本周四，滬深兩市成交1144億元，創出本輪調整以來的次地量。次地量以后是地價？筆者認為未必。6月20日，A股市場成交1101億元的地量，雖然出現2610點至2826點的反彈，隨后上證綜指又創出2437點的新低。但隨著成交量的萎縮，A股市場的拋壓明顯減輕，似乎多空雙方力量暫時達成均衡。上半年，上市公司凈利潤增長22%。下半年，預期上市公司凈利潤不會大幅下滑，A股估值處于較低水平，滬深股市下跌動能也顯不足。如果沒有預期外的利好或利淡因素，將延續在2500點至2650點區域弱平衡整理。令人擔心的是，如果美國經濟或歐洲主權債務危機再起波瀾，A股市場恐怕將受到一定拖累。
　　今年1-7月份，全國規模以上工業企業實現利潤28004億元，同比增長28.3%，比上半年回落0.35個百分點，表明6月的利潤反彈只是暫時現象，當前企業利潤仍處在下行通道中。以7月單月來看，企業利潤同比增長26%，比6月利潤同比下降6個百分點，為今年以來利潤同比增長的最大降幅。主要原因是：　
　　主營業務收入的下滑。7月規模以上工業企業實現主營業務收入同比增長30%，比上月回落1個百分點，而主營收入的下降與7月以來經濟需求的減弱有緊密聯系；
　　企業利潤的下滑也與居高不下的原材料成本有關，如7月PPRIM同比上漲10.98%，比上月提高0.43個百分點。雖然使得上游企業受益，但也較大程度上吞噬了占企業利潤大部分的制造業利潤；　
　　企業費用的增長也拖累了企業增速，由此使得1-6月企業成本費用率達到6.79%，創出2008年以來的新高，而其中，受央行緊縮貨幣政策影響，企業財務費用增長較快，1-6月企業利息支出同比增長32.03%，比上月累計增加1.74個百分點。
　　展望三季度，企業利潤仍有繼續下滑的空間，這一方面是因為三季度仍處于經濟下滑的較快時期，另一方面雖然未來幾個月原材料價格會有所回落，但由于企業仍處在去庫存過程中，如7月產成品資金25868億元，同比增長22.5%，仍處于較高水平，因此也難以擴大采購較為低價的原材料以減輕成本壓力。
　　盡管企業利潤三季度下滑還將持續一段時間，但筆者認為，企業利潤下滑的空間和時間都會十分有限。首先，今年底通脹及政策調控壓力都將減輕，這意味著前期受通脹壓制和政策抑制的經濟內生增長力量都會有所增強，從而有利于止住經濟下滑趨勢，企業主營業務收入也將有望企穩。其次，考慮到企業的流動資產周轉次數為2.73，這表明經歷大約4-5月后，也就是今年底，企業也將基本消化完前期高價的原材料，屆時，原材料成本對于企業利潤的壓力也將明顯減輕。
　　更重要的是，支持企業利潤不會下滑的最重要原因是此輪利潤下滑周期中，企業的盈利能力仍保持較強水平，7月份30個中下游制造業中，22個行業銷售利潤率狀況超過上一輪經濟周期高點，這意味著即使遇到較為惡劣的經濟狀況，此輪企業利潤下滑幅度也會小于上一輪經濟周期，而這很大程度上可歸因于近年來諸多產業經歷的產業重組，以及產能供給的受限提高了諸多產業的產品定價權。這也是我們不擔心下半年企業利潤增長快速下滑的重要信心來源。
　　目前美國經濟處于嚴重衰退的邊緣，危機四伏。但在8月26日美聯儲會議上，美聯儲主席伯南克幾乎未提QE3的任何消息。筆者認為，并非美聯儲不準備推出QE3，而是時機未到。由于經濟增長疲軟，就業市場停滯不前，為了防止不利局面影響明年的競選連任，奧巴馬政府必然會采取措施刺激經濟，由于財政政策捉襟見肘，貨幣政策將成為主要選項。但以利率調整為代表的價格型手段已無空間，這意味著只能采用量化寬松為代表的數量型手段。
　　由于條件尚不完全具備，向市場表達推出QE3的時機未到。7月份美國CPI同比增長3.6%，與5、6月份持平；7月份核心CPI同比增長1.8%，延續了近期的增長勢頭。這表明5月初以來原油價格下降的效應并未有效擴散。如果此時向市場明確表達推出QE3的意愿，那么原油的金融屬性將會再次發揮，短期通脹形勢將會惡化。此外，近期美元指數一直圍繞74的低位運行，推出QE3意味著美元指數將會跌破71.14的歷史低位，全球投資者將會大量拋售美元資產。
　　只有當美國通脹壓力顯著弱化、美元指數至少站上80一線，才具備把QE3推到前臺的條件。美元指數距離推出QE3的最低目標位尚有8%的空間，即使出現預期中的歐債危機進一步深化，這一條件具備可能也需要兩個月左右的時間�？傮w而言，美聯儲向市場表達推出QE3的意愿至少需要2個月的時間，在此期間，全球金融市場的風險將顯著多于機會，歐美股市、歐元以及高息貨幣、原油等資產的價格趨于下行，而美元、日元、瑞郎等避險貨幣趨于上行。