2011年上半年，受緊縮政策和歐債危機惡化影響，全球新興市場經濟增速連續兩個季度放緩，印度、巴西和俄羅斯國內生產總值（GDP）同比增速分別下滑至7.8％和7.7％、4.17％和3.14％、4.1％和3.4％。2011年第三季度，隨著美國長期評級被下調和歐債危機急劇惡化，全球經濟二次探底風險上升，而新興市場經濟指標則繼續下滑，同時，通脹壓力居高不下，巴西9月份消費價格指數（CPI）攀升至7.31％的六年來峰值，俄羅斯和印度CPI亦達到7.2％和9％。預計2011年新興市場經濟增速將由2010年的7.3％降至6.4％，CPI將由2010年的6.1％大幅升至7.5％。
　　在復雜的國際局勢下，新興經濟體經濟出現較為相同的特征：經濟增速連續三個季度持續放緩，整體通脹水平居高不下，滯脹風險不斷加大。但由于他們面臨的經濟風險及政策目標不同，各國貨幣政策方向卻出現了明顯分化。
　　我們從貨幣政策角度對G20中的主要新興市場經濟體進行分類，第一類是繼續加息的印度，第二類是以巴西為代表的降息經濟體，第三類是以中國和俄羅斯為代表的按兵不動的經濟體。
　　作為2011年8月以來惟一一個加息的經濟體，印度國內通脹高漲且繼續呈現上揚趨勢，治理通脹是其首要政策目標。今年以來，印度通脹居高不下，CPI從1月份的8.23％一路上揚至9月的9.72％，然而前兩季度GDP同比增速分別放緩至7.8％和7.7％。作為內需拉動型的經濟體，私人消費是其經濟增長主引擎，通脹高低直接影響到其經濟增長動力。
　　在此背景下，印度央行于10月25日將基準利率上調25個基點至8.5％，這是2010年初以來第13次加息，顯示出印度央行治理通脹的決心。預計隨著印度通脹預期的下降，印度央行未來將保持基準利率不變，并視經濟增長狀況進行相機抉擇。印度央行的貨幣政策將會對抑制通脹具有明顯效果，不僅有助于刺激私人消費增長，對經濟增長產生較強的支撐作用，而且為今后刺激經濟增長留下更多的貨幣政策空間，有助于熨平經濟波動，促進經濟的平穩增長。
　　與印度截然相反，以巴西為代表的第二類經濟體果斷降息。在通脹率從6月的6.71％繼續上揚至9月的7.31％且零售銷售同比增速持續下滑的背景，巴西央行在8月29日和10月19日連續兩次降息100個基點。與巴西類似的G20國家還有土耳其和印尼，兩國分別于8月和10月分別降息25個基點，但兩國第二季度經濟增速遠超市場預期，且通脹率仍處高位。我們認為，巴西、土耳其和印尼表面上看似將政策重心由控通脹轉為保增長，但是其過度信賴降息對投資和信貸寬松的積極刺激作用，而在一定程度上忽視了通脹風險及其對私人消費的負面效應，這將對內需產生較大影響。預計巴西等經濟體的降息措施可能致使通脹率繼續上升的同時，并不會促進經濟增長出現明顯好轉，反而進一步加劇經濟滯脹的局面，政策風險將成為未來此類經濟體經濟增長的又一風險。
　　以中國、俄羅斯為代表的第三類經濟體，則較為謹慎地采取了按兵不動的貨幣政策，在保持對通脹打壓力度的同時，通過政策微調來促進經濟增長。以俄羅斯為例，為為抑制貨幣流動性過剩對通脹造成過大壓力，2011年2月和4月俄羅斯央行兩次分別加息25個基點，將基準利率推高至8.25％。2011年6月至9月，俄羅斯通脹率從9.4％大幅下滑至7.2％，雖然面對歐債危機不斷惡化和國內經濟增長連續兩個季度放緩的趨勢，但俄羅斯一直保持基準利率不變。同時，俄羅斯央行上調存款利率25個基點至3.75%，增強居民存款意愿有助于進一步抑制通脹走高。
　　與俄羅斯相似，雖然前三季度中國經濟有所放緩，但在2011年7月加息之后并沒有放松貨幣政策，而是更加注重政策的針對性、靈活性和前瞻性，對資金鏈較為緊張的中小企業等方面進行信貸支持。與中國、俄羅斯相似的國家有墨西哥、韓國、南非，預計待全球經濟不確定性降低之后，可視經濟增長、通脹走勢情況進行權衡，穩健地決定貨幣政策方向。按兵不動的經濟體在貨幣政策方面具有較強的主動性，不僅保持了政策的延續性，降低了未來通脹預期，而且又能通過政策微調加大對部分資金短缺行業和地區的支持，有助于經濟的平穩增長。