目前宏觀緊縮政策對中國經濟增長的調控效應開始顯現，主要體現在：今年1至2月工業增加值和發電量環比增幅雙雙從此前的過熱水平回落，PMI（采購經理人指數）也已連續3個月下行，實際投資和出口增長均有所放緩。
從貨幣角度看，M2（廣義貨幣）的增速也回落到2011年初確定的16％增速范圍內，財政性存款的增長十分明顯，顯示財政政策事實上發揮了緊縮作用。此外，過去兩個月PPI（工業品出廠價格指數）的進一步上升則意味著實際投資增長比名義數據疲軟。
但下行風險無需過分擔心，可以說當前中國經濟并不存在“硬著陸”風險。因為從當前經濟運行的一些主要指標觀察，實體經濟的增長勢頭依然較為強勁。
從投資看，今年1至2月新開工項目計劃投資同比下滑是季節因素和宏觀調控政策相疊加的結果。如果2011年新建1000萬套保障房的計劃能順利推進，則可以部分抵消房地產市場調控所帶來的房地產開發投資下行的影響。
從消費看，雖然稅收優惠和補貼政策取消造成當前汽車銷售有所下滑，但居民服務消費正呈現旺勢，并形成了由實物消費向服務消費轉變的趨勢，僅今年前兩個月全國的旅游收入就同比增長27%。
從出口看，當前美國和歐洲的經濟強勢復蘇中，預示著這兩個中國最大出口市場對中國產品的需求會持續強勁，利于拉動國內對歐美的出口。盡管日本地震短期內會給中國出口帶來回落的風險，但下半年日本一旦啟動重建進程，預計就會強力拉動中國工程機械、建筑材料及其他原材料等大量出口。
據此，我個人判斷，2011年上半年經濟仍將同比回落，下半年則企穩回升。從環比看，上半年和下半年增速大致平穩，下半年雖然內需因調控見效可能有所放緩，但有望持續增長的外需很可能沖銷一部分下行風險。因此，總體上2011年后三季度中國經濟上行風險大于下行風險。
2011年中國經濟面臨的最大風險仍是全球流動性寬松背景下的通脹與資產泡沫。因此，宏觀政策的重點應是防控通脹上升和資產泡沫。
我們不能把通脹簡單歸結為貨幣超高增長，貨幣超高很難解釋蔬菜價格上漲；也不能簡單歸結為工資上漲，因為工資增長實際是緩慢的；而且目前PPI向CPI（居民消費價格指數）的傳導也有限。
雖然當前的通脹主要由一些供給和自然因素觸發，但在當前流動性仍充裕、實際利率為負的情況下，由食品價格帶來的通脹則很容易延及實體經濟，演變成全面的通脹。因此，貨幣政策持續保持穩健，包括繼續加強流動性管理和再度加息，這并不是說貨幣從緊可以抑制蔬菜價格上漲，而是可以防止其進一步蔓延到實體經濟上去。
我個人預計，2011年的通脹水平會在4%至5%之間，上半年因為翹尾因素，通脹壓力會大于下半年；下半年因為基數問題及夏季食品價格向下調整，通脹壓力會有所下降，但食用油、糧食和糖類的價格目前仍呈環比上升的趨勢。需要警惕的是，糧價一旦沖高，不會像菜價那樣很快回落，必須到夏糧豐收以后才會有所調整。所以，如果沒有重大的自然災害發生，全年通脹高點可能就主要集中在上半年，貨幣緊縮、加息及人民幣升值等政策也將主要集中在這一時間窗口。
（摘自巴曙松4月2日在杭州舉行的中投信托財富管理中心揭牌儀式上的演講稿）