3月份以來，人民幣對美元中間價已回調超過400點。在美元趨強與通脹壓力舒緩的背景下，人民幣在漸近均衡匯價過程中雙向運行特征漸趨明顯。未來這一趨勢有望得到延續。不過，人民幣升值趨勢尚未逆轉，預計年內存在3%-4%的升值空間。

　　出口逆差引起匯率回調？

　　截至3月14日，人民幣對美元匯率較去年年底回落0.51%，這不禁讓人們聯想到剛剛公布的中國2月份進出口數據。數據顯示，當月中國對外貿易逆差達到314.9億美元，因而市場普遍認為近期人民幣匯率回調與貿易逆差大幅攀升有關。但換一個角度看，國內貿易逆差導致外匯占款增速下滑，基礎貨幣投放規模減少，反而有助于匯率走強；同時，出現貿易逆差的主要原因在于1-2月主要進口產品價格略有回落，且國內企業開工率偏低。而從2月PMI指標來看，未來一段時期國內對外貿易形勢將有所改善，因此，單月出口逆差對人民幣匯率的影響應該是非常有限的。
　　與之相比，美元走強和匯率政策“微調”才是導致近期匯率回調的主要因素。自去年9月起，美元指數逐步走強，但隨著市場不斷出現關于第三輪量化寬松政策（QE3）的預期，美指曾出現兩次大幅調整。最新的會議紀要顯示，美聯儲認為美國經濟正處于溫和增長當中，且隨著原油價格上漲，通脹風險也在增加，因此，美聯儲并沒有繼續釋放流動性的暗示。市場仿佛恍然大悟，QE3預期快速消退，美元指數再度走強，同一時間幾乎所有非美貨幣兌美元的走勢都出現回調，人民幣也不例外。
　　對于人民銀行來說，人民幣匯率是抑制輸入型通脹的最佳工具之一。據粗略估算，人民幣名義有效匯率指數同CPI的相關度約為-68%，第二次匯改以來截至去年年底人民幣累計升值7.71%，在此過程中，人民幣名義有效匯率提升2.73%，為國內整體通脹水平下行奠定了堅實基礎。日前公布的數據顯示，2月CPI大幅回落至3.2%，且此期間進口產品價格略有下行，因此，短期內人民幣匯率快速升值的必要性降低。

　　彈性增強 趨勢不改

　　2011年中國經常性賬戶占GDP的比重回落至2.8%，小于3%的國際公認標準，因此從國際收支和貿易的角度講，人民幣匯率已經接近均衡水平，但就國內外宏觀現狀來看，人民幣匯率仍存在一定的升值空間。
　　在眾多發達經濟體中，美國率先走出危機，其經濟增速超出市場預期，這為美元走強奠定了“質”的基礎；在經濟持續復蘇的預期下，美聯儲即便推出刺激政策也將選擇沖銷方式，不會向實體經濟釋放更多流動性，這為美元走強奠定了“量”的基礎�？傊�，美元指數將維持現有強勢地位，且年內有望繼續攀升，這將給人民幣匯率帶來一定的回調壓力。
　　但與此同時，美國經濟好轉以及歐債危機緩和令投資者風險偏好有所改善，這將成為包括大宗商品在內的風險資產價格回升的動力。加上中東問題對油價的推動，未來一段時期國內仍存在輸入型通脹高企的隱患。同時，恰逢中國經濟由出口導向向內需拉動的轉型期，且臨近美國大選，這些因素又將共同成為人民幣匯率繼續上行的催化劑。
　　綜上所述，長期來看人民幣匯率已逐步接近均衡水平，且隨著全球主要貨幣特別是美元的波動，其雙向運行特征將漸趨增強。但中短期內，匯率上行的動能仍略占上風，預計年內人民幣匯率升幅在3%-4%之間。