險資的第三輪“舉牌潮”正“來勢洶洶”。記者綜合中國保險業協會及公開市場數據統計發現，截至5月末，今年年內已有7家保險公司累計實施16次舉牌，這一進度不僅超過2023年全年的9次舉牌量，而且已經達到了2024年前三個季度的舉牌總和。業內分析指出，本輪舉牌標的呈現鮮明的“港股偏好”與“高股息導向”——年內舉牌中超八成投向H股，被舉牌公司歷史三年平均股息率高達5.3%，銀行、公用事業等低估值高分紅板塊成為險資抵御“資產荒”與利率下行的核心陣地。

潘悅　制圖

　　舉牌潮涌向港股市場

　　香港聯交所公告顯示，5月29日，農業銀行獲中國平安人壽保險股份有限公司在場內以每股均價5.0291港元增持2989.6萬股，總價約1.5億港元。增持后，平安人壽最新持股比例由11.93%上升至12.03%。值得注意的是，平安人壽在今年前5個月已6次舉牌，涉及郵儲銀行、農業銀行、招商銀行等三只H股標的。

　　新華保險、瑞眾人壽等保險公司亦紛紛舉牌杭州銀行、中信銀行等。5月14日，新華保險增持上海醫藥H股24.8萬股，平均每股作價10.9782港元，涉及資金272.26萬港元。增持后最新持股比例由4.97%升至5%，達到舉牌線。

　　從險資舉牌的具體標的來看，年內舉牌的上市公司包括農業銀行、郵儲銀行、上海醫藥、東航物流、北京控股、中國神華、招商銀行、電投產融、中信銀行、大唐新能源、中國水務、中國儒意、杭州銀行等，其中7只為H股標的、4只為港股標的。

　　業內人士指出，險資頻頻舉牌港股標的有多方面考量，包括估值優勢顯著、適配會計處理需求等。

　　“當前港股整體估值處于歷史低位，特別是金融、公用事業等板塊的H股較A股存在顯著折價?！蹦橙谭倾y金融行業分析師表示，以銀行股為例，一些上市公司的H股價格普遍低于A股，但股息率反而更高。險資作為長期資金，對資產價格的短期波動相對寬容，但極度重視“安全邊際”。港股的低估值為其提供了天然的“護城河”，即使市場持續震蕩，高股息收益也能有效覆蓋持有成本。在利率下行、“資產荒”的背景下，這類標的成為險資抵御利差損的關鍵屏障。

　　此外，新會計準則（IFRS　9）推動險資轉向“紅利策略”，港股更適配會計處理需求。根據上市險企全面實施的新金融工具準則，股票投資需在FVTPL（公允價值變動計入損益）和FVOCI（公允價值變動計入其他綜合收益）　中“二選一”。港股中公用事業、銀行、交運等行業龍頭普遍具備高分紅、低波動的特征，天然適配FVOCI賬戶。FVOCI賬戶股價波動不計入利潤表，但股息收入可確認為投資收益，成為“利潤穩定器”。

　　“此外，港股以機構投資者為主，股價波動相對平緩，降低險資短期流動性管理壓力?！笔茉L業內人士進一步解釋說。

　　重心轉向高股息率

　　有行業分析指出，對比標的多集中于商業零售、房地產和銀行業等領域的2015年舉牌潮，以及兼顧資產增值和高息回報的2020年舉牌潮，2024年以來保險行業掀起的第三輪舉牌潮更重視股息率因素。

　　“2024年以來保險業開啟新一輪舉牌高峰，作為2015年以來的第三次險資舉牌潮，本輪舉牌的驅動因素或主要來自險資增配高息股的需求，保險公司希望通過提升股息收入來增加現金收益?！比A泰證券研究員李健表示，“2024年以來的舉牌股平均上一年股息率達到4.6%，為歷次舉牌熱潮中最高?！?/p>

　　在低利率環境下，險企對穩定現金流的需求增強，舉牌策略也隨之調整。李健在研報中進一步分析指出，從舉牌意圖來看，保險資金的舉牌策略可分為“集中持股式”和“長股投式”兩類。集中持股式舉牌指險資持股比例觸發信息披露要求（一般5%）但未達到會計準則認定的長期股權投資標準（如持股20%或獲得董事席位等）時的行為。據統計，2015年以來約三分之二的舉牌案例屬于此類。在過去三輪舉牌浪潮中，集中持股式舉牌對標的公司股息率的要求不斷提高：2015年、2020年、2024年第一季度對應的平均標的上一年股息率分別僅約1.0%、3.3%、5.0%。2024年及2025年初這一比例則達到相對較高水平，標的主要集中在銀行、交通運輸、公用事業等板塊，并以港股居多。背后原因在于低利率周期下險企需要更多紅利收入來補充現金收益。

　　華泰證券研報統計顯示，從股息率看，2024年至2025年一季度的舉牌中，被舉牌公司歷史三年股息率平均約為5.3%，而上一輪舉牌潮為2.9%，本輪舉牌的股息率明顯更高。與此同時，本輪舉牌對ROE的要求或有所下降?！氨煌豆镜挠芰ο陆?、股息率升高，可能代表險資選取了估值相對更低、分紅率更高的公司。由于港股估值較低、股息率較高、存在稅收優惠等優勢，本輪舉牌中，港股占比有所提升，由上一輪的57%提升至85%?！?/p>

　　因此，新一輪舉牌潮展現出明顯的結構性特征。除了“港股偏好”外，“板塊集中”也是一大特點，銀行股成為險資舉牌“心頭好”。數據顯示，2025年險資舉牌的五家銀行中，招商銀行、郵儲銀行、農業銀行等三家銀行H股均被險資二度舉牌。

　　尋覓優質資產正當時

　　近年來，隨著保費收入快速增長，保險資金運用余額穩步攀升，保險資金主要配置固收類資產，行業數據顯示，權益類資產僅占10%。在優質資產稀缺的背景下，投資收益率接近負債成本，利差損風險積聚。而自2024年下半年以來，多部委積極推動中長期資金入市，并且出臺了一系列鼓勵和支持政策，優化資本市場結構，提升市場的穩定性和活力，頭部險企已積極響應。

　　近期，多家保險公司和保險資管公司紛紛參與到保險資金長期投資改革試點中。例如，中國太保近日宣布，正式推出目標規模200億元的“太保致遠1號私募證券投資基金”（暫定名）。此前，泰康發起成立首期規模120億元的穩行私募基金、陽光保險發起成立總規模200億元的陽光和遠私募等。此外，中國人壽、新華保險、中國平安等在內的多家險企亦紛紛推出私募投資基金，瞄準“長期投資、價值投資”。民生證券分析師張凱烽說，險資通過此舉，“有望聚焦境內市場和中國香港市場的優質上市公司，在合理管控風險的前提下實現基金的中長期穩健增值，利率中樞下行背景下權益投資有望貢獻投資收益彈性，更好地實現資產負債匹配?！?/p>

　　展望2025年下半年，業內分析認為，險資舉牌潮的熱度仍有望延續。華創證券研報指出，舉牌潮繼續的驅動力來自多個方面，首先在分紅險銷售占比預計提高的背景下，負債端資金風險偏好有望提升；同時長端利率下行，將倒逼權益資產進一步發揮增厚投資收益的功能。