2009年，在寬松的貨幣政策和積極的財政政策雙重刺激下，中國經濟逐季回升，四季度重回兩位數增長，達10.7%。同時，中國經濟一改前期的“宏觀熱，微觀冷”的格局，在微觀層面上表現日益明顯，工業增加值增速保持高位，企業盈利能力也得到大幅改善。對比于年初“保八”的目標，2009全年GDP增長8.7%，顯示了中國經濟刺激政策的效果是超預期的。

　　消費增長快于預期

　　首先，從三大需求來看，投資高速增長，消費增長快于預期，出口需求有所回升。投資持續快速增長，涉及民生領域的投資增長明顯加快。全年全社會固定資產投資比上年增長30.1%，增速比上年加快4.6個百分點。全年社會消費品零售總額比上年增長15.5%；扣除價格因素，實際增長16.9%，實際增速比上年同期加快2.1個百分點。進出口總額全年下降，自11月份由降轉升。全年進出口總額比上年下降13.9%。其次，居民消費價格和生產價格全年下降，年底出現上升。最后，貨幣供應量增長較快，新增貸款大幅增加。12月末，廣義貨幣（M2）余額比上年末增長27.7%，增幅同比加快9.9個百分點；狹義貨幣（M1）增長32.4%，加快23.3個百分點。
　　12月份，盡管工業增加值增速比11月略有回落，但依然保持高位。由于基數原因，2010年月度增速將呈下行趨勢。分結構看，中國輕重工業增加值的增速出現分化。盡管重工業增速已基本回歸趨勢水平，但是重工業增速大幅超出輕工業的趨勢在2010年上半年仍然會維持。10月以來的數據表明，終端需求處于較強勁擴張狀態，支撐PPI繼續上揚，這一趨勢可能持續到2010年7月份。從細項構成來看，PPI上漲主要來自中上游特別是上游采掘業的推動。相應的，利潤也將向上游轉移。

　　投資增速將逐步下行

　　由于經濟明顯回暖，中央政策開始指向調結構，固定資產投資增速開始步入下行通道。幾乎所有分項數據都在下滑，前期強勢的房地產投資數據也由于庫存重建的逐漸完成和政策調控預期的到來而逆轉。不過由于4季度新開工面積仍有75.4%的同比增長，這可能會支撐未來的房地產投資。僅有中央項目增速上升，但這并非因為新增中央投資的下發，而是去年基期的巨大落差——2008年11月和12月中央項目增速分別為56.1%、22.0%。我們維持前期的觀點，2010年投資的看點在于總體增速回落的背景下各行業走勢的分化：增長動能由中間需求向終端需求轉化的結果是下游行業繼續新建產能；盈利改善的中游行業的投資增速本來就接近歷史低點，基本沒有下降空間；只是上游行業由于過往幾年產能擴張過快抑制了新的投資。

　　今年不會出現嚴重通脹

　　2010年隨著中國經濟的加速回暖，加之在政策效應和長期因素的推動下，消費需求將會繼續保持穩中趨旺的態勢。經初步測算，我們認為， 2010年全年社會消費品零售總額增長率將達到15.7%至16.2%。
　　我們維持先出口將繼續回暖的判斷不變，世界主要經濟體復蘇進程仍在繼續，但可能會有波折；同時，目前進出口同比數據大幅增長有部分是基期較低的因素引起的，這個因素在未來幾個月還將起到較大作用，因此，2010年1季度的出口總體形勢應該都較好，但對更遠一些的外貿形勢應保持適當謹慎，全年預計出口增速將接近15%。
　　CPI同比增長率已經扭轉了持續數月為負的局面，2010年將面臨溫和通脹的壓力。無論是宏觀經濟的全面復蘇，還是2009年貨幣供應增速較快，都給即將來臨的通脹壓力奠定了重要的基礎。同時，大宗商品價格將會繼續維持在高位，農產品收購價格將繼續提高，而我國的資源價格改革也將穩步推進。國家的刺激消費政策和居民對物價上漲的預期，也使得總需求擴張速度加快。由此，2010年我國物價將在需求上升、2009年貨幣供應量高增長的滯后效應、國際大宗商品價格上漲的輸入性因素以及國內資源品價格改革等因素的共同推動下重回上升軌道，
　　預計2010年CPI走勢將呈兩頭低,中間高,上半年物價將維持持續上漲態勢,物價最高點可能在4月至8月份出現。根據我們預測模型，2010年1月份、2月份CPI漲幅分別為1.8%、3.0%。在需求總體平穩增長，而生產和供給能力充足的背景下，預計2010年我國經濟不會出現嚴重通脹。2010年的CPI的指數將會上升到3.5%左右的水平，其中新漲價因素對CPI的貢獻為2.2個百分點左右，翹尾因素對CPI的貢獻為1.3個百分點。

　　調控政策面臨兩難

　　中國經濟加速回暖使得宏觀經濟的調控政策面臨兩難，即外部經濟依然偏冷而內部已經開始出現過熱的苗頭，這使得宏觀經濟調控的藝術面臨挑戰。盡管12月貸款增速超出市場預期，但貨幣政策正�；�的進程不可避免，M2增速已從高位下落。2010年，貨幣政策正在回歸適度寬松，M2更有可能回歸到歷史平均增速，即名義GDP增速加8個百分點。從量化角度，假定今年全年新增信貸為7.5萬億，一季度占比35%，其他季度的信貸投放大致平穩。
　　在時間窗口上，出口的同比高增長和CPI年內高點可能會出現重疊，因而加息的敏感時點也將出現在二季度。但由于央行正面臨著結構性困境：總體來看，信貸投放過速、流動性明顯過剩；就細部特征來看，中小企業的信貸仍然緊張——表現為所謂“民間利率”的上揚。因此，我們認為央行調控手段運作的空間被大幅壓縮：窗口指導、微幅升值及準備金多次小幅上調（2-3次）是主要手段；至于利率調整，除非通脹形勢大幅超出預期，否則不會早于第三季度。