戰略上看好通脹受益、政策推動、消費旺季來臨或景氣繁榮周期推動下的板塊投資機會
從國內外宏觀與金融環境分析,我們對A股市場保持樂觀,理由如下:
首先,國內外經濟與金融環境總體上有利于A股市場。美國經濟當前處于復蘇進程中的重要階段,第一輪的貨幣擴張效應減退,經濟面臨再次下滑。為此,美聯儲必將第二輪量化寬松政策貫徹執行到底,直到經濟徹底成功復蘇。此大背景為世界經濟、全球股市與商品市場奠定了基礎動力,同時也帶來嚴重的通脹隱患。國內方面,在對房地產嚴厲調控的背景下,前三季度GDP取得10.6%的增長,全年增長有望達10%。中國經濟的復蘇與高速運行毋庸置疑,經濟管理的重心已經由保增長轉向預防通脹。國內經濟的基本面同樣支持股市的趨勢性上行。
此外,當前存在的系統性低估構成中長期看多A股市場的核心基礎。我們認為當前市場存在兩個重要系統性低估。其一是出于對人口紅利減退以及經濟結構調整所可能導致中國經濟高速增長持續性的擔憂所導致的對A股市場整體估值的系統性低估;其二是出于對經濟結構調整、房地產調控所造成的傳統的增長動力投資與出口未來增速放緩的過度擔憂,由此造成對周期類板塊的嚴重低估。此外,全球性新一輪流動性釋放壓力以及社會儲蓄與投資資金從房地產領域向股市的可能性轉移構成未來股市上行的貨幣推動因素。
基于上述對市場總體向上的大勢判斷,戰略上看多權益類資產并建議倉位配置可重配。具體到行業配置建議主要遵循如下思路:
首先,圍繞市場熱點,主要包括通脹主題以及十二五規劃。我們判斷今年四季度以及明年全年的通脹壓力較大,不排除四季度CPI同比增速繼續上行的可能。由此建議重點關注受益通脹的板塊,其中周期類包括金融(保險、證券、銀行)、能源(煤炭、石油石化)、有色金屬等;非周期類則主要包括食品飲料、農林牧漁、醫藥、商業零售。
第二,圍繞后續政策面的影響或推動。主要包括政策超預期(比如十二五規劃對高鐵、水利建設、區域發展等可能的規劃調整)、加大節能減排與淘汰落后產能對行業供求格局的有利影響(包括造紙、建材、化工等)以及政策的傾斜惠及(戰略新興產業)。
第三,重大金融事件或趨勢,比如人民幣升值對房地產、航空、造紙等行業的有利影響。
第四,消費旺季或景氣繁榮周期的推動。比如冬季到來對大消費類的旺季推動、房地產銷售的后周期對家具、裝飾、家電、電子元器件的景氣推動。
主線一:政策推動
當前市場的另一大熱點便是對十二五規劃的期待。政策面的推動或結構性影響構成相關行業重要的中長期影響因素。
1、規劃調整與超預期
后續規劃調整與超預期可能(包括但不限于)將體現于高鐵、水利建設、核能建設等方面,由此對建筑工程、建筑材料、相關機械設備帶來機會。
高鐵。目前鐵路十二五規劃編制工作已經啟動,地方政府對鐵路特別是高鐵投資熱情較高,預計2013-2015年鐵路基建投資規模將保持7000億元以上。十二五期間中國鐵路基建投資有望達3.5萬億元。
除客運高鐵外,當前市場對下一步貨運專線的鐵路建設也存在重大規劃建設的預期,由此將推動相關建工、建材、機械設備的行業機會。此外,鐵路交通在節能減排方面相對于其他交通方式擁有巨大優勢,符合低碳經濟發展的趨勢和要求,在經濟轉型的大背景下,容易獲得政策的支持。
水利、水電與核電。由于受到生態環境和移民等問題的困擾,特別是全社會對三峽工程所存在的質疑,近年來水利與水電建設的發展幾乎陷入停滯。日前,發改委核準金沙江中游金安橋水電站建設項目,裝機容量240萬千瓦,標志著大型水電項目審批解凍。2009年,我國政府向世界承諾到2020年我國非化石能源占一次能源消費比重達到15%左右,要實現該目標,除了大量發展核電外,還必須大力發展水電尤其是大型水電站的開發力度。
2、節能減排與淘汰落后產能
節能減排、淘汰落后產能力度較大的領域包括:造紙、建材(水泥、玻璃)、化工(純堿、化纖等等)。對新產能的嚴控、對落后產能淘汰力度不斷超預期,深刻改變了行業的供求關系和上下游格局,對于維護行業整體的供求平衡與盈利水平產生有利影響。與此同時,由政策推動的行業整合的加速也利于改善行業的供求與集中度,有利于行業內的先進企業和龍頭企業。
建材(水泥)。今年來,國家加大了對建材生產的調整力度以利產業升級與節能減排。2010年1-5月份水泥投資630億元,同比增速24.7%,明顯下滑。從當前進展看,2010年水泥行業投資有望進入負增長,這將大大改善行業的供求關系。
造紙。造紙行業工業產值占比不足5%,但是污染指標COD的排放占全國的30%以上。預計中國通過對造紙業的COD排放標準將不斷嚴格,日后眾多中小造紙企業(產量5萬噸以下)將會逐步關停。這將有利于行業的龍頭企業。
3、政策傾斜戰略新興產業
十二五規劃初稿確定十二五期間重點培育戰略新興產業,包括節能環保、新一代信息技術、生物、高端裝備制造、新能源、新材料和新能源汽車七個領域。這些領域將在未來的發展中獲得政策的惠及以及自身發展初期的高成長的雙項受益。值得長期關注。
主線二:通脹
食品占據CPI重要構成并構成本輪通脹的最主要動因;而從國際農產品的價格走勢來看,后續繼續上行的壓力仍在,對國內食品、CPI的傳導仍在進行中。導致農產品價格不斷上漲的主要原因在于美元的貶值、美聯儲的第二輪量化寬松貨幣政策以及氣候異常導致的糧食減產。
除農產品外,工業品的價格也呈現強勢,包括原油、有色金屬、貴金屬等在內,后續的價格上漲壓力仍很大。主要原因在于美元匯率的走軟、流動性的第二輪泛濫以及新興經濟體的復蘇與恢復高增長對基礎能源和原材料的需求增長。
我們判斷今年四季度以及明年的通脹壓力很大,不排除月度CPI同比增速繼續上行的可能。由此建議配置通脹受益板塊:農林牧漁、食品飲料、能源(煤炭、石油石化)、有色金屬。此外,商業零售也是受益于通脹的行業,在通脹背景下,醫藥行業的提價能力和優勢也相對明顯,同樣值得關注。
主線三:季節旺季與景氣周期
1、冷冬與消費升級推動紡織服裝銷售。由于今年全球氣候異常導致的冷冬,紡織服裝面臨旺季高增長。而且從微觀考察看,在原材料(棉花、化纖)漲價的推動下,服裝價格上漲明顯,行業的盈利空間甚至反而有可能擴大。同時,國內面臨的消費升級使得品牌服裝的產銷增速脫穎而出,具有長遠的發展前景與空間。
2、房地產銷售后周期推動家具、家電與電子元器件的熱銷。住宅占據房地產銷售的主要構成,由于中國房地產銷售的一半以上通過期房銷售實現,因此房地產的銷售(期房銷售)波動存在后周期效應,即對建材、家裝、家具、家電以及家電上游電子元器件存在時滯影響。住宅的期房銷售到交房的時間跨度平均為1年左右,因此期房銷售對家裝、家具、家電的影響大概存在12-15個月的時滯。
從相關行業的產銷數據看,目前家具行業的銷售增速持續走高,作為配套,家電行業也必然熱銷,這從十一期間的家電賣場的熱銷中可見佐證。家電中的黑電正經歷由液晶向LED背光的替代與升級,前景看好。作為家電上游的電子元器件也必然連鎖受益。
主線四:人民幣升值
在美元匯價不斷走軟、人民幣升值大背景下,以燃料和原料為主要進口對象的航空、造紙板塊面臨機會。
雖然匯率升值并不能給航空與造紙板塊帶來特別重大的業績提升,但匯率升值無疑構成最強有力的催化劑。驅動航空板塊與造紙板塊中長期看好的根本還是來自于行業基本面的改善。
首先,得益于民航總局的運能控制、發改委對造紙行業落后產能的連續大幅超預期的淘汰力度,航空業與造紙行業的供求關系獲得根本改善。以航空為例,運能控制下的供求關系改善使得客座率上升、平均日飛小時數維持高位,飛機的運行效率較高。同時,供求關系的改善使得機票價格位于高位,航空公司的盈利狀況大為改善。類似的情況也發生于造紙行業。在發改委持續而超預期的強力調控下,造紙行業對落后產能淘汰進程顯著。供求關系的改善直接導致國內紙品以及紙品出口價格的上漲;對落后產能的淘汰還使得行業整體對紙漿的需求增速放緩,并導致國內紙漿以及紙漿進口價格的回落�？傮w而言,供求關系的改善提升了產品價格并降低了成本,行業的盈利空間擴大,行業基本面呈現向好局面。