盡管市場整體仍具備繼續進行估值修復的動力，但在經過初期的強勁上漲后，未來出現結構性分化的可能性更大。從行業角度看，金融服務、建筑建材、房地產以及餐飲旅游四大行業，當前市盈率相對于滬深300的溢價倍數仍低于歷史平均水平，有望在均值回復的客觀規律作用下引領市場的結構性機會。

　　整體估值處于歷史底部

　　低估值板塊的率先企穩以及明顯上漲表明，本輪大盤自1949點開始的反彈具備典型的估值修復特征，而之所以估值修復能夠成為反彈的主動力，主要原因之一在于當前市場估值整體處于歷史底部區域。
　　截至12月19日收盤，滬深300成份股的整體市盈率（TTM）為10.01倍，而該板塊自2000年至今市盈率最低點為9.18倍（以周為計算單位），當前市場估值仍處于歷史底部區域。在整體市場處于估值底部區域的同時，眾多行業目前的估值水平也十分低。統計顯示，在23個申萬一級行業板塊中，建筑建材、家電、食品飲料、金融服務、商業貿易以及餐飲旅游等6大行業的估值目前大致都處于2000年以來的底部位置。
　　展望未來，A股市場估值修復的動力仍然存在。一方面，最近幾個月的經濟數據表明，宏觀經濟階段企穩的跡象十分明顯，而在基建、房地產投資增長，以及出口弱勢復蘇、今年基數較低的背景下，明年經濟增速理應好于今年。因此，市場的基本面預期是向好的，而預期正是市場估值的一個重要決定因素。另一方面，從概率的角度看，既然當前市場估值處于歷史底部區域，那么顯然估值向上的概率要明顯大于估值向下的概率，這也會在一定程度上引導場內外資金的預期。

　　四大行業更具估值修復動力

　　當然，盡管判斷估值修復仍將繼續，但空間或許相對有限。畢竟，相對于市場預期，流動性對估值中樞的走向具有更重要的意義。從明年的市場流動性環境看，在宏觀經濟階段企穩復蘇的背景下，考慮到物價和房價重新出現走高動力，貨幣政策大幅放松空間有限，而經濟復蘇本身也會分流股市資金。因此，明年A股市場流動性或很難顯著好于今年，市場整體估值中樞大幅上移的空間預計比較有限。
　　在整體市場估值修復空間有限的背景下，分析人士建議投資者重點參與估值修復動力強的行業板塊。我們計算2000年以來申萬一級行業板塊相對于滬深300市盈率溢價倍數的平均值，再將其與當前各行業板塊相對于滬深300市盈率的溢價倍數進行比較，結果顯示：金融服務、建筑建材、房地產以及餐飲旅游當前相對滬深300市盈率的溢價倍數均低于歷史平均水平，其相對于歷史平均水平的折價率分別為36.22%、11.06%、10.11%以及0.56%。
　　從上述統計結果看，金融服務、建筑建材以及房地產板塊之所以會成為本輪反彈行情的主要推動力，主要原因可能并非由于其周期屬性賦予的高彈性，而是其在相對估值層面具有更強的均值回復動能。此外，餐飲旅游行業相對估值的低企也在提示投資者，在追逐周期股蔚然成風的當下，消費股其實也會有春天。