上周，股指期貨創出本輪牛市以來最大單周跌幅，不過，本周初伴隨打新資金回流，市場一度出現探底企穩跡象。但周四的長陰再次表明此次調整的時間與空間或不同以往。

　　貨幣政策進入觀望期

　　本輪牛市，寬松的資金面成為市場走強的重要推動。不過近期，受到央行定向正回購，降準降息預期落空，部分MLF暫停續作等事件疊加影響，我們認為在貨幣政策方面，當前貨幣寬松方向不變，但總量流動性不會過度寬松，而節奏和工具可能調整，轉以定向調控為主。不過在當前經濟疲軟通脹低迷的環境下，收緊政策的可能性亦不存在。后期為了配合財政穩增長以及實現今年的增長目標，仍有進一步的寬松空間。由于近期貨幣政策進入觀望期，流動性邊際擴張速度減緩，對于當前由資金推動的市場走勢行情來說，顯得較為負面。
　　另一方面，在財政領域，從高層近期講話以及各部委及地方出臺的一系列穩增長政策來看，依靠財政政策有望成為近期穩增長的重點。從對市場影響上來看，財政政策加碼有利于市場對未來經濟企穩形成良好預期，延長牛市時間與空間。中長期將有利于經濟觸底乃至回升，對于牛市邁向新高成為必要條件之一。但由于政府推動的穩增長項目往往帶有隱性擔保預期，短期也將分流股市資金。

　　監管加強打壓風險偏好

　　除增量資金入市外，投資者杠桿使用增加也是驅動牛市海拔不斷上升的重要推動因素。不過這部分資金對于監管走向較為關注。而目前監管層為防范風險，對傘形信托和結構化信托場外配資監管日趨嚴格，一方面打擊市場風險偏好，另一方面對融資資金入市形成實質性打壓。而一旦在市場調整壓力顯現之際，波動的加大更易造成融資盤被迫平倉，形成的這種助跌作用加大市場震蕩。

　　以低估值避險

　　市場短期交易性風險加大，資金更加注重尋找安全邊際高與確定性投資品種。一些前期漲幅不大，估值較低且股息水平較高的品種逐漸成為資金青睞的對象。從指數方面看，截至周四，上證50指數動態市盈率為12.5倍，創業板指動態市盈率為110倍，上證50指數具有顯著的低估值優勢。這主要得益于銀行構成了其第一大權重，占比高達34.55%。而從基本面來看，當前銀行業的政策利好逐步累積。從此前的銀行業混改推進，到周三國務院常務會議宣布取消存貸比，而預期未來還有銀行業混業經營，分拆成立子公司等潛在利好，后期上證50期指震蕩回穩的可能性顯著增加。
　　整體來看，短期貨幣政策相較前期的全面寬松已難以出現進一步的放松，在前期大跌陰影籠罩下，市場情緒謹慎，對增量資金及杠桿資金入市造成壓力。近期市場進入中期調整之中，調整幅度和空間較之前更長。近期IF主力合約有望在60日均線，IH主力合約在3000點，IC主力合約在10000點附近震蕩，等待負面影響因素逐步消化后，尋找再次反彈機會。