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在香港發行的人民幣計價債券，往往因為其規模迷你而被稱為“點心債券”。如今，點心債券迎來愈來愈多的新食客，這可能暗示了人民幣離岸市場的進一步深化。
繼麥當勞、美國工程機械制造商卡特彼勒之后，聯合利華成為首家品嘗點心債券的歐洲跨國公司。根據媒體報道，聯合利華已計劃向香港的機構投資者募資3億元的離岸人民幣計價債券，債券期限為三年，利率1.5%。
對比日結算總量突破8000億元全國銀行間債券市場，3億可謂滄海一粟，也被認為象征意義大于實際意義。盡管如此，聯合利華的點心債券仍受到了市場吹捧，類似的存款人民幣憑證產品據說近期也熱銷。不少人士預期今年離岸人民幣債券市場將進一步擴大，今年年底未到期債券額將超過1000億人民幣。
聽起來很美好，然而就此斷言點心債券的春天到了未免言之過早。利率傳遞的信號可見一斑：點心債券的收益率比起內地同類債券最高可以懸殊200基點。以聯合利華債券為例，期限為三年，利率為1.5%，而此前卡特彼勒的債券票息為2%，而對比最近內地三年期國債中標利率大概在3.3%左右，利差可謂不小 。
為何那么低的利率，點心債券還是那么熱？首先，一個關鍵原因在于在岸市場與離岸市場的分割。當前中銀香港是香港人民幣業務單一清算行，其地位注定了人民幣議價空間狹窄。香港銀行一般把人民幣頭寸存放于中銀香港，中銀香港將資金存入深圳人民銀行，完全對沖之后獲取0.99%的利息�？鄢欢ǖ男姓M用后，香港銀行實際獲得人民幣利率為0.865%，到儲戶手中更是降低到0.6%左右。雖然央行曾經表示會提高中銀香港人民幣利率，然而期待不可過高，即使調整也與內地存款利率不可同日而語。在此情況之下，投資點心債券比起微乎其微的存款利率，仍舊占有優勢。
其次，伴隨著人民幣持續不斷的升值預期，不少在離岸市場持有人民幣的所有者看重的也正是人民幣潛在的升值空間。當然，如果對賭單邊升值，一旦期待落空，那么人民幣的資金流出風險也會加大，持有人不無風險。
從歷史經驗來看，點心債券的成長，取決于人民幣離岸市場，也反過來促進人民幣離岸市場擴大。數據顯示，2010年香港市場發債總額擴大至358億元人民幣。
但即使年底能夠突破千億大關，離國際認可的債券市場規模仍舊有著相當距離。如何擴大？關鍵還是要增加離岸人民幣使用途徑，使之不僅在香港可以用于股票、結構性產品等更多投資品種，也可以通過相關回流機制用于內地。具體方式可以借鑒QDII、人民幣FDI等形式，使得離岸人民幣可以投資于內地實業、股市或者債券市場，做到既不影響內地金融穩定又可以拓展人民幣離岸市場的深度。
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