收取一定數額的服務費，說是服務費，其實吉峰那里什么服務都不用做，最多就到時候開張票結算下，所以這筆費用在我們這里叫做‘開票費’�！�
這筆開票費到底可以占到一臺機具的多少，記者從多名加盟商處得到的反饋是“可多可少，但比例絕不小”。其中一名加盟商給記者舉了一個實例，“比如我從廠商拿到一臺微耕機，5000元，這里面的開票費會在300-500元，對一些比較新的加盟商，費用會更高，甚至到700-800元。此外，吉峰農機還能從農機廠那邊拿到一定的返利，兩項加起來，多的話甚至能到1000元�！�
吉峰農機最近兩年的毛利率一直穩定在13%上下，而公司招股書中也說明過農機流通行業的毛利率都較低，百強公司的平均毛利僅在4%。與此形成對比的是，吉峰農機一筆開票費的毛利率多的時候就能達到20%。上述調查揭開了吉峰農機非正常毛利率的部分真相。
結算發票由吉峰農機開具，那么理論上銷售收入也將計入吉峰農機的報表，這是否涉嫌虛增收入呢？
一位觀察過吉峰農機的PE人士評論說，“吉峰農機實際上打了一個擦邊球，加盟商的業務從它那里過一下賬而已，有虛增的嫌疑但是難以下判斷。這說明吉峰農機實際上是在賣自己的代理權，在四川它關系搞得好有話語權可以這么搞，在其他地方恐怕很難復制�！�
對于公司是否存在第三種“空手套白狼”式的營銷模式，吉峰農機董秘刁海雷先對記者表示這種情況“極少，很罕見，是個例”，之后索性表示“沒有”。
記者隨后向上述四川加盟商求證這種“開票費”營銷是否是個例時，這位加盟商表示，“別人的情況我不敢多說，我這里不少，1年里大概1/3的銷售要吉峰走‘開票費’環節的”。同時他還補充道，“這種開票費實質是在盤剝我們加盟商的利潤空間，如果我們再抬高農機的市場價，估計也不好賣了�！�
盤剝加盟商，“控訴”吉峰管理混亂
高額的“開票費”也使得一些加盟商“萌生退意”，幾位內江和資陽的加盟商就向記者坦言，“因為承受不了吉峰所代理產品的高定價，和不菲的‘開票費’，已經在基本終止或在考慮終止與吉峰的合作。
“價格高是一點，吉峰的一些代理產品價格其實也不透明，對我們的銷售政策都很模糊，誰讓他們是大公司呢，我們根本沒辦法�！币幻麅冉募用松萄a充道。
除了吉峰的產品定價和銷售政策擠壓了加盟商的利潤外，吉峰農機總公司和直營店人員的頻繁變動也是被不少加盟商所“詬病”的，“吉峰那里總是換人，特別是2010年和2011年兩年，人員更換后交接做得不好，造成了不少‘歷史遺留問題’還沒解決，比如說關于因為產品代理權轉移造成的庫存積壓等�！鄙鲜鏊拇ǖ貐^加盟商向記者表示。
隨后，記者從負責加盟事宜的一名員工處了解到“吉峰最近兩年員工的離職情況確實比較高，公司領導去年曾經還對這一情況做過調查，離職的原因很多都是嫌待遇不佳”。
此外，記者在與上述員工溝通中還了解到，甚至“某些產品，子公司向廠家直接提貨，和向吉峰總部提貨的價格都有所不同，往往是從吉峰總部拿的貨還要貴出幾百。對于其中的原因也并不太了解”。
記者向吉峰農機詢問上述子公司向廠商和總部拿貨不同價的問題是否是吉峰農機銷售政策內部管理混亂，董秘刁海雷表示：“這是公司考慮到南北地區的農機品種消費不同而制定的銷售政策�！�
“捆綁式”擴張遭遇瓶頸，資金鏈掣肘
2011年5月16日，吉峰農機發布公告稱，“下屬吉林公司董事長兼總經理、法定代表人劉波，下屬重慶公司總經理賴寒因涉嫌單位行賄罪，已被公安機關執行逮捕�！�
事隔一年，賴寒已被判處有期徒刑兩年緩刑兩年。資料顯示，“2006年5月至2011年3月近五年期間，吉峰農機下屬重慶公司及賴寒為維護市場競爭地位，給予國家工作人員好處費共計41.75萬元�！�
吉峰重慶的一名加盟商在記者問及此事后表示：“農機行業也是‘潛規則’盛行，經銷商要取得一個地區的補貼指標，必須要和當地的農機局搞好關系，去‘打點’他們，這在業內都是稀松平常之事。吉峰能在全國那么多店，就是因為它在各地吃下了原來就與農機局建立過關系的經銷商�！�
2009年，吉峰農機還只擁有直營店70家，代理經銷店550家。短短兩年半過去，截至2012年中期，它的直營店已猛躥到226家，代理經銷店2192家。吉峰的同行競爭對手，江蘇蘇欣農機連云港子公司的一位負責人并不看好吉峰的這種“捆綁式”擴張模式：“農機局主導補貼分配，當地經銷商和農機局早就捆綁在一塊了，吉峰很難去橫插一腳。吉峰只有去收購當地原來的經銷商才能擴張，但就算收了，吉峰在四川那里的影響力還行，但在東部品牌不行，加盟商、農民不一定認你�！�
中投證券的一份研究報告顯示，“公司提出推動發展戰略由過去的外延式增長，轉向外延式增長與內涵式增長并進�！�
一名券商零售行業分析師向記者解釋道所謂“內涵式增長”指的是吉峰將抑制在全國開店的速度，改為靠原來的加盟商擴大推廣區域的增長模式，“吉峰之所以改變了原有的快速、大規模的擴張路線，最大的原因可能是資金鏈方面的原因，吉峰在今年3月想發公司債，但沒有獲批�！�
上市前涉嫌民間借貸，九鼎撤退
吉峰如果是由于缺乏資金而被動地減緩了自己的擴張步伐，想必目前其對資金是相當渴求的，這樣的情形在吉峰上市前也發生過。
記者從多名四川的地區的加盟商處了解到，吉峰在上市前曾向許多加盟商進行過一次集資，“許多加盟商都交了5萬元，當時可以選擇入股，或者是單純地借給公司。我們當時選擇了借給吉峰，簽了一份協議按期計息，吉峰上市后這筆錢就拿回來了�！�
招股書中顯示，吉峰農機在2008年2月有一次增資，“主要向川渝地區門店經理級以上管理人員開放公司新增股份的認購權”，吉峰彼此“新增了股東50名，認購股份1050萬股，每股認購價1元”。
中銀律師事務所李奉青認為，“由于加盟商與吉峰之間本來就存在關系，通過特定的群體集資，不能算構成非法集資，但應該屬于民間借貸行為�！�
吉峰農機今年三季度的速動比率僅為0.77，處在上市以來的低谷，并且連續兩年經營性、投資性現金流呈大幅流出態勢。對此，上海國家會計學院一位財務專家表示“不能單純從速動比率低來推測公司資金鏈緊張，還要結合公司商業模式來研判，比率可能是因為流動負債高，可能是公司能夠占據上、下游的資金所致�！�
記者查閱了吉峰農機的三季度財報發現公司27.9億的流動負債中短期借款就占了近1/5，并且財務費用攀升至0.36億，同比上漲94.58%。一名券商分析師還認為，“吉峰農機必須為農戶代墊補貼資金的經營模式加深了其資金鏈的緊張�！�
今年8月，吉峰農機“體內”的唯一PE九鼎投資也已通過大宗交易全數退出。對于當年的明星創業板項目為何只有九鼎一家分到一杯羹，一位管理規模達數十億的PE合伙人向記者表示：“一是因為九鼎在四川確實活躍，二是很多PE當時確實不看好吉峰這個項目�！�