近日，智能座艙視覺與交互解決方案核心供應商江蘇澤景汽車電子股份有限公司（簡稱“澤景電子”）正式向港交所遞交上市申請。招股書顯示，澤景電子主營產品為擋風玻璃HUD、增強顯示HUD、CyberVision等，產品在國內市場占有率居于前列。不過，從經營業績來看，澤景電子IPO背后或存在多年持續虧損、客戶集中度高等隱憂。

持續虧損 近三年合虧5.69億元

澤景電子招股書援引灼識資訊數據稱，公司2024年在中國HUD解決方案供應商中排名第二位，市場份額達16.2%。

但值得投資者關注的是，澤景電子最近幾年均處于虧損狀態。招股書顯示，公司2022年、2023年和2024年凈虧損分別為2.56億元、1.75億元和1.38億元，虧損合計達5.69億元。

從經營現金流來看，澤景電子或存在一定的資金壓力。招股書顯示，澤景電子2022年與2023年經營活動現金流出凈額分別為1.40億元、1.25億元，2024年實現經營活動現金流入凈額為0.29億元。

受稅收優惠及政府補助、補貼波動影響，澤景電子其他收入或存在不可持續性的風險。據招股書披露，2022年、2023年及2024年，澤景電子分別收到政府補助及補貼3500萬元、520萬元及760萬元，占各期其他收入的比重均高于50%。其中，2022財年占比高達95.68%。鑒于此，澤景電子在招股書中揭示風險稱，公司無法保證未來會繼續獲得政府補助及補貼并從中獲益。

此外，根據相關法律法規，澤景電子享受多重稅收優惠。具體來看，其4家附屬公司具有高新技術企業資格，享受企業所得稅15%的優惠稅率；另外部分附屬公司適用小型微利企業所得稅優惠政策，享受相應優惠稅率。招股書顯示，澤景電子稅收優惠影響額逐年遞減，2022年影響額達623.5萬元，2023年降至194.6萬元，2024年進一步收縮至75萬元，政策性稅收減免效應逐步收窄。澤景電子也提示到，倘若無法獲得若干政府補助及補貼以及稅收優惠待遇，公司的經營業績及財務狀況可能會受到不利影響。

營收高增 難掩客戶集中隱憂

從營收來看，澤景電子雖保持持續增長態勢，但背后存在大客戶依賴風險。

據招股書披露，2022年到2024年，澤景電子總收入分別為2.14億元、5.49億元和5.78億元。其中，來自前五大客戶的收入分別為1.91億元、5.15億元及4.68億元，占同期總收入的比例分別高達93.0%、93.8%及80.9%。進一步研究發現，2022年、2023年和2024年，澤景電子來自當期最大客戶的收入分別為1.02億元、1.44億元、1.34億元，占同期總收入的47.6%、26.1%及23.2%。

招股書顯示，截至2024年底，澤景電子共服務22家主機廠客戶。根據招股書提供的客戶資料推測得知，2022年，其最大客戶為蔚來汽車，2023年及2024年最大客戶為理想汽車。業內人士分析認為，客戶集中度過高或導致多重經營風險，包括客戶合作關系的不穩定性，以及客戶經營波動對公司業務和回款的潛在沖擊等。

澤景電子在招股書中也坦言，主要客戶的貿易應收賬款及應收票據的波動可能會對公司現金流產生重大影響。如果客戶的經營狀況或財務狀況不佳，以及客戶因其最終用戶延遲付款而無力支付，公司可能無法收回所有貿易應收賬款及應收票據。據招股書數據，澤景電子近三年貿易應收賬款及周轉天數呈增長趨勢。2022年至2024年，澤景電子的貿易應收賬款及應收票據金額分別為1.24億元、2.86億元、2.96億元，貿易應收賬款周轉天數為102.2天、103.5天及140.5天。

中金公司近期發布相關研報指出，看好頭部車載顯示屏及HUD廠商的投資機遇。該報告稱，在汽車智能化逐步下沉的當下，車載顯示技術作為智能座艙人機交互的核心組成部分，迎來快速技術迭代與規?；瘧?。其中，HUD產品滲透率持續提升，中國廠商把握行業發展機遇逐步提升市占率。該研報同時認為，主機廠對HUD供應商提出“更高性能+更低價格”的雙重要求，以澤景電子為例，2022至2024年，公司HUD產品銷量由17.57萬臺增長至62.46萬臺，平均單價則由974元降至865元，累計降幅為11%。行業人士認為，趨勢已至，但澤景電子盈利能力未來尚有待市場驗證，其能否直面挑戰、把握機遇，也有待進一步觀察。（實習生陸宇安對本文亦有貢獻）