近期，利率債表現偏弱，但信用債整體走強，城投債熱度依舊不減。分析人士指出，5月以來，信用債的利差優勢逐漸顯現，目前3年至5年期城投債的票息性價比依然顯著，各機構可把握介入機會。

城投債仍具性價比

5月以來，較之于利率債市場的持續震蕩，信用債則繼續走強，收益率下行、信用利差收窄。以城投債為例，公開數據顯示，上周（5月19日至5月23日）城投債收益率的下行幅度達1BP至9BP，信用利差壓縮了1BP至8BP。其中，5年期AAA和AA+等級、3年至5年期AA及以下等級品種表現占優，收益率回落了6BP至9BP，利差收窄了5BP至8BP。

“目前，3年至5年期城投債的票息性價比顯著，因此成為各路資金追逐的熱門標的?！币晃粰C構交易員告訴記者，“截至2025年5月23日，3年至5年期城投債的加權平均收益率為2.43%，比同期限產業債高了33BP?！?/p>

“對于城投債自身而言，3年至5年期是一個收益率凸點，票息比5年期以上（2.35%）的產品更高。同時，3年至5年期城投債存量規模也較大，達3.24萬億元，可選擇范圍較廣?！比A西證券研究所固收分析師姜丹指出，“目前來看，該期限的信用利差仍有壓縮空間。事實上，3年期AA和AA（2）等級產品的信用利差相比2024年1/4分位數值高出3BP至10BP，且距離均值-1倍標準差還有3BP至8BP的空間；5年期AA+及以下等級城投債信用利差為43BP至80BP，在均值附近，比均值-1倍標準差還高出10BP至22BP?！?/p>

通過觀察經紀商成交數據也可發現，各機構正在向中長期限尋找收益。在短端收益率普遍較低的背景下，現階段3年至5年期城投債的成交變得更為活躍，5月16日至5月23日的平均成交收益率在2.41%附近，對比1年期左右產品1.9%和1年至3年期產品2.1%的平均成交收益率，3年至5年期高出約30BP至50BP?！霸诮迪⒔禍事涞?、債市整體收益偏低的環境中，該利差具有一定的性價比?！鼻笆鼋灰讍T稱。

供需環境依舊友好

城投債表現緣何如此“堅挺”？記者觀察發現，供需關系向好是重要的支撐因素。

就需求端來看，信用債買盤熱度繼續回升。具體而言，上周城投債的TKN占比為77%，其中低估值占比更由74%升至81%。分期限結構看，各機構于城投債繼續拉久期操作，城投債2年期以內的占比由57%降至50%，而3年至5年期、5年期以上的占比分別增加了5個百分點、1個百分點，至24%、4%。

供給端方面，“城投債的凈融資規?；驅⑦B續3個月為負?！苯ぶ赋?，“2025年5月1日至25日，城投債的發行規模為1815億元，到期量達2525億元，凈融出擴大至710億元，由于5月即將結束，因此城投債的凈融資規?；驅⑦B續3個月為負，這在歷史上比較罕見。反觀城投債的一級發行市場，現階段新債全場認購倍數達3倍以上的產品占比已升至72%，接近2024年高點水平，城投債熱度由此可窺一斑?！?/p>

多位受訪人士稱，鑒于當前短期限城投債的利率基本已定價了降息落地，在供給難有明顯起色的背景下，投資者將向更長的期限“要收益”。

“現階段，中長期信用債券具有較高的利差空間，因此適當拉長久期仍是優選策略?！必斖ㄗC券研究所首席經濟學家孫彬彬稱。

擇券建議有的放矢

投資布局層面，在城投債中，哪些區域值得挖掘？

“聚焦到省份層面，于山東、江蘇、四川、河南、重慶、浙江等省份中，估值在2.3%以上的債券存續規模較高。更具體來看，山東、江蘇、四川地區內的高估值個券主要存在于區縣級和地市級主體中；浙江地區內的高估值個券主要集中于區縣級主體內；重慶區域內的高估值個券散布于各轄區內；河南、湖南區縣的發債主體較少，主要集中于地市級?！睂O彬彬指出，“地市層面，青島、成都等地市內2.3%以上的城投債存續規模較高，各機構可加強甄別，擇優布局?！?/p>

華福證券研究所固定收益首席分析師徐亮表示，未來可關注三類發債主體和相關債券。一是發展動能與債務管控皆相對較好的“經濟大省”，其省級、地級市與區縣級平臺皆較穩健，對應的城投債仍可布局，建議各機構以經濟基本面作為拉長久期的核心權重，考慮適當拉長久期至5年。二是當前化解債務出現重大利好政策或資金實質落地的區域平臺，各機構可以化債政策作為短久期的核心權重，考慮控制久期在3年至5年。三是各個省市擁有較強產業基礎與金融支持的地級市平臺——尤其是具有重要產業鏈地位與產業集群的地級市及其下轄區縣平臺，建議投資機構以省級戰略支持與產業基礎實力為短久期的核心權重，選擇期限為2年至3年的產品，久期不宜過長，以防范未來利率債與信用債大幅波動對估值的沖擊。

“長端信用債的強勢表現有望在短期內持續，但未來估值波動風險可能會隨之抬升?！比A安證券固收首席分析師顏子琦提醒，“出于審慎考慮，后續各機構在進行信用債布局時，還需要重點關注以下因素的變化：信用債供給端是否放量；‘存款搬家’現象的延續性；年中時點理財行為的變化等。至于策略選擇方面，建議優先配置5年期高等級信用債，同時于2年至3年期附近適當選擇城投債進行信用下沉，可以結合個券流動性綜合決策?！?/p>