資本是最重要的也是最稀缺的生產要素，沒有一個完善的健康發展的資本市場，對資本這一稀缺資源的使用不會體現其合理的價值，資本的使用效率不高甚至出現浪費也就是必然的了。為什么流動性過剩，為什么資本這一稀缺資源沒有得到合理的使用，問題的要害是直接融資比重太低，資本市場不發達。惟有大力發展資本市場，過剩的流動性才能夠由貨幣市場轉移到資本市場，老百姓也能夠在銀行存款之外，擁有豐富的投資渠道，存款可以下降，銀行的利息支出壓力也會得到緩解。
　　近期關于中國股市的議論可謂鋪天蓋地，議論之焦點皆為股市是否有泡沫，如果有，泡沫又有多嚴重。所謂股市“泡沫”是指股票市場價格嚴重超出股票的實際價值，或者直白地說股票價格普遍太高。其實股票也是一種商品，只不過是一種特殊的商品。從供給和需求的關系分析，商品的價格很高，說明需求高于供給，商品供應不足；從另一個角度看，說明過多的貨幣追逐太少的商品�；氐焦墒�，同樣的道理，股價過高的一個原因是股票太少，另一個原因是流動于股市的資金過剩，這其實是一枚硬幣的兩面。
　　對于股票市場價格過高的問題，有兩條解決渠道。一是降低股票市場流動性，二是增加股市容量，即發行新股擴容股市。國內股市流動性問題，原因并不存在于國內居民身上。居民投資于股市的資金來源無非是兩個，一是利用自身儲蓄，一是借貸�？梢哉f，盡管存在著從銀行貸款進入股市的現象，且已引起監管層重視，但這一問題并不普遍也并不嚴重。那么是否儲蓄資金大量流入了股市呢？從統計數字來看也不盡然。從2003年到2006年，居民儲蓄存款增加幅度基本與經濟增長幅度保持一致，并未有太大的變化，即并未出現大量儲蓄流出銀行進入股市的現象。那么，股市所謂過多的流動性從何而來？答案只有一個，國外大量資金通過合法或非法的渠道流入中國內地股市。股票市場前期之大漲多與此有關。
　　控制國外資金大幅流入內地，是一個相當棘手的問題。人民幣升值趨勢是必然的，既有國內經濟高速發展的必然要求，也有國外政經層面的壓力。既然人民幣升值是一個大趨勢，國外資金想盡各種辦法進入國內也就很是自然了。解決股市流動性過剩，還有一個辦法，那就是提高利率吸引資金回流銀行系統。這更是一個兩難之選擇，一是升息會更大程度上吸引嗜利熱錢涌入，二是對國內經濟增長有不利作用，2006年下半年固定資產投資的異常下滑應引起我們的高度關注。
　　在這種情況下，股市擴容是緩解股市壓力、適當降低股市泡沫程度的唯一選擇。股市擴容之所以必然，還可以從兩個方面加以分析。一是上市公司自身的考慮；二是政府的考慮。
　　傳統的資本結構理論主要有兩種，即“靜態權衡理論”和“啄食理論”�！办o態理論”假設公司在權衡債券融資的收益和其破產成本、代理成本等市場不完善的基礎上，確定最優的資本結構。這一理論認為，公司會在其股價較低時發行股票，而在股價較高時通過債券融資�！白氖忱碚摗眲t考慮到信息不對稱所帶來的逆向選擇的影響，假設公司存在融資順序，先內部融資，再是債券融資，最后才是股權融資。而最近大量的實證分析發現，股價上升時公司傾向于發行股票，股價下降時公司傾向于回購股票。新近出現的市場擇時假說對此進行解釋認為，在股票市場非理性，公司股價被過分高估時，理性的管理者可能發行更多的股票以利用投資者的過度熱情；反之，當股票價格被過分低估時，管理者可能回購股票。
　　上面的理論分析可以為海外上市的中國股票2007年回歸A股提供堅實的理論基礎，而關于中國上市公司的實證研究表明，中國上市公司確實存在著股票融資和債務融資的市場擇時行為。還有一點需要指出的是，之所以前兩年國內股市稍有擴容之端倪，股價便應聲大跌，原因在于市場體制建設滯后，特別是同股不同價現象異常嚴重。此一時非彼一時，股改已接近尾聲，市場體制建設也得到進一步完善，現時的中國股市已不是一灣淺水，正在向著寬廣的大海演進，已能容下超級航母的回歸。
　　從政府層面思考，全面推進資本市場改革和發展工作已經成為主旋律，這是中央的戰略決策。資本市場必須實現大發展才能適應中國經濟的大發展，這個道理已經很清楚，也只有這樣才能為中國經濟的大發展打下堅實的市場基礎。資本是最重要的也是最稀缺的生產要素，沒有一個完善的健康發展的資本市場，對資本這一稀缺資源的使用不會體現其合理的價值，資本的使用效率不高甚至出現浪費也就是必然的了。
　　我們總是喜歡討論流動性過剩的問題。在流動性過剩的環境下，銀行迫于支付利息的壓力，就更傾向于發放貸款，特別是長期貸款，尤其是體現為固定資產投資的長期貸款。由于存款和貸款期限的不一致，短存長貸的現象就會更突出，容易給經濟的穩定發展帶來隱患。對于流動性過剩這個突出問題，貨幣調控雖能夠有一些效果，但不能解決根本問題，而且調控成本越來越高。為什么流動性過剩，為什么資本這一稀缺資源沒有得到合理的使用，問題的要害是直接融資比重太低，資本市場不發達。惟有大力發展資本市場，過剩的流動性才能夠由貨幣市場轉移到資本市場，老百姓也能夠在銀行存款之外，擁有豐富的投資渠道，存款可以下降，銀行的利息支出壓力也會得到緩解。如何大力發展資本市場，制度建設是第一，債券市場的建設也很重要，但與此同時，股票市場的擴容是當前調控股市的一個最直接最有效成本最低的辦法。

(作者為中央黨校副教授、經濟學博士)