■滬港通之A股變局(下篇)

　　滬港通啟動的日子，也就是港交所集團行政總裁李小加口中的10月“某周一”，已經漸行漸近。在滬港通等題材炒作下，上海和香港兩地股市早已等不及了，近日均走出了一波行情。有市場人士提醒投資者，滬港通對于A股市場是項長期利好，但短期效應不宜過分高估。
　　市場人士認為，這一輪A股上漲實際上是由多重利好因素疊加推動，包括近期經濟數據顯示內地經濟好轉；央行流動性較為寬松以及滬港通帶給投資者的心理預期，并非單一個滬港通帶來的結果。

　　開閘　滬港通初期額度小作用有限

　　根據滬港通的初期安排，通過滬港通達成的交易初期將受制于跨境投資總額度以及每日額度。北向交易(即境外投資者購買A股)總額度為3000億元人民幣，每日額度為130億元人民幣�？傤~度及每日額度按“凈買盤”的基礎計算。
　　香港第一上海證券有限公司市場策略員葉尚志表示，相對內地A股27萬億元人民幣的總市值來說，3000億元額度仍算少。
　　由于A股市場不允許回轉交易，香港與海外投資者于T日買入滬港通股票后僅可于T+1日或之后賣出。京華山一研究部主管彭偉新表示，在滬港通安排下，買賣A股不能“即日鮮”，明顯不鼓勵短炒。他預計，通過滬港通北向的資金中，散戶參與的興趣不大，而很可能是以機構投資者為主�！疤貏e是部分沒有拿到足夠QFII額度的機構投資者，便可以通過滬港通來投資A股�！�
　　彭偉新表示，有理由相信，滬港通啟動后，機構投資者購入3000億元人民幣的等額股份后，將不會于短期售出，而是會長期持有。這變相令每日可交易的股份減少，供應減少時，對股市形成支持。
　　不過，彭偉新擔心，由于初期額度不夠，當利好信號完全釋放之后，沒有新的資金進入，市場升勢將無以為繼。

　　受捧　外資青睞A股非獨因滬港通

　　盡管滬港通仍未開通，葉尚志表示，在香港交易的A股的ETF(交易所買賣基金)可視為滬港通的前哨戰。以利用RQFII額度投資內地的A股ETF的南方A50為例，近期頻繁增發，市場認購理想。
　　葉尚志表示，市場整體形勢有利于海外資金流向A股市場。首先是歐美股市已處高位，而A股估值偏低。以市盈率計算，目前，標普500指數市盈率約17倍，德國藍籌股市盈率也達16倍，而上證綜指市盈率不到11倍。葉尚志表示，如果內地經濟數據進一步向好，將更有利于資金流入A股。
　　作為境外資金可間接投資內地A股的一個渠道——香港市場的A股ETF近期受到追捧。根據香港媒體統計，今年6月以來，全球中資股ETF共錄得305億港元的凈流入，其中在香港掛牌的X安碩A50、南方A50和博時F50等3只ETF凈流入占比就達78%。
　　實際上，自7月以來，海外資金流入香港的勢頭明顯。市場揣測，部分資金涌入與海外機構備戰滬港通有關。不過，香港金管局認為，相關說法不合邏輯。金管局副總裁阮國恒表示，海外投資者若有興趣投資A股，無需兌換港元，大可將外幣直接兌換為人民幣，再投資A股，否則經雙重兌換下，會推高成本，亦不方便。
　　不過，有基金業者指出，即便流入的資金與滬港通沒有直接相關，但滬港通等利好因素令國際投資者對A股市場改觀，環球資金借道ETF投向A股。
　　以香港散戶投資者為例，雖然不少人對利用滬港通投資A股意向存疑，但香港市場的A50ETF仍有不少捧場客。
　　全球最大ETF發行商iSHARE安碩亞太區主管梁雪真在接受香港媒體采訪時就表示，投資者對中國以滬港通新途徑開放市場都十分感興趣并持樂觀看法。為把握市場走勢，投資者直接買入如X安碩A50等ETF，帶來新資金流入。資金借道香港上市的ETF投向A股市場，而非直接投資A股，是造成資金涌港原因之一。梁雪真透露，自7月以來，流入X安碩A50達3.84億美元，年初至今累計逾10億美元。
　　香港獨立股評人胡孟青表示，從其他資金流向的數字看出環球資金有新部署，但資金重新配置，由累積一定升幅的市場，轉戰估值最低廉的市場，跟部署滬港通不能混為一談，否則就會進一步夸大滬港通的效應。

　　效應　滬港通利在長遠

　　滬港通不是一個A股短期救市方案，而是中國內地深化經濟體制改革、穩步推進資本市場雙向開放的重要嘗試。港交所行政總裁李小加表示，滬港通推出更主要的考量是改變市場機制，引入新的市場活力與理念，形成一個長期的制度安排，逐步實現中國資本市場的雙向開放。
　　經過三十多年改革開放的探索，內地從開放貿易、開放企業融資和并購逐步走到了今天的資本市場雙向開放，可謂水到渠成。但是，這種制度改革的歷史性、復雜性、不可逆性也使得決策層在進行制度設計的時候特別注重風險控制。李小加表示，滬港通正是在這樣一個歷史背景下誕生的開創性嘗試。它綜合了目前所有開放措施的主要功能，首次在不改變本地制度規則與市場交易習慣的原則下，建立了一個雙向的、全方位的、封閉運行的、可擴容的、風險可控的市場開放結構，為制度與規則的逐步改革贏得寶貴的時間與空間。同時，由于跨境資金流動全部是人民幣，所以滬港通可以成為人民幣國際化新的加速器，可謂一舉多得。
　　尚乘財富策劃董事兼行政總裁曾慶璘表示，中國貴為全球第二大經濟體，股市自2007年高位后一直反覆向下，似乎不受環球投資者垂青。多年來，中國股市的表現與歐美國家成相反走勢，除因為近年的改革拖累了短期的經濟增長，亦因中國股票市場并未完全對國際投資者開放，以致缺乏外資支撐，令股市及估值長期低迷。中國經濟在改革的進程中，開放資本市場是重要一環。滬港通的推行，有助吸引外資流入A股市場，為中國資本市場開放邁出第一步，亦可能成為改變A股長期低迷態勢的轉折點。
　　葉尚志表示，滬港通長遠將對內地證券市場的市場結構以及公司治理帶來正面影響。滬港通有利于引入海外機構投資者，慢慢改變以散戶為主導的市場結構，同時，也有利于培養長期投資的理念。對于上市企業來說，吸納國際機構投資者，也有助其提升企業治理，國際機構投資加入，也能帶來海外治理元素。

　　憂慮　部分香港機構欲觀望

　　據介紹，內地與香港都在為滬港通的準備工作爭分奪秒，各項工作進展順利，監管部門也認為，滬港通能于10月份如期推出。
　　不過，仍有不少香港市場人士對于滬港通仍未做好全面準備心存憂慮，部分資產管理經理人打算在滬港通啟動初期采取觀望態度。
　　據外電引述景順資產管理亞洲(除日本外)首席投資長陳柏鉅看法，滬港通啟動初期，景順將采取觀望態度，不會立即參與其中，而是將繼續持有通過QFII機制買入的中國股票。
　　代表銀行、金融中介及基金經理人的游說團體亞洲證券業與金融市場協會正在請求香港交易所增加一個周末的測試并延長交易時間。業界除了需要協調解決滬港兩地股市開市時間(交易時間)有差別的問題外，亦需要解決不同交易貨幣、稅制和法律體制等問題。
　　亞洲證券業與金融市場協會資產管理部門負責人表示，很多會員企業對于滬港通采取觀望態度，基于很多市場參與者希望監管機構能夠明確交易和結算相關的不確定因素，以及資本利得稅的征收情況。該組織在一份聲明中表示，擔心當前的滬港通測試在時間上安排過緊。
　　香港證券界人士表示，在香港，推出與證券相關的政策法規，最少都需要一年的時間籌備，而以10月份啟動滬港通來說，籌備的時間僅半年，香港方面所面對的壓力可想而知。對于內地來說，以往推出新的投資板塊，監管部門事前的投資者教育都是以年為單位，而此次從宣布推出，到預計10月份啟動，僅有半年時間，時間稍嫌倉促。
　　業界擔心，如果在一切尚未完全準備穩妥的情況下推出，出了問題再來“滅火”，可能會導致相關政策開局不利，這可能會影響投資者參與滬港通的信心及滬港通日后的推進，從而令原來的政策目標效果大打折扣。
　　12日，上海證券交易所高層來港與香港券商及業界代表見面。香港證券學會會長李細燕表示，與會券商普遍關注業界培訓及投資者教育方面，如何配合內地金融發展。李細燕表示，目前仍有3至4項細節有待厘清，包括增值稅、交易條例，香港券商亦關注在交易滬股時，有何風險需要留意等，相信稅務方面問題會在滬港通正式開通前厘清。