中國什么問題最令機構投資者擔心？美銀美林上周對投資者進行的一項新調查顯示，機構投資者最擔心的不是中國經濟放緩，也不是出口競爭力下降，而是中資銀行資產負債表惡化。

 

    中國“影子銀行”的崛起導致基準MSCI明晟中國指數被重新估值；銀行股占該指數三分之一權重。截至目前，該指數市帳率已有兩年時間在1至2倍之間徘徊。這使得中國成為亞太地區最便宜的投資目的地，但也可能是一個價值陷阱。這樣一來，投資者更青睞中國私營消費品和信息技術公司，對大型金融公司則敬而遠之。

 

    十八屆三中全會批準的新一輪財政改革正當其時。作為此次財政改革的一部分，中央政府將承擔一部分地方事權支出責任。地方政府預算怎么會與銀行資產負債表扯上關系？

 

    瑞銀給出了這樣的解釋：目前地方政府長期出現預算赤字。該行稱，目前中國約一半的財政收入歸地方政府，而85%的財政支出要由地方政府負擔。這使得地方政府嚴重依賴土地出讓所得、中央政府轉移支付以及地方政府融資平臺舉借的資金。

 

    該行還稱，地方政府融資平臺舉債以及“影子銀行”活動導致金融危機風險加大，這從信貸占GDP比例的大幅上升可以看出。

 

    所以說，減輕地方政府融資負擔直接有助于改善銀行資產負債表。在三中全會的財政改革細節出臺后，市場做出了積極反應。實施一輪財政改革將有助于中資銀行以及MSCI明晟中國指數被重新估值，但實施過程中依舊存在風險。