因市場競爭加劇、下游需求疲軟，浙江東亞藥業股份有限公司（證券簡稱“東亞藥業”，605177.SH）6.9億元可轉債項目延期計劃延期至今年底投產。公司在5月31日披露的公告中表示，此次募投項目延期，不會對公司的正常經營產生不利影響。

然而，這一決定凸顯了東亞藥業目前面臨的經營壓力，也對公司“以原料藥為中心，往前伸、向后延”的一體化戰略形成沖擊。

圖：東亞藥業可轉債募投項目進度情況（單位/萬元） 資料來源：公司公告

作為一家主要從事化學原料藥、醫藥中間體的研發、生產和銷售的制藥公司，東亞藥業的產品主要涵蓋抗細菌類藥物（β-內酰胺類和喹諾酮類）、抗膽堿和合成解痙藥物（馬來酸曲美布?。?、皮膚用抗真菌藥物等多個用藥領域。

抗細菌藥物又稱為抗生素，是抗感染藥物類別中最主要的組成部分。依據化學結構及抑菌機理的不同，抗細菌藥物可分為β-內酰胺類、喹諾酮類、氨基糖甙類、四環素類、大環內酯等大類。東亞藥業生產的抗細菌類藥物包括β-內酰胺類以及喹諾酮類，也是公司收入的主要來源。2024年，上述兩類抗生素產品分別實現營業收入7.93億元、1.14億元，合計占公司營收的比重為75.74%。

圖：東亞藥業2024年營收結構（單位/元） 資料來源：公司年報

東亞藥業自上市后一直調整產品結構和業務模式，以應對日漸激烈的市場競爭?？赊D債募投項目是公司探索在原料藥之外拓展制劑業務的一大抓手，但如今，公司或許低估了市場的低迷程度。

據了解，從2024年四季度開始，國內頭孢類產品整體價格進入下行通道，造成這一現象的主要原因有兩個：一是市場需求偏弱，二是集采續標帶來的影響。今年年初以來，抗生素市場壓力并未減少，頭部企業普洛藥業（000739.SZ）也下調了原料藥全年銷量指引。

東亞藥業也不例外。2024年，公司實現營業總收入11.98億元，同比減少11.66%，歸屬于上市公司股東的凈利潤-1.01億元，同比減少183.02%。業績下滑的原因之一是受全球經濟增速放緩、各國本土化政策推進及復雜多變的經濟環境等因素影響，中間體、原料藥行業競爭加劇。2024年，由于下游市場中一些主要客戶的經營狀況發生變化，導致公司部分產品面臨了需求減少的壓力。

下游市場的變化也直接影響了東亞藥業的可轉債募投項目。2023年7月，公司發行可轉債募資6.9億元，投建特色新型藥業制劑研發與生產基地建設項目（一期）、年產3685噸醫藥及中間體、4320噸副產鹽項目（一期）。兩個項目原計劃均于2025年5月達到預定可使用狀態。

其中，特色新型藥物制劑研發與生產基地建設項目（一期）投資規模為4.39億元，擬使用募集資金3.50億元，目前已累計投入募集資金2.79億元，累計投入進度為79.59%。

該項目由東亞藥業全資子公司浙江善淵負責實施，項目建設內容主要包括制劑大樓、質檢研發樓及相關配套設施。項目建成后將形成年產固體制劑9.2億片/粒/袋、凍干注射劑1000萬支、無菌分裝注射劑4000萬支、乳膏劑590萬支的生產能力。項目建成后穩定運營期可實現年銷售收入17.94億元，稅后內部收益率25.45%，投資回收期7.24年。通過該項目的實施，一方面，有助于東亞藥業憑借“原料藥+制劑”一體化的成本優勢，加快公司轉型升級；另一方面，該項目有助于東亞藥業充分利用原料藥的合成壁壘發展高端仿制藥制劑，提高公司盈利水平。

如今，下游市場需求疲軟，東亞藥業不得不重新謀劃上述兩個可轉債募投項目的投資進度，公司將這些項目達到預定可使用狀態日期延后至2025年12月。

截至今年一季度末，東亞藥業在建工程6.48億元，處于公司的歷史峰值。若提前投產，這些在建工程將轉入固定資產進而帶來大額的折舊攤銷，從而拖累東亞藥業的業績。

Choice數據顯示，2024年9月24日至2025年5月30日，東亞藥業股價波動區間為14.80元/股—22.48元/股，區間累計漲幅為9.31%，同期板塊漲幅46.15%，大盤漲幅21.77%，截至5月30日，東亞藥業市值僅20.61億元，位居浙江15家A股原料藥企業倒數第二（如下圖所示）。

圖：浙江原料藥A股公司市值情況（單位/億元）  資料來源：Wind   制圖：郭新志

東亞藥業今年2月在接受投資者調研時表示，2025年公司將繼續圍繞公司的發展戰略，為實現既定的經營計劃，將繼續努力提高質量產量，降低生產成本，優化產品結構，全力推進生產精細化管理、加強銷售管理和財務管理工作，進一步提升企業管理水平，嚴抓制度流程，加強審計監督，以效益為中心，進一步提升產品市場占有率，實現銷售收入穩步增長，促使公司高質量發展。公司未再提及“推進各個在建項目的建設”。