IPO市場寡淡，以投行業務獨撐的合資券商日子更不好過。摩根士丹利華鑫證券(下稱大摩華鑫)前三季度的凈利潤虧損9025.15萬元，在114家證券公司中再次墊底，2011年虧損1.5個億。
大摩華鑫已經存活了一年零6個月。當年，大摩選擇放棄中金公司與華鑫證券牽手，今天看來這種努力還沒有成果。盡管大摩華鑫的投行保代儲備多達20人，高于一創摩根、高盛高華等合資券商，但截至前三季度只做了1單IPO項目和1單債券承銷。
放眼券商，前三季度虧損的27家有1/3是合資券商，包括瑞信方正、海際大和、華英證券、財富里昂、中德證券、一創摩根、東方花旗、瑞銀證券和大摩華鑫共計9家券商虧損。
合資券商的困境未解，加上投行業務日漸艱難，一位業內人士認為：“除非政策放開，提高外資股東的持股比例，減少對合資券商的限制�！�
虧損9千萬墊底
成立于2011年5月4日的大摩華鑫，已經1歲半了�？墒�，這一路大摩華鑫的日子并不好過。
就理財周報記者獲得的中國證券業協會最新統計的《證券公司2012年前三季度經營數據》，大摩華鑫凈利潤虧損9025.15萬元，在114家證券公司中再次墊底。2011年，大摩華鑫的凈利潤是-1.5個億。
同期掛牌的一創摩根也仍處于虧損中，凈利潤-3,868.37萬元，不過就承銷項目而言，大摩華鑫已落后于一創摩根。
截至今年前三季度，大摩華鑫自成立以來只承銷了一單IPO項目(恒信能源)，今年則顆粒未進。而一創摩根則改變了去年0項目的窘境，今年一舉做了5單IPO，占了1.15%的市場份額。
據了解，目前大摩華鑫98人的投行團隊有20個保薦代表人，從團隊配置上并不遜于任何一家合資券商。一創摩根有保代14人，投行團隊94人；高盛高華有保代16人，投行團隊70人。
也許前期投入大，人力成本過高，保代反而成為大摩華鑫的負擔。
記者發現，前三季度大摩華鑫只做了一單IPO和一單債券承銷項目，但有6單債券承銷集中在四季度發行，包括12桂冠01、12桂冠02、12能新02、12能新01、12秦開債、11徐工02。其中兩單與長城證券聯席保薦，1單與瑞信方正合作。
某業內人士猜測，可能前三季度大摩華鑫的債券承銷還未計入財務報告，這幾單應該可以貢獻一些收入，但合資券商的虧損不是一時半會能解決的。
大摩華鑫的董事長王文學對此三緘其口，避而不談虧損的原因和發展定位。
大摩棄中金牽手華鑫
大摩與華鑫的牽手來之不易。1995年，大摩曾與中國建銀聯姻，成立了中國國際金融有限公司，大摩持34.3%的股權。
2010年，大摩揮手作別合作了15年的中金公司，轉身與華鑫證券牽手，成立合資券商大摩華鑫。注冊地在上海，華鑫證券持三分之二股權，大摩持三分之一股權(外方最多可持33%)。但主要業務只能經營股票及債券的承銷及保薦，5年后才可以開展證券經紀業務。
早在2007年，大摩談妥與華鑫證券合作，但必須出售中金的股權。2011年5月大摩華鑫正式掛牌成立之后，華鑫證券的董事長王文學任大摩華鑫的董事長，大摩華鑫的運作仍以本土化運作為主。
截至今年前三季度，大摩華鑫在114家券商中凈資本6.1億元、排名99位，承銷及保薦凈收入3530.62萬元、排名第54位。
大摩華鑫能否像中金公司那樣，15年后摩根士丹利退出了還能有20倍的投資收益？這恐怕很難，與中金公司定位服務國有大型企業不同，大摩華鑫主要做中小項目融資。
即使今天，還有人不解為什么大摩要與一家中小型券商合作。2007年，雙方第一次合作，聯手收購巨田基金(現大摩華鑫基金)。
再到大摩華鑫成立，大摩董事長John
Mark出任董事，足見重視。大摩之所以大費周章地脫離中金尋求另一家合資券商，外界的解讀是華鑫證券還控股華鑫期貨，大摩可能意在全牌照。
事實是，前三季度摩根士丹利的凈收入是53億美元，華鑫證券的凈利潤是3.46億人民幣，卻無力改變合資券商大摩華鑫虧損9000萬的現狀。
11家合資券商9家虧損
盡管合資券商的外資持股比例不能超過33%，中方股東仍是控股股東，但雙方如果經營理念不同，話語權的爭奪就會時有發生。大摩與中金的親密關系也僅保持了5年。
當年，華爾街游說中國開放金融市場。那是2010年，滬深IPO發行量721億美元，首次超越香港和美國。滬深總市值規模僅次于紐約證券交易所。
中國資本市場的一片繁榮景象吸引了不少外資投行，高盛、瑞銀、瑞信和德意志銀行等紛紛在華組建合資證券公司。
可好景不長，2010年底及之前獲批的合資券商還來不及大展身手。經濟下行，今年IPO發行停滯了好幾個月，僅靠投行業務的券商，日子難免更不好過。
據了解，除瑞銀證券擁有包括投資銀行、資產管理、財富管理、固定收益等多項業務外，其余合資券商幾乎只經營投資銀行業務。
理財周報記者統計，11家合資券商只有高盛高華、中銀國際2家盈利，凈利潤分別為5456萬元、3.59億元。包括瑞信方正、海際大和、華英證券、財富里昂、中德證券、一創摩根、東方花旗、瑞銀證券和大摩華鑫共計9家合資券商，則悉數虧損。
合資券商內部平衡的困境未解，加上投行業務日漸艱難，一位業內人士認為：“除非政策放開，提高外資股東的持股比例，增加資本金，減少對合資券商的限制。否則合資投行的收入還償還不了人力成本�！�