在2003—2009年，全球發達經濟體經濟、金融的聯動性不斷加強。然而自2010年后，這一趨勢出現了變化，具體表現為，美國經濟各方面不斷向好，私人部門、公共部門、出口、房地產改善水平都領先于其他發達國家。IMF《世界經濟展望》報告認為，未來一段時間全球增長的動力預計將主要來自美國。這種分化觀點始于2010年，到2012已經得到金融市場相當的共識，2013年以來金融市場上的分化投資策略盈利頗豐。

　　一、美國與其他發達國家從趨于一致到走向分化

　　2003—2007年的全球經濟擴張周期和2007—2009年的衰退周期，發達國家的經濟表現為更趨于一致性。如圖2-1，發達國家的經濟增長速度從離散表現為越來越趨于一致，至次貸危機達到高度一致性。然而，從2010年開始，發達國家的經濟增長卻呈現出高度的不一致性，增長速度出現巨大差距。

　　拋開短期經濟形勢的波動，美國已經基本完成金融危機之后的自我修復，正逐步展現出長期復蘇的跡象，多項內生性動力將支撐經濟進入強勢復蘇，且具有可持續性，美國經濟不僅增速穩定，且增速持續高于其他發達國家。根據最新數據2013年3季度，美國GDP環比增長率6.2%，這已然不是市場通常理解的發達國家的增速水平了，同期也超過了很多新興市場國家的GDP增速。其他發達市場的增長速度也難與美國比肩：歐債危機使歐元區面臨緊縮與衰退難題，英國面臨滯漲風險，經濟疲弱不堪，日本雖然出臺激進貨幣政策，但經濟仍然在通縮中掙扎。

　　從困擾很多發達國家的失業率來看，2008年6月之前，各國失業率大致處于平穩或緩慢下降過程中。在2008年次貸危機沖擊下，各國失業率飆升。美國失業率一度達到10%，英國達到7.9%，日本達到5.5%，歐元區則達到10%。從2010年開始，失業率走勢出現明顯分化。截至2013年9月，相較于2009年失業率高點，美國失業率下降了2.8%，英國下降0.3%,日本下降了1.5%，而歐元區上升了2%，達到12.1%。隨著美國經濟持續復蘇，美國失業率將繼續保持穩定下降的態勢，而其他發達國家目前仍然處于結構修復的階段，未來一段時間美國與各發達國家失業率分化將繼續。

　　作為經濟的晴雨表，美國與各發達國家經濟分化的態勢，在股市上的表現更加明顯。在2003—2009年期間，發達國家股市呈現出高度的關聯度和一致性，而2010年后，美國股市回報率遠遠超過其他發達國家。自2009年2月至2013年11月底，S&P500累計上漲約145%，德國DAX指數上漲約145%，英國富時100指數上漲約74%，日經225指數上漲107%,法國CAC40指數上漲59%，并且，美股的回撤率更小，增長更加穩定。從資本流入來看，美國股市的吸金效果更是無與倫比。

　　本次危機前后的趨同和分化表現與大蕭條時期頗為相似。1929—1933年大蕭條之前，以蒸汽機為動力、以紡織業為中心的產業革命，機器大工業迅速代替了工場手工業，生產能力得以成百倍地提高，同時交通、通訊技術的發展和國際貿易蓬勃發展，帶來世界經濟的一次趨同。大蕭條后歐美開始出現分化，特別是二戰以后，美國崛起，歐洲衰落。2007年金融危機前，以計算機、互聯網技術為代表的信息科技的進步帶來全球一體化的迅速發展，經濟聯系更加緊密。此次次貸危機和歐債危機或將導致類似大蕭條后的變局：歐洲相對弱勢、美國相對變強。

　　二、美國需求端穩定上升

　　美國經濟的需求端已經得到全面改善，私人部門全面恢復和大幅改善。2010年以來，美國私人消費已經恢復至接近危機前的水平，而私人部門投資已經超過危機前水平，長期拖累美國經濟的貿易赤字也已經大幅改善。更為重要的是，根據IMF的預測，這些改善未來是可持續的。

　　美國經濟的私人消費已經大幅改善。消費是美國經濟增長的核心驅動力，消費支出總規模占據美國GDP的比例高達70%。隨著美國經濟繼續復蘇、個人收入增加、財富效應顯現、加稅政策拖累降低、不確定性風險消退，美國消費支出增長將持續顯著改善。

　　美國消費的改善其中一個很重要的原因，是美國資產價格上升帶來財富增加。過去幾年中，美國房地產、股市等金融資產大幅升值，帶來美國家庭資產顯著增加，已達到歷史最高水平。2013年2季度，美國家庭（含非盈利組織）財富的凈資產增至74.8萬億美元，其中金融資產增加至61.9萬億美元，貢獻了最大部分。根據數據，美國居民的實際可支配收入同比增速已經恢復至接近6%，接近2007年危機前的水平，2007年這一數字為約6%。資產價格的上升與美聯儲的三輪量化寬松政策以及零利率政策有莫大關系。圖2-3美國私人部門實際經濟活動指標(百分比變化)數據來源：IMF，第一財經研究院

　　企業投資增長是刺激經濟增長的另一重要動力�？八_斯聯儲的未來資本支出指數顯示，2010年中之后，美國資本支出已經恢復至次貸危機爆發前的水平。隨著經濟基本面繼續走強，以及公共部門和私人消費的改善，企業的資本支出加速將可持續。美聯儲QE開始撤出將導致長期利率升高，這將對企業固定資產投資形成一定壓力，但是隨著經濟前景的明朗和盈利的改善，這種壓力不會改變企業資本支出上升的趨勢。

　　研究發現，美國房地產周期與經濟周期基本保持著高度的相關性。美國房地產泡沫破裂是導致金融危機最直接、最根本的原因，但當前美國房地產市場已經結束衰退并走上復蘇之路。房地產業已經從拖累經濟增長的罪魁禍首，轉變為推動美國經濟增長的正面力量。一系列的房地產市場指標都顯示美國房地產市場總體復蘇勢頭將延續：房價指數繼續向上、衡量市場景氣程度的富國銀行住房市場指數也維持較高水平，房屋銷售數據均已經觸底反彈，其他指標如營建支出、去庫存和抵押貸款申請數量等，也均顯示出美國房地產市場的復蘇態勢。如圖2-4，美國房價已經大幅回升，其中大城市房價更是已經接近危機前水平，有些熱點城市的房價甚至已經超過了2007年的水平。美國房地產周期一般20年，包括：7年緩慢上行短調，5年快速上升，2年瘋狂，4年衰退及蕭條。按照周期來看，當前已經走出衰退，進入上行。房地產市場的復蘇帶來正向的財富效應，將進一步促進消費。隨著房價的回升，美國的住房支出也已經得到改善。

　　過去20多年來困擾美國的外貿赤字在2006年后出現了不斷改善的跡象。受制造業不斷外移影響，美國自1991年以來呈持續逆差，但近年來已經出現了重大轉變，在再工業化、能源獨立、服務業貿易擴大情況下，美國對外貿赤字正持續改善。

　　美國的經常賬戶逆差自2006年的最差時期后已經開始大幅收窄，經常賬戶赤字/GDP從接近6%下降到只有2.71%。經常賬戶是經濟體外部平衡和內部平衡的連接點，經常賬戶順差、經常賬戶好，通常意味著收入在變快、儲蓄上升，債務的堆積就比較慢，這是一個經濟體競爭力強的表現。未來美國將主要從三個方面改善經常賬戶狀況：能源獨立減少石油進口、增加天然氣出口，減少能源赤字；再工業化實現“進口替代”，減少制造業赤字；構建的TPP和美歐自由貿易區，促進服務貿易，增加出口，提升服務業順差。下表2-1中數據顯示，美國近幾年來的經常賬戶情況好于2000年來的平均水平，比歐元區和日本情況都要好。

　　三、私人部門較充分的去杠桿和公共部門財務的大幅改善

　　次貸危機之后，美國房地產泡沫破裂，美國私人部門（主要是家庭和金融部門）開始了痛苦的去杠桿化，信用進入萎縮周期，這是把美國經濟拖入衰退深淵的直接原因。但是，現在美國私人部門已經基本走出金融危機的陰影，風險集中釋放的階段已經過去。從資產負債表角度看，家庭、企業、金融部門的去杠桿已經取得重要成就，接近尾聲，具備了再度加杠桿的基礎。

　　到2013年，美國家庭部門去杠桿已接近完成，負債比率和財務負債比率已經回落到上世紀80年代的水平，負債比率降至近30年最低。家庭財富持續增長，2013年2季度總資產達到88.4萬億美元，已經超過金融危機前的歷史最高水平。貸款凈額重回擴張態勢，負債轉為凈增長，消費信貸持續擴張，住房抵押貸款增速也已經企穩。另外，非常重要的一點是，美國現在個人儲蓄率已經變正，對習慣于寅吃卯糧的美國人來說，這是一個重大的轉變。美國個人儲蓄率為負也是2008年金融危機一個重要原因。

　　企業部門也已經歷充分去杠桿，負債占凈資產比例、償債能力等指標均處于近30年來最佳水平。更為深刻的變化是，把當前美國公司看作一個整體可以發現，美國企業部門擁有巨大的現金流，企業整體不僅現金為正，而且是凈的儲蓄方，這是一個巨大的變化。因為作為公司，從來都是凈的借款方，企業部門持有大量現金，意味著經濟體未來總體將有非常大的上升空間。

　　美國金融部門對實體經濟的支撐也已經大幅提升。金融部門資產規模已經超過危機前水平，資產負債比率更是創歷史最高，銀行信貸投放意愿和標準不斷下降，信貸增速回到危機前水平，企業貸款利差已降至歷史最低。相比而言，歐元區的去杠桿過程還遠未結束，尤其是金融部門。

　　從公共部門來看，美國當前財政情況大幅改善，財政赤字大幅縮減。美國財政部報告顯示，2013財年美國聯邦政府赤字6800億美元（占GDP4.1%），較2012年大幅降低38%。事實上，美國財政轉向的拐點可能在2009/2010年就發生了，財政赤字在2009年錄得峰值1.4萬美元（或GDP的9.8%）后便開始下滑，2013年6800億美元的赤字與當時相比已經縮減超過一半（52%），僅相當于GDP的4.1%。2013年初開始的自動減赤，對于美國財政情況的好轉也非常有幫助。根據美國國會預算辦公室的估計，未來美國的財政赤字還有進一步下降空間（圖2-9）。與歐元區、日本相比，美國的赤字改善幅度最大。

　　美國財政狀況美國地方各州政府的財政也在好轉。以前財政一直比較好的只有如德州等幾個產石油的州，但是現在紐約州、加州這兩個美國經濟最大的州都有財政盈余，加州財政盈余是近 20年第一次，紐約州也是十幾年第一次盈余。

　　財政狀況趨好，將對美國長期競爭力的恢復產生十分積極的影響。從經濟上看，2013年的財政收緊幅度對GDP拖累約為2.5%，大幅減赤的背景下仍能繼續增長，本身就說明了美國經濟的韌性。未來更可以預期，隨著美國走出嚴厲的財政緊縮時期，其潛在增長前景將更趨樂觀。

　　綜合三部門來看，美國這個巨大的經濟體，只有政府部門仍然在借錢，但是政府的財政狀況迅速好轉或者已經開始出現盈余，而企業和私人部門的財務狀況在迅速好轉，這是一個巨大的變化，長遠來看，這個變化對于美國經濟，乃至對全球經濟的影響將至為深遠。根據美元貨幣發行機制，財政赤字、財政擴張是美元發行的基礎。美國財政部門的轉向將起到美元全球流動性擴張力度減弱甚至收縮的作用，加上美聯儲的政策轉向，這將給全球金融體系帶來深刻改變。