政策微調已經從貨幣轉換到信貸。觀察10月份金融數據可以確認，整體流動性放松已成事實，全年新增貸款有望達到7.5萬億，這一規模也是穩健政策容忍的上限。如果貨幣信貸的回升繼續保持，經濟回升的速度將與去年四季度相近。在信貸寬松、CPI回落的背景下，投資者的風險偏好也將轉向，市場或將迎來趨勢性機會。
觀察近年來的政策調整趨勢，一般而言，貨幣的變化領先于信貸的變化。也就是說，在緊縮區間時，先緊貨幣再緊信貸；在放松區間時，先松貨幣再松信貸。同時，在貨幣放松到信貸放松的過程中，投資者的風險偏好轉向，市場也在筑底反彈的過程之中。
研讀三季度貨幣政策執行報告，可以看到央行放松信貸投放約束的舉措。報告稱，“根據金融機構穩健經營狀況和信貸政策執行情況對有關參數進行適度調整，繼續實施差別準備金動態調整措施”。這將有利于放松差別準備金政策對信貸投放的約束。
再從央行近期的公開市場操作看，上周凈投放670億，公開市場連續兩周的凈投放使資金面保持寬松。從10月金融數據觀察，流動性轉好的拐點業已確立。10月份，人民幣信貸增長5868億，環比季調數據已經表現出強勁的回升。信貸余額環比季調后折年率由10%左右回升至20%，M2月環比季調后折年率更是由13%回升至50%以上。這表明貨幣信貸增長趨勢已經在10月份發生由下向上的轉折。
此前，針對經濟中出現的結構性問題，宏觀政策進行了結構性微調。而10月份經濟數據顯示出口風險加大，投資同樣有滑落的風險，市場對于政策的期待再次升溫，例如對中小銀行法定存款準備金率進行調整等等。在信貸放松得以確認后，政策可能的路徑是公開市場凈投放為先，差別準備金率、準備金率調整緊跟其后。故此，流動性好轉預期對證券市場的支持將得以繼續，未來則可預期實體層面流動性緊張風險的緩釋。
畢竟，回顧上一輪的穩健貨幣政策，在經濟周期的不同階段有著截然不同的政策取向。前期的穩健政策偏重緊縮，中期則進入觀察期，后期則轉向積極寬松�；仡欀袊@一輪經濟周期，明顯的趨勢在于周期縮短，這也順其自然地導致政策調整的頻率加快。
目前看來，判斷市場反彈的力度和高度，主要參考的是政策轉換的節奏。在歐債風險擴散和經濟調整顯現的背景下，未來的政策轉換速度將視經濟下滑程度和CPI回落程度而定�？梢灶A期，12月份的中央經濟工作會議后，在不明顯改變政策基調的情況下，將繼續溫和放松銀行信貸，差別性調整銀行系統的準備金率。當然，這一調整將是細微溫和的，除非歐債危機進一步惡化，進而導致外需進一步惡化。
