猜想一 房價抬頭會不會引發新一輪調控
今年以來，持續的政策調控預期令地產股難以翻身。4月中旬，在調控政策的重拳出擊下，地產股破位下行；7月份在政策略有放松的預期下，地產股實現報復性反彈；但好景不長，隨著調控預期再度提升，地產股重回跌勢。目前，一、二線城市房屋交易量再度攀升，銷售均價也有重新抬頭的跡象，似乎地產政策又將進入激烈博弈階段。那么，地產股乃至大盤又會否再次成為房價上漲的犧牲品呢？
在4月中旬密集出臺調控政策之后，房價的過快上漲確實得到一定程度的遏制，地產股也紛紛破位下行，市場也由此猜測房價下半年會逐步回落。然而，當政策逐漸步入觀察期后，地產銷量開始領先價格出現反彈，且在“金九銀十”即將到來之際，房價又似乎蠢蠢欲動，一時間關于房價可能會出現反彈的爭論又甚囂塵上。
問題是，如果房價短期內再度出現明顯上漲，則此輪調控面臨可能失敗的境地；而如果想繼續抑制房價，未來出臺新一輪調控措施的可能性就非常之大。如果新一輪調控政策出臺，地產股繼續保持強勢并非易事。此外，地產行業的產業鏈相當長，新一輪地產調控如果出現，所打擊的將不僅僅是地產行業，地產上游的煤炭、鋼鐵、建材，以及下游的家電等都將遭受較大沖擊，大盤一個多月以來的箱體震蕩格局也可能由此結束，并再度選擇向下運行。
莫尼塔：考慮到最近1-2個月內銷售量的持續回升和開發商對推盤速度的有意控制，房屋價格向下微調開始的時間點更可能會在11月出現。而從明年一季度開始，房價會繼續向下調整，直到5月左右結束，調整的幅度會略微高于今年四季度，屆時政策壓力可能會從周期性調控轉向中長期的“常態化”政策。同時，如果“剩余流動性”增長進一步放緩，將為樓市銷售面積的再次下滑打開一定空間，盡管其幅度并不會對地產板塊帶來明顯風險，但也很難令板塊獲得明顯超額收益。我們在四季度依然對地產板塊保持中性態度，并認為趨勢性機會出現的時間點將被推遲到明年一季度。
國金證券：目前樓市成交量繼續維持高位運行，供給卻沒有明顯增長，而前期壓抑需求的釋放將加劇短期供求矛盾，從這個角度而言，房價存在反彈壓力，也容易引發政策新一輪的調控，從而抑制地產股估值水平。我們認為，目前能夠率先推盤的公司有望搶先吸收市場需求，獲得良好業績；建議關注可售資源豐富、銷售策略靈活及追求高周轉的萬科A和保利地產。
光大證券：9月第一周，住宅成交樓面均價較此前一周大幅上漲，同時各地頻頻出現地王。這些信息雖不能說明房地產市場已經面臨上漲壓力，但至少表明房地產價格極度剛性。在猛烈的治標藥方下，房地產價格表現出如此的剛性，使得解決房地產問題的難度加大。與此同時，經濟增長在各種因素下出現了回升，物價壓力也在加大，這些都將使得政策再次考慮房地產調控。
中銀國際：雖然8月九大城市住房銷量和均價分別環比上升54%和2%，引發了對“十一”黃金周前出臺進一步緊縮政策的擔憂。然而，我們認為，目前的政策調整主要是加大對現有政策的執行力度，并擴大新增供給。事實上，即使是小銀行也已停止了三套房貸；同時，不同形式的二套房、三套房抵押貸款也已叫停。另外，銀行收緊貸款、預售款使用限制、閑置土地開發等方面消息的不斷傳來，也將使得開發商現金流更為緊張，并迫使資本不足的開發商將庫存投入市場。我們認為，這是市場整合中的重要一步，二線城市開發商和資金周轉較快的公司將成為“十一”黃金周中的贏家。
猜想二 銀行股繼續“臥倒”還是“雄起”
作為權重最大的板塊，無論市場漲跌，銀行股卻總是在漲跌排行榜中擔當“副班長”角色，企業最賺錢，股價表現卻最羸弱。盡管銀行的估值已經很低，二季度業績也大幅增長，但是央行和銀監會對銀行業的逆周期調控等因素卻明顯壓制銀行股走勢。
統計顯示，今年以來，申銀萬國銀行業指數累計下跌22.90%，同期上證綜合指數和滬深300指數分別下跌17.96%和17.08%，銀行明顯跑輸大盤。最近市場在2700點舉步維艱，也是受到銀行板塊的拖累，統計顯示，最近5個交易日銀行指數累計下跌3.03%，同期上證綜合指數僅僅下跌0.61%。估值水平在10倍左右，目前是兩市最便宜的股票了；2010年中報更是顯示，銀行業總體業績同比增速達到31%，物美價廉為何銀行股賣不了好價錢？
這與監管層對銀行的逆周期管理不無關系。目前來看，至少有五重大山壓制銀行股的表現。第一，整頓表外風險(要求信托貸款回到表內)，這將壓縮銀行的貸款規模，控制生息資產的擴張。第二，將不良貸款撥備覆蓋率標準提高至130%，后又提高至150%，最近市場更是傳聞監管層在2010年年底將要求銀行對貸款總額計提2.50%的撥備。第三，提高最低資本充足率標準，特別是9月12日，全球主要國家和經濟體央行就《巴塞爾協議III》達成一致。該協議的核心內容是提高商業銀行資本要求，以增強抗御風險的能力。新協議框架下，一級資本充足率要求將從4%提高到6%。雖然巴塞爾協議的規定給予了較長時間的緩沖期，但長期來看，對銀行杠桿的降低無疑會影響其業績增長前景。第四，地方融資平臺的解包加上地產調控的持續，將對銀行的資產質量帶來沖擊，不良貸款率具備較大的上行壓力，市場預期銀行二季度業績是階段頂部。第五，物價創出年內新高，引發市場不對稱加息預期，銀行凈息差面臨下降壓力。
總體來看，盡管銀行股很便宜，但是在市場中便宜并不是買入的充分必要條件，關鍵還是看預期。目前壓制在銀行板塊頭頂的五重大山恐怕還需要時間消化，預計銀行短期仍將維持不溫不火的行情，“雄起”的條件還未成熟。
莫尼塔：銀行板塊當前面臨正面業績支撐與負面信息流沖擊的格局。密集再融資導致的無限供給、融資平臺等撥備計提加上地產調控的陰影，共同構成了壓制銀行板塊估值的三座大山。四季度內，三大行配股后本輪密集融資潮將告一段落，融資平臺貸款處置結果將逐步明朗化，地產供給放量后調控壓力減輕，這幾方面的信息流較前期都將出現不同程度的改善。銀行板塊的低估值將出現修復空間。
國泰君安：市場先后傳出了銀監會擬推出撥備率監管指標新規，房地產可能出臺進一步調控政策，8月份經濟運行數據推遲公布引發加息猜測等負面消息，造成了銀行板塊連續下跌。但隨著政策逐漸明朗和傳聞消散，我們認為銀行股的低估值已經反映了對未來較為悲觀的預期，目前安全邊際仍然較高，維持行業增持評級。
東吳證券：統計顯示，15家上市銀行2010-2011年平均動態市盈率為10.31倍和8.62倍，2010-2011年平均動態市凈率為1.66倍和1.48倍，目前行業PE、PB估值再度降至歷史低位。盡管銀監會于年底引入撥備新指標方案尚處于討論階段，但由此所引發的市場對銀行業整體業績受影響的擔憂卻不容小視。監管硬約束一旦成型，則將對銀行業整體業績造成較大負面影響，而資本消耗過大可能將縮短銀行再融資周期，屆時銀行新一輪融資潮或在所難免。
猜想三 小盤股輪流“吹泡泡”？
目前對于小盤股來說，估值的壓力不言而喻，即使在2007年10月大盤6124點時，中小板的平均市盈率為54.54倍。也就是說，在目前大盤點位不足高點一半的情況下，中小板估值已經逼近了歷史高點。在證券市場中，沒有一個品種是只漲不跌的，中小板綜指在頻創新高之前，也曾經歷了2008年11月跌破2000點的尷尬。那么，如今的小盤股會何去何從？
國信證券指出，大盤股和小盤股的風格背離正在逐漸拉大，從原因來看，一是基于政策對產業結構的調整，以及自身成長性的差異；二是體現了資金驅動的本質屬性。目前，還看不到出現持續推動大盤股上行的資金合力，2007年小盤股向大盤股切換的動力難見。
盡管短期內出現風格轉換的可能性不大，不過從最近兩周的市場表現看，中小市值個股開始出現結構性分化，其中漲幅過高的龍頭品種主動回調，例如成飛集成、東方園林等；而具有“新”概念的板塊接過了輪漲的接力棒。
宏源證券唐永剛表示，在大盤股低估值支撐下，近期大盤弱勢震蕩格局不變，中小盤股活躍的結構性行情將繼續。短期看，市場經過一段時間上漲后，以成飛集成為代表的概念股有短期見頂跡象，中小盤高估值股票面臨調整壓力，看好新興產業和區域經濟主題內的優勢個股。
在9月8日對外公布的《國務院關于加快培育和發展戰略性新興產業的決定》中，明確指明了節能環保、新一代信息技術、生物、高端裝備制造、新能源、新材料和新能源汽車七個產業將成為重點扶持對象。在政策的推動下，近期A股市場中正在掀起炒“新”熱，這里的“新”不是指新股，而是新能源、新材料等概念股。
江海證券研究報告也指出，短期內結構性牛市完全取決于政策的延續性和方向，題材類中小盤股想象空間大，但估值偏高風險邊際低；權重股前期風險悉數釋放，跌幅有限，但受制于基本面反轉動力不足，市場多空雙方的均衡博弈構成了短期的震蕩行情。這其中，利好政策給新能源、新材料、稀缺資源保護相關個股帶來了持續的催化作用，從風格指數和概念板塊指數表現不難看出，投資者目前注重于輕資產、高增長、節能環保和新能源概念個股。
總體而言，目前大盤股、小盤股的風格背離雖然存在著合理性，但是兩者之間的差異增大加劇著市場的風險，在短期震蕩格局難以轉變的情況下，小盤股內部的輪動將難以避免。
猜想四 資金供求缺口走向何方
資金凈供應量作為推升大盤的動力引擎，在目前震蕩階段，顯得尤其關鍵。如果9月資金凈供應量明顯增加，大盤就有可能跨越2700點門檻。
2009年7月至12月的6個月里，平均每月IPO募資額為335億元，今年1至8月則平均為432億元，兩相比較，可以發現今年各月的平均募資額明顯增加。在中小板和創業板新股發行未減速的情況下，隨著寧波港和興業證券等主板新股相繼發行，9月份IPO募資額不太可能明顯低于8月份的水平。
另外，9月份的解禁市值約有2748億元，相對8月份增加約35%，即便只考慮可交易的限售股解禁股份，9月份的解禁規模也會較8月份出現攀升。因此，9月份的總體資金需求不太可能明顯減少。
在此局面下，9月資金凈供應量若想超預期的話，便只能指望新發行基金和新增股票賬戶所提供的增量資金。市場上升階段，新基金的發行規模顯著放大；但在趨勢向下或者盤整階段，新基金的發行就會比較困難。因此，預期9月份新發基金提供的資金較8月份環比大幅提升似乎不太現實。有分析人士指出，初步測算顯示，9月份的新增A股開戶數可能與8月份持平。
在此局面下，除非資金供給的某個方面出現意外飆升，否則9月份資金凈供應量大幅攀升進而推動大盤一舉越過2700點，似乎困難頗多。
中金公司：我們測算，接下來的四周，市場資金凈供應量分別為11.25億元、-170.85億元、17.04億元和-65.54億元，雖然資金供給目前持續好轉，不過從目前的資金供給增速來看，仍然不足以充分抵御未來的資金需求壓力。因此，繼續維持9月下旬至11月份市場資金面壓力較大的判斷。
華泰聯合證券：根據我們的判斷，9月份M2增速、信貸增速均會企穩。8月份居民負債率的再次上升，抑制了負利率對儲蓄活化的推動作用。微觀資金供給將略有減少，微觀資金供給包括新基金募集建倉、個人投資者開戶入市、保險資金權益投資等，預計供給總額為433億元。
同時，9月資金需求環比增加，資金需求主要來自于IPO、再融資、限售股解禁等，9月份迎來定向增發限售股的解禁高峰，預計資金需求總額為903億元。資金供小于求，缺口環比擴大。9月份資金缺口約為52%，相比8月份46%的缺口繼續擴大。
猜想五 海外熱風能否吹暖A股
進入9月以來，A股市場與海外市場股指運行的相對變化出現了較為明顯的轉換，7、8月份滬綜指為全球表現最好的股指，而9月以來則成為走勢最為疲弱的指數之一，這一方面與A股相對獨立的運行趨勢有關；另一方面，近幾個月全球市場風險偏好及資金流向的變化也導致了海外股指的大幅波動。當前內地投資者所關注的問題是，海外市場的強勢還能否持續？海外的強勢能否通過AH比價效應或者商品期貨路徑激發A股的做多熱情？
應該說，風險偏好成為近半年以來全球資本市場運行所遵循的邏輯和主線，其表現則是美元指數與美國國債收益率的反向運行，以及與全球股市、大宗商品市場的反向運行。從歐債危機的爆發與緩解，到美國上市公司相繼披露強于預期的中期業績，再到對于全球經濟二次衰退的擔憂，基本上左右了半年以來全球風險偏好的起與落。而進入9月以來，全球風險偏好再度轉向，美國中期選舉所帶來的政策面變化和預期，以及8月份中國超出預期的PMI和進口數據，為資金再度轉投風險資產找到了理由。
首先，美國總統奧巴馬上周開始為11月中期選舉預熱，相繼推出一系列財政刺激計劃，包括初始投資額為500億美元的基礎設施改造計劃、總額為2000億美元的企業投資稅收抵減、擴大鼓勵企業研發的10年1000億美元減稅計劃、為年收入在25萬美元以下的中產階級永久性減稅以及支持中小企業法案。雖然短期內這些措施對于美國經濟的刺激作用有限，雖然最終能否獲得國會通過還是未知數，但是，對于投資者而言，財政政策基調的轉變已經足以能夠提振市場風險偏好情緒。
其次，在貨幣政策方面，美聯儲最新的報告指出，美國經濟增長放緩勢頭普遍浮現，經濟二次衰退風險提升。美聯儲前期已經開始為重啟量化寬松預熱，而奧巴馬政府若想真正解決目前的樓市以及就業市場存在的問題，必然需要貨幣政策的大力配合，畢竟在當前高額財政赤字下，財政政策力不從心。因此，我們預期美聯儲即將于9月21日召開的議息會議中，有可能推出進一步的量化寬松措施，全球風險資產也有望持續獲得追捧。
最后，對于與A股聯系最為緊密的港股來說，9月以來的升勢除了美國因素外，人民幣升值預期升溫并由此帶來的資金流入也是推升大市的一個重要原因。在美元指數跌幅有限的情況下，美元對人民幣匯率連創匯改以來新低，讓我們不得不將其與美國中期選舉因素聯系起來。而對于港股來說，港元資產向來被看做人民幣的替代資產，由于在香港市場中國際資金可以自由進出，因此每次人民幣升值預期升溫之時，港股的受益程度甚至比A股還要大，此次也不例外。
那么，海外市場的強勢最終能否傳導至A股，為滬指沖破2700點關口增添一份動力？
回答這個問題我們還是要從AH股的聯動及比價關系入手。如果單純從恒生AH股溢價指數來觀察，恐怕難以找到答案，畢竟該指數已經持續3個月于歷史低位徘徊，期間A股已經五次沖關2700點折戟，而且歷史上該指數出現過幾次低點并未對應著A股的階段底部。從恒指服務公司披露的信息不難發現，恒生AH溢價指數僅涵蓋44只A+H股，而且要以股本作為權重加權，因此，該指數很容易被少數權重AH股的比價走勢所左右。
為了進一步改善AH比價數據的指示意義，我們做出了全部A+H股的H/A算術平均值數據，并將其與上證綜指比較，結果發現，2000年以來H/A均值出現過兩次高點，分別為06年初與08年底，而隨后A股市場均出現了一輪大牛市，而近日該比價數據再度臨近十年高點，這是否預示著A股又將面臨一輪牛市或者中級反彈行情呢？