2023.35點，今天的股市用又一次的下跌表達了對正在重啟當中新股發行的擔憂。按照此前證監會制訂的時間表，在這個月底之前，將會有50多家的企業完成新股發行上市，這意味著暫停了一年多時間的IPO將再一次的重新啟動。而在2013年年底，證監會出臺新的IPO政策，當時也被看作是中國股市走向市場化的關鍵改革。但在幾天前，這場IPO的重啟大戲突然峰回路轉，多家公司暫停上市申請，證監會也迅速出手發布新規，這又究竟是怎么回事?央視財經頻道主持人沈竹和著名財經評論員林耘、劉戈共同評論。

　　IPO重啟大戲峰回路轉，證監會出手再提監管，多家公司上市發行暫停，新股發行再出發，為何進退兩難?市場化改革的關鍵步伐，如何踏上坦途?

　　從今年1月份開始的IPO重啟，則是2012年10月第八次暫停后，進行的第八次重新啟動，這也是IPO市場化改革以來，最受關注的一次重啟。在短短兩周的時間里面，數十家企業集中發行被稱為IPO發行史上最大發行潮。

　　投資者：發行太多，太沒勁了。

　　記者：看不明白，是吧?

　　投資者：中國的股市不是印刷廠，光在股市來圈錢。股市應該是雙方自，對老百姓投資者有利，對企業有利。

　　林耘：IPO重啟出現問題的導火索就是奧賽康這家公司

　　(《央視財經評論》評論員)

　　我覺得主要還是在剛開始啟動IPO的重啟時，很快就出現了問題，導火索就是奧賽康這家公司。你會看到幾個數據，比如說他的發行價格70多塊錢，他的發行市盈率67倍，他要套現的股票的比例是正常發行的比例的4倍，還有他套現的資金達到了30多個億。這幾個數劇可以說是讓很多人覺得很驚訝，在IPO規則做了這么多調整，這么多完善之后，依然可以高價發行，高價套現，依然在超募資金限制方面沒有特別有效的一個辦法。

　　這個游戲核心點在哪兒?核心點在詢價這個環節，詢價最終定在哪兒?又跟剔除掉多少，報高了，這個比例有很大的關系。那么奧賽康之所以最后形成一個比較高的發行價格，需要比較多的去減持，去做老股套現，就是因為他剔除的這部分，在目前A股當中，這批新股當中是比較少的。只剔除了12%，那剔除的越少，這個價格就會越高，而價格越高，就會超募的越多，超募的越多就需要有越多的老股的套現來消化這個超募的部分。

　　證監會這次出手是必須的，因為在這次IPO新規形成的時候，大家覺得證監會終于做了一個嚴密的防護網。但在唯利是圖，為自己甚至不惜鋌而走險的這樣一些市場參與的主體當中，人家覺得你就是傻子，我想怎么過就怎么過。所以證監會的這一次出臺一些臨時的規定，就像是在防護網上面加了高壓電。有更為具體的一些限制因素，比如說你在詢價、路演的時候，不能使用招股說明書之外的材料，不能給這么一些人材料，那么只要敢這么干，中止發行，就是斬立決。第二，你詢價的時候，你要把所有的資料保存下來，以備證監會事后可以審查、追究。還有就是在剔除率上面，奧賽康為什么發行價高?是因為他剔除率太少，他在最高價的部分，剔除的比較少。那自然他的價格就比較高。如果他攔腰卡，那價格不就下來了嘛!他就是剔除了姚明，然后比姚明矮一點兒的那個就成了價格，就是這樣一個狀況。

　　劉戈：這一次證監會的出手是因為不得不管

　　(《央視財經評論》評論員)

　　在長達一年的時間里沒有IPO，在這樣的情況下，有一些企業，有一些承銷商，那可能他需要在短的時間內把他的損失補回來，所以這個時候會召集，那么出現這么高的市盈率這樣的一個公司，就讓我們想起來過去的那些教訓。在三年前，同樣另外一支股票，就是三年前的現在發行的華銳風電，發行的時候90塊錢，他當時的市盈率是48倍，那最后的結果是什么呢?現在他的股票是3塊多錢，從90塊錢到3塊多錢，那我們現在是不是允許中國的中小股民能夠承受從90塊錢到3塊錢的這樣的一種損失?

　　這次證監會不得不管，這就在于就證監會來說，他到底是一個什么角色?如果一個姑娘要出嫁的時候，那么對于一個婚姻登記部門的工作人員來說，是一個心態。如果是一個父親的話，就是另外一個心態。我作為如果作為一個父親說，我現在允許兒女自由戀愛、自由結婚，你們看上誰是誰，結果第二天你就給我找個騙子或者流氓來，那我這當爹的得管。但是如果他僅僅是一個登記部門，那么他可以不管。那么現在我們是想他由爹變成婚姻登記部門的工作人員，那么這個過程需要一步一步走�，F在這個難題出得太大了，不得不管。

　　賀強：奧賽康事件說明詢價機制有一定的問題

　　(中央財經大學證券期貨研究所所長 《央視財經評論》特約評論員)

　　目前，IPO改革主要一個方向肯定是市場化，但市場化不是一蹴而就，它是個漸進的過程�，F在IPO重啟確實也出現了一些具體的問題，比如奧賽康大股東那個32億套現，詢價機制說明還有一定問題，市盈率定在了60多倍，在現在股市這么低迷的時候，這種價不知道是如何詢出來的?在目前的這個過程中，加強監管還是非常必要。加強監管跟市場化是并不矛盾，只有市場不斷規范，才能為市場化創造出這個條件，如果市場不規范，盲目的市場化，實際上它不是真正的市場化，它只能導致股市混亂，導致中小投資者利益得不到保護。

　　林耘：當市場出現害群之馬時　政府必須出手干預

　　(《央視財經評論》評論員)

　　市場化的過程，政府干預要減少，但當市場失靈時，當市場出現害群之馬時，政府必須存在、必須干預。證監會這一次出手比較及時，也是應該的。目前我們看到的情況是，停了一年多的IPO好不容易拿到準生證，都急著投胎、出生，然后急著就搶跑，急著想把損失補回來。目前來看，我覺得出問題出得越早越好，出得越多越好，出得多，出得快，不意味著說我們這次IPO就失敗了，規則的修改就失敗了，A股又處在一個歷史上面最黑暗的時期。我覺得不能這樣去看，我們要看到這次IPO規則的修改還是有很多的進步。

　　我覺得目前的做法就比較妥，證監會先干預行程細致，然后循序漸進，形成多重博弈，市場不能說單純博弈，比如證監會跟市場說我參與主體博弈，那證監會肯定是吃力不討好，證監會沒有那么多眼睛、沒有那么多手�，F在證監會加了補充規定之后，它有一個事中和事后的追究擱在這里。第二，降下來之后，我們看到有人撞紅線，有人為此付出代價了。那么留下來的這些正在發行，準備發行的公司，他就要小心，他就要掂量，我的發行價格定在哪兒，我怎么套現，怎么做是最好，保證自己的利益又不會成為出頭鳥。

　　我覺得這種局面就像鐘擺一樣，從一個極端走向另外一個極端。但是你讓它多擺幾次的話呢，它就會慢慢地回到一個中心點上面。但是我們要講，過高的定價不合理，特別是過高的定價用來套現的時候，那么顯然是在給這個市場加大管子在抽血。但定價過低，可能會存在另外一個問題，一個是上市企業的價值得不到充分的一個發泄，得不到充分的一個定價，那會使得A股比港股或者比美股缺乏競爭力。因為給好價錢也很重要，要吸引優質的企業。

　　另外，它可能存在的問題就是因為定價很低，結果給了出價低的人獲得了認購A股的機會。在目前大家還是假定買上新股是一件有利可圖的事，所以過低的定價也未必合理。當然我們要允許他左右擺動的這個過程，從左邊過渡的擺到右邊的這個過程，慢慢的更多的新股發行，更多的博弈案例形成，它就會慢慢變得合理。

　　劉戈：現在實行的審核制今后要向注冊制過渡

　　(《央視財經評論》評論員)

　　我們實行的是審核制，今后要向注冊制來過渡，那么也就是說以前，我們管得很多，管得很嚴，但是也沒管好。那么今后干脆我只管我該管的那一部分，我只管真假的問題，我不管多少的問題。在這樣的一個過程當中，大家都想，那干脆我就放開，但是一放開，其實對于股民來說，他一下接受不了。所以還會希望有一個部門幫我管著。

　　不知道你看過放羊沒有?一群羊，牧人的話，放出去以后，大體是不管它的，讓它自己走。但是有頭羊如果前面有的那些有威信的羊，如果要是走出了，走上了別的道。在這個時候，牧羊人會拿一個鏟子，然后鏟起一個石頭去打它，那么這個羊有時候又會往另外一個方向跑，那么再打它一下。慢慢的，有這么幾下，如果你這個石頭扔得準，那么這個羊就會按照你想要的讓它走的那個道路去走。

　　林耘：IPO每一次的暫停和重啟都是迫不得已

　　(《央視財經評論》評論員)

　　這個比喻挺好的。就說電腦的重啟有幾種情況，一種可能是不守法，不會，硬來。第二種是沒辦法，可能處在某種特定的情況，只能靠重啟才能有解決問題的機會。對于股市來講，我覺得每一次這種暫停和重啟，很多時候都是迫不得已這樣做的，比如說市場的過于低迷，然后需要用減少供應量的方式，修改規則的方式，給市場喘息的機會。但在過去，我們會看到八次的這種暫停和八次的重啟，說明我們還是次數太多，另外沒改到點上。還有一種可能，是我們缺乏耐心，可能每次等到市場通過充分的博弈，要處于一個臨門一角，要解決問題時，我們就看不下去了，就停了又重啟，這次有點兒像是這個樣子的。

　　從目前形成的框架來講，應該是接近最后一次了是可以的。因為后面有問題，就像我們這次看到的，臨時采取一些措施，然后過一段時間，如果說措施足夠以后會有更新的一個細則進來，就采取升級的方式，而不是采取硬關機重啟的方式。因為我們會看到證監會在股市里頭他扮演，比如說執法者、裁判者等等這樣一個角色。但是我們要看一場精彩的比賽，你不能裁判總是跑到場內來，整天在那兒吹哨，你要保證比賽的流暢性。

　　劉戈：我們希望這次的IPO重啟是最后一次

　　(《央視財經評論》評論員)

　　其實在2005年、2006年那一次暫停IPO的時候，當時我們覺得，應該說系統進行了重裝，進行了殺毒。說這一次應該咱不用再頻繁地通過死機、重啟這樣的方式來解決問題了。但是沒想到，堅持了半天，到最后還是沒堅持住。因為對于股市來說，跌得太厲害，所以暫停了IPO。但是根上來說，作為一個監管部門來說，他還要為股票的漲跌來負責，那他現在就要做這件事情。我們講，政府的角色、監管部門的角色轉變了以后，他只為真假負責。當他只為這一個股票里面是不是有真假的行為，而不在為他的股票，還有大盤的漲跌在負責的時候，那他就不會再有所謂的暫停和重啟的這樣一個循環往復，所以這一次又重啟了，我們希望它真的是最后一次，但是不知道能不能說得準。

　　林耘：在市場詢價過程中沒有形成多元的博弈氛圍

　　(《央視財經評論》評論員)

　　從規則來講，已經跟外部是比較接近。但是我們現在可能比較欠缺的地方，是對超募的資金還過度的敏感。另外，對市場詢價過程當中，這個博弈的過程還沒有形成比較強有力的、多元的博弈氛圍，所以這是目前干預的一個重點。

　　還有一個，有些規則有，但是參與者不遵守。比如在路演、詢價時，為了比如說把價格抬起高一點，可能私底下又給材料了，這是違規的。我們講信息披露就是要充分、透明、一視同仁，私底下給資料，肯定是不行的。這個游戲其實規則已經比原來細，但是參與游戲的人還沒太學會對規則的使用，而急著對規則實行突破，這就導致證監會需要更快一點兒的干預。我覺得這一次快出問題比慢出問題要好，多出問題比少出問題好。我們已經做好了要調整，要修改這樣一些動作的準備，而且這個過程當中，對投資者來講是一個非常好的教育，因為你會看到，有這么嚴密的規則底下，小動作還是非常多……