本周市場震蕩加劇，周一市場受監管部門強化融資融券政策影響，創下近年來的最大跌幅，但隨后兩個交易日，市場又連續大漲，截至周四，市場又基本回到大跌前的水平。我們認為，這表明市場仍有較強的反彈動力，但考慮到2009年上證指數留下的3478強大阻力位存在，市場短期仍難以突破。
　　上周五，市場曾一度摸到3400點，接近本輪反彈新高，但是隨后突然來襲的利空消息讓市場“傻了眼”：證監會宣布，對中信證券、海通證券和國泰君安等違規向客戶提供融資的券商進行處罰，暫停新開融資融券客戶信用賬戶3個月，并強調為了進一步強化投資者適當性管理，加強投資者權益保護，不得向證券資產低于50萬元的客戶融資融券。
　　該政策對市場將產生多方面利空：那些希望融資炒股的人今后難以獲得融資資金，做多的意愿將受到影響；受政策限制，券商融資的規模將減緩，從而影響券商股業績。投資人的恐慌引發市場的集體踩踏現象也就引發了市場大跌。
　　就在不少投資人擔心市場將較長時間處于調整之際，市場卻很快出現了力度較大的反彈，其主要的反彈因素包括以下方面。
　　第一，管理部門穩定市場的意愿較強，如證監會周一又再次談到，1　月16　日證監會的通報與處罰是對前期融資類業務例行檢查結果，監管部門的措施并非打壓股市，也不會強行平倉低于50　萬元的兩融客戶，這無疑有利于降低投資人的恐慌情緒。
　　第二，市場大跌引發抄底資金的大規模進入。前期牛市的賺錢效應已讓更多投資人覬覦市場，周一的大跌則讓不少前期踏空的人找到了抄底機會，如前期滬港通資金進入A股市場的規模還比較小，但是市場大跌日，當天滬股通資金凈買入21.44億元，是12月8日以來的最高值，1月21日，滬股通資金再接再厲，凈買入19.26億元。這無疑刺激了市場的反彈。
　　除了這些短期有利于市場反彈的因素外，支撐本輪市場自去年四季度以來大幅反彈的動力仍較強。
　　第一，經濟增速下滑風險減弱。如本周公布的經濟數據表明，全年經濟增速落在合意運行區間內，其中四季度GDP增速達到7.3%，與三季度持平。促進經濟增速企穩的主要因素包括：去年11　月降息以來下游地產、汽車銷量出現明顯回升，對中上游行業需求預期有所改善，加之大宗原材料價格大幅下跌降低生產成本，對中上游行業生產也有推動，12月工業增加值增速也受到提振；2014　年下半年以來發改委加快了審批進程，集中審批了一批機場、鐵路、公路項目，這也刺激了四季度的基建投資增速回升；房地產市場逐漸復蘇已經開始帶動相關的耐用消費品增長，如汽車消費額從11月的2.0%小幅回升至12月的6.1%，家具類從12.8%升至13.2%，建材類從15.5%升至15.7%，這也刺激了12月社消零售增速的回升。
　　第二，2015年進入改革攻堅期，更多的改革措施及其政策紅利釋放可以期待。如李克強總理近期表示，中國正全面深化改革，2015年，中國將繼續推動重點領域改革，它們包括：推進程度更深、領域更廣的行政審批制度改革；推進財稅和金融重點領域改革，全面公開財政預算，將財政投入更多投向公共產品和公共服務領域等；繼續構建開放型體制，探索準入前國民待遇加負面清單管理模式，擴大服務業對外開放等。
　　盡管近日的市場大漲化解了市場調整的風險，但我們認為，考慮到以下因素，市場短期持續大漲突破2009年3478阻力位的可能性也較小。
　　前期市場暴漲使得市場需要更長時間消化浮籌，如去年11月暴漲使得上證指數累計兩月上漲達到34%，而從歷史經驗來看，除了2006、2007年的大牛市外，市場經歷暴漲后的下月都要經歷調整；暴漲也使得A股的估值優勢喪失，如A+H股溢價指數1月22日仍接近130%，這也會抑制外資進入A股市場的熱情；央行短期降準等貨幣寬松政策難現。如1月21日，央行行長周小川在出席達沃斯論壇時表示，中國將確保穩定的貨幣供應，中國央行無意向市場注入過多流動性，這無疑表明央行對于貨幣政策寬松仍會比較謹慎，市場期待政策寬松帶來流動性顯著增加的可能性較小，這無疑不利于市場做多。
　　因此，市場可能需要更長的時間震蕩來消化上方阻力才能突破2009年高點。