市場在2500點附近膠著盤整，這是底部機會?抑或還將有未知的變數?
對于基金而言，這同樣是一個難以輕易下結論的判斷題。一方面，A股市場估值達到歷史低點，另一方面，宏觀經濟和政策面充滿不確定性。在保守與進攻之間，基金操作左右為難。
從受訪的基金來看，目前“謹慎”仍是基金操作的首要原則，而尋求確定性的機會則成為基金在現階段牛皮市中的生存法則。
三季度經濟下滑趨勢難改
近期基金集體表現出了對國內經濟形勢的擔憂。上周，最新8月份PMI數據出爐，盡管輕微上升0.2個百分點，但基金整體的看法并不樂觀。多數認為PMI數據的季節性回升并不改變經濟放緩的總體走勢，經濟在持續減速已是事實，而宏觀調控或仍將繼續，股市將繼續承壓。
“PMI指數顯示經濟仍處于放緩中�！比A富基金判斷道，其指出，8月PMI總指數為50.9%，輕微上升0.2%，但從歷史季節規律看，8月一般會有季節性回升0.7-0.8個百分點，最新數據顯示出經濟仍處于放緩中。
從各項指標來看，首先，新訂單指數為51.1%，與7月持平，弱于季節規律(環比上升1.3%)。新出口訂單較7月回落2.1個百分點，與歷史品均產生明顯背離(歷史品均0.7%)，顯示外需明顯回落，海外經濟不景氣開始對出口有負面影響。其次，產成品庫存緩慢回落，較7月下降僅0.3個百分點，季調后庫存在升高。原材料庫存自今年4月份開始持續下滑到了較低位置，8月出現了超過1個百分點的反彈。如果需求放緩，后期產成品、原材料庫存有去庫存的要求。第三，購進價格指數在持續回落6個月后小幅反彈0.9個百分點，環比漲幅符合歷史季節規律，通脹壓力仍在。
“從PMI數據看，需求仍在回落中，外需壓力開始增大、通脹繼續維持高位，去庫存的過程在繼續。近期，政府仍反復強調宏觀調控不放松，顯示政策放松仍需等待�！比A富基金總結道，“由于經濟下滑壓力不減，宏觀調控仍在繼續，股市繼續承壓。股市筑底仍會維持較長時間，市場呈現震蕩整理格局，向上或向下的空間都不大�！�
同樣對經濟數據感到不樂觀的還有中歐基金，其指出，8月份制造業PMI小幅回升更主要是季節性因素影響。從歷史數據來看，今年回升的幅度較弱，或將預示著未來經濟并不是非常樂觀。同時，從各分項指數來看，新出口訂單指數降幅較大，其反季節下降預示著未來出口可能會面臨大幅下降的局面，受海外經濟環境不佳的影響，需求可能逐漸減少。
經濟增速下滑使得基金的觀點愈發偏向謹慎，某投資人士直言，三、四季度經濟數據或繼續下滑，目前經濟數據或反映了未來一段時間內經濟的持續不樂觀。而伴隨經濟增速下滑，市場或將還有一輪下探過程。
而某券商的宏觀首席分析師則稱，目前市場流動性處于底部區域，M1和M2下降很快。另外一個不好的因素是經濟增長和上市公司盈利下滑，未來的經濟增速可能降到8%和9%以下。
牛皮市拉鋸戰還將繼續
如果單從A股估值方面看，目前或許會是一個較好的買入時點。但事實是，估值并不是決定市場的唯一因素，甚至不是最重要的因素。在基金來看，盡管估值低，但宏觀經濟和政策走向的不確定性，仍像懸在A股市場的一把利劍，市場的明朗化還需要一段時間。
“目前市場估值已在歷史底部附近，在海外市場不出現超預期利空的情況下，A股市場向下空間并不大�！蹦戏交鹬赋�，“但是，短期內國內經濟預期不明朗、央行政策緊縮力度不減，低位震蕩探底的走勢或仍將延續�！�
此種觀點代表了很大一部分基金的看法，目前經濟面和政策面都不甚明朗的情況下，弱市探底格局很難改觀。華泰柏瑞基金指數投資部副總監柳軍指出，截至2011年7月，滬深300的市盈率為13.62倍，已經接近2008年11月市場最低迷時的13.06倍，接近歷史低點，指數中樞下移風險和空間較低。但是，他話鋒一轉，認為目前雖然處于估值底部，但在通脹、政策、外圍市場等諸多不確定性因素影響下，市場震蕩難改，將等待政策和基本面的進一步明朗。
“未來一段時期，國內經濟總體保持緩慢回落的態勢，而通脹將在較高水平運行，貨幣政策將進入觀察期，觀察的角度重點有三：第一，經濟增速已有所下滑，能否復蘇？第二，貨幣緊縮對通脹的走勢有何影響？第三，經過2009和2010年經濟刺激之后，企業和地方政府的負債水平有所提高，如果進一步提高利率會否增加企業負擔、會否影響企業的償債能力等還需要觀察�！绷娙缡潜硎�。
而摩根士丹利華鑫基金則認為，近期央行將保證金存款將納入繳存范圍，顯示了貨幣政策將控制物價總水平作為重要任務的決心，判斷緊縮政策將延續，加之外圍危機窗口期未過，市場延續底部震蕩格局。
“市場在三季度將呈現反復震蕩、磨出底部的運行態勢�！便y華基金表示，其背后的邏輯是，預計未來通脹將反復，回落程度低于市場預期。而投資數據將會緩慢下行，估值和盈利也將維持前期調整趨勢。政策進入觀察期的可能性高于轉向的可能性。
基金操作“慎”字當頭
在宏觀經濟面及政策走向并不明朗的情況下，基金操作集體謹慎。正如某基金經理所言，在基本面眾多不確定因素的影響下，市場或繼續震蕩，要耐心等待政策和基本面的進一步明朗，在此階段，投資不能冒險激進。
摩根士丹利基金曾指出，9月份將成為市場的關鍵時點。如果國內PMI反彈和CPI回落的樂觀情況出現，短期可能對市場有積極刺激作用，此時如果外圍市場相對穩定，國內市場則有望走出底部弱勢震蕩并轉為震蕩反彈。相反，如果國內樂觀情形未出現，而歐美債務危機再起波瀾，則市場將繼續在底部徘徊。
在此背景下，基金經理們在具體操作策略上談論最多的還是尋找確定性個股機會，防御類板塊普遍受歡迎。
“目前來看國內經濟增速下滑的概率較大，操作上將以大消費等具有防御性的板塊為主。但是，隨著前期消費板塊的上漲，目前板塊內存在結構性分化，需要進一步精選個股，要回避那些前期漲幅過大的行業與公司�！敝袣W基金一位基金經理直言。
農銀匯理策略精選股票基金擬任基金經理則認為，在目前震蕩行情中，房地產板塊以及消費板塊蘊藏著較大的投資機會。其背后的邏輯是，一方面，隨著四季度傳統消費旺季的到來，名牌白酒、紡織服裝等行業中的相關上市公司也將有所表現，消費股可作為長期的配置品種持續看好。另一方面，目前房地產板塊整體估值較低，并且業績有支撐，如果下半年一旦股市和房市銷量出現雙雙攀升的局面，那么房地產行業中的龍頭企業以及資金流良好的房地產股將面臨較好的投資機會。
景順長城基金指出，展望未來中長期投資策略，保持中性觀點，并謹慎觀察經濟下行的幅度、深度和速度會不會超出市場預期。行業配置上，側重非周期品種，看好的行業包括傳媒、醫藥和創業板，謹慎操作，選取成長股。
“A股市場雖然處于歷史估值底部區域，但市場估值提升條件尚不具備。在目前市場難現系統性投資機會的情況下，看好經濟轉型過程中持續受益的大消費相關產業，投資機會在于如何在大消費行業中尋找真正的成長股�！币婷窕鹜顿Y總監如是表示。
