目前歐債危機壓頂，美國、歐洲、日本經濟增長面臨嚴峻考驗。在此背景下，A股市場能在2300點之上維持整理已屬不易。應該說，今年以來A股市場震蕩調整的走勢，是對國內外宏觀面的提前反應。鑒于美國、歐洲股市已進入中期調整，上證綜指再次考驗998點與1664點上升趨勢線已成必然，即二次下探2307點的支撐。
　　由于歐洲多國受債務危機纏繞，較為安全的德國國債一直受到青睞。本周三，德國政府標售的36.44億歐元10年期國債，售債結果相當不佳，德國央行不得不出資買入標售39%的國債，以避免拍賣失敗。德國國債拍賣結果向市場發出一個信號，即歐債危機已經波及歐元區核心地區，表明投資者對整個歐元區投了不信任票。繼西班牙、意大利之后，主權債務危機很可能波及到法國。此外，隨著周一美國國會兩黨減赤談判失敗，市場對于美國債務問題的關注再度升溫。
　　最新數據顯示，德國11月制造業PMI初值由10月的49.1降至47.9，不及此前調查預估的48.5。德國11月制造業活動連續第二個月萎縮，而且萎縮速度加快，因出口需求減少。不過，德國11月服務業PMI升至51.4，服務業活動強于預期。歐債危機持續擴散，拖累實體經濟的情況正在逐步顯現。標普已發出警告稱，如果歐洲主權國家債券收益率居高不下，而歐元區各國銀行的資產負債表進一步擴大，那么明年歐元區很大一部分國家有經濟衰退的風險。
　　10月末中國外匯占款余額較9月末下降248.92億元，這是2008年1月以來近四年間，外匯占款余額首次出現負增長。歷史經驗表明，一旦外匯占款月環比下降幅度超過1.5%，隨后A股市場都會出現幅度不小的調整，且外匯占款月環比下降幅度越大，隨后調整的殺傷力就越大。不過，10月外匯占款月環比下降只有0.1%。不管外資流出是不看好中國未來經濟發展，還是歐債危機的爆發使得海外機構變現中國資產補充流動性，投資者都應密切關注未來幾個月外匯占款余額的變化，
　　匯豐11月PMI指數初值為48，創下32個月以來最低。這與今年前三個季度，單季GDP同比增長分別為9.7、9.5、9.1，呈現出逐季回落的走勢相匹配。筆者認為，盡管中國經濟下行風險正在加大，貨幣政策短期內很難有大的調整，但會有一些微調政策出臺，以平滑GDP回落過快。值得關注的是，近期，雖然國內資金緊張的局面出現好轉，并不意味著A股市場資金面也出現好轉。資金是很功利，沒有看到大的投資機會，場外資金不會大舉介入。
　　研究發現，近10年，CPI同比增長與上證綜指走勢，并不存在“通脹見頂，股市見底”的規律。相反，一旦CPI同比增長出現拐點，隨后A股市場都出現艱難的探底過程。如果還延續以前規律，若2011年7月CPI同比增長6.5%就是這輪通脹的拐點，即使取三次中跌幅最小的一次，調整時間最短的8個月計算，上證綜指至少要下探至2114點，調整時間至少要到延續到2012年3月。
　　1991年至今有三次通脹，第一次見頂是1994年10月，CPI同比增長27%，上證綜指當月收盤為654點，隨后一直下探到512點才出現轉折，最大跌幅為21.71%，調整持續時間為15個月；第二次見頂是2004年8月，CPI同比增長5.3%，上證綜指當月收盤為1342點，隨后一直下探到998點才出現轉折，最大跌幅為25.63%，調整持續時間為10個月；第三次見頂是2008年2月，CPI同比增長8.7%，上證綜指當月收盤為4348點，隨后一直下探到1664點才出現轉折，最大跌幅為61.72%，調整持續時間為8個月。
　　2307點以來的反彈，最高漲幅只有9.93%，比我們預期的弱很多，2536點成為這輪反彈高點的概率在增加。二次下探2307點至2330點區域，所引發反彈的力度究竟有多大，將取決于：管理層推出新的政策性利好；各類機構中的大多數年內都是虧損的，年底前這些機構為減少虧損或扭虧努力的程度；美國、歐洲經濟出現回暖，歐債危機峰回路轉。否則，上證綜指跌破2300點的時間很可能提前。