近期，相關權威人士發表的政策觀點引起市場極大關注，如周小川行長表示，中國將綜合運用貨幣、財政等多種政策工具，密切關注價格走勢和管理好通貨膨脹預期；中國人民銀行研究局副巡視員李德也稱，央行采取加息的可能性已經比較大，但其幅度有限。他們的觀點都令市場聯想到五一后央行很快將要加息，從而引起市場的較大震蕩。我們認為，近期央行加息的時機并不成熟。

　　經濟已短期見頂

　　加息的一個重要依據是一季度GDP已經達到11.9％，超過經濟潛在增長水平，經濟今后將朝著過熱趨勢發展。
　　我們認為，這種認識過于片面，2010年11.9％的高增速是建立在去年同期6.2％的較低基數上的，它與06，07年GDP同期保持連續較高增速有性質上的區別，如果剔除2009年一季度GDP增速低基數的影響，以2008年一季度為基期，則今年一季度GDP相對于2008年一季度的兩年平均增速為9%，是低于2000年到2009年中國經濟平均增速1.2個百分點。
　　但不可否認的是，由于經濟增速恢復過快，一季度經濟有過熱的跡象，如央行的數據顯示，季節調整后，一季度GDP環比折年率為12.2%，增速比上季提高0.9個百分點。但我們認為，這種過熱的趨勢不會延續。
　　首先，去年以來大量貨幣信貸的投放以及經濟過快恢復留下的通脹已經開始阻礙經濟主體的增長動能，這將強行起到為經濟增長降溫的作用。
　　如今年以來PPI快速上漲，3月同比上漲5.9％，環比上漲0.5％，這也是連續12個月環比正增長，其中驅動PPI上漲的中上游產品價格增速尤為明顯，如采掘工業同比增速達到30％，原料工業價格保持持續上升，從2月的10％反彈至12％，它們的快速上漲意味著工業生產將進入成本上升快于產品價格上升的階段，由此將會制約工業增加值，如我們注意到當中上游產品價格快速上漲驅動的PPI增長接近6％后，工業增加值增速都會明顯下降。
　　其次，政策退出過程中的諸多措施會給未來增添更多不確定性，如房地產調控可能導致房地產投資增速將逐漸放緩，而今年以來壓縮地方融資平臺貸款，嚴控新開工項目也會制約地方投資增速。二季度投資增速放緩有較大的可能。
　　再次，外圍因素會影響出口增長持續改善，如希臘和葡萄牙的主權債務問題，有可能拖累歐洲乃至全球經濟復蘇進程，進而影響中國出口。
　　在需求層面增速放緩以及供給層面成本壓力上升情況下，市場內生的經濟活力將受壓制，經濟短期有見頂陷入滯漲的較大可能。政府在此情況下的決策也將是相當保守的，不會冒險做出類似帶有全面緊縮性質的加息決策。

　　短期通脹壓力正在受控

　　不可否認，4，5月CPI將迎來較快反彈期，但這不足以觸動加息。4、5、6月翹尾因素分別為1.3、1.6、2.1，ＣＰＩ將逐漸走高，但這并不構成央行需要加息的理由。
　　從二季度未來主要推動CPI上漲的動力來看，食品價格漲幅有限。旱災影響很小，糧食價格維持年初9％增速的可能性較大；豬肉價格受制于供給充足，二季度同比價格將難以有效回升。
　　而就非食品價格來看，考慮到前期推動它上漲的主要因素是居住類價格的持續上漲，在目前地產價格受政府調控已有所穩定的情況下，居住類價格漲幅將放緩。
　　因此，2季度CPI上漲幅度有限，平均水平位于3附近，而就PPI來看，雖然會受大商品價格影響，但是這種漲幅難以延續，如受制于債務危機引起的全球金融市場動蕩，原油等價格持續上升的動力不足；在國內需求面走弱的情況下，中下游企業也難以將上游價格傳導，但國內鋼鐵價格已經開始回調。
　　在短期通脹向上壓力有限，而政府又需要維持較低利率以刺激市場主體更快恢復經濟活力的情況下，央行不會在二季度加息，但是為了保持通脹預期受控的成果，央行仍需要大力采取各種數量化手段抑制信貸和投資增速，而政府其他部門也將繼續強化對價格上漲過快領域，如房地產市場的控制。

（作者單位：民族證券）