所謂的“財政新約”不過又是一個權宜之計，它并不能解決歐洲銀行目前面臨的融資困境，更不足以提振歐元區債券市場，甚至也難以避免標普調降歐洲經濟體信用評級的決定。2010年美、歐、英、日4大經濟體總債務余額達到84萬億美元，約為其國內生產總值（GDP）的2.4倍。主權債券變得越來越不安全，發達國家的債務依賴性經濟模式正在走到盡頭。在無法有效消化主權債務的前提下，不斷拋棄高風險的主權債券已經成為不可避免的大趨勢。
日前，被認為是拯救歐洲“最后行動”的歐盟峰會落下帷幕，峰會達成了推進財政融合，約束財政紀律的新契約。然而，所謂的“財政新約”僅僅又一個權宜之計，它并不能解決歐洲銀行目前面臨的融資困境，更不足以提振歐元區債券市場，甚至也難以避免標普調降歐洲經濟體信用評級的決定，注定歐債危機短期內幾乎無解。
歐債危機一波又一波，但至今為何拿不出切實可行的方案，這也許不完全是歐盟領導人的不作為，再或是政治分歧難以彌合，更不僅僅是財政一體化滯后于貨幣一體化，歐債危機折射出的是債務國再融資能力或滾動債務面臨嚴重威脅，全球債務泡沫正在走向破滅。在全球主權債務風險泛濫的大背景下，主權債成為被大幅沽空和拋售的對象，所謂的“安全資產”不再免疫，信用違約互換（CDS）違約保護成本大幅飆升，一些被市場奉為鐵律的規則在這場債務危機中一個個被打破，不斷拋棄高風險的主權債券已經成為無法避免的大趨勢。
在相當長的時期里，發達國家的主權信用債券都被視為財富的標志和無風險資產，可以被視為衡量其他金融資產價格的定價錨。由于發達國家均享受全球最高的信用評級，因此，融資成本和違約成本都相當低廉，這加劇了發達國家債務的過度積累，造就了債券市場的長期牛市，而金融危機中發達國家大規模的救市以及發債更是變本加厲，將債務規模推至風險極高的水平。
根據國際貨幣基金組織（IMF）的數據，從2007年次貸危機開始至2010年，全球經濟體財政赤字占全球產出的比重平均上升了15個百分點，全球公共債務增加約15.3萬億美元，幾乎等于此前5年年均債務增加量的3倍，負債水平普遍比危機前的2007年提高了15%~20%，進而使各國政府債券占比上升至35%左右。2010年美、歐、英、日4大經濟體總債務余額達到84萬億美元，約為其國內生產總值（GDP）的2.4倍，在全球債務分布中，排名前10位的發達國經濟體外債總和，已經占到全球債務份額的83.8%，這使得發達國家越來越形成對債務融資的高度依賴。
而伴隨著歐債危機愈演愈烈，主權債券變得越來越不安全，發達國家的債務依賴性經濟模式正在走到盡頭。事實上，美國國債被降級正是這一標志的開始。8月份，美國國債首次失去“3A”評級，全球資產重心的價值中樞大幅下移。因為在全球3A信用評級中，美債占七成，是全球資產定價的基準。美債信用級別調降后，隨之而來的是無論是股票、金融，還是大宗商品市場都在暴跌。標普降低美債對全球金融而言可以說是極具標志性意義的事件，因為等于全球資產價值的中樞都大幅下降，全球資產價值開始重估，主權風險溢價顯著上升，這意味著對那些債務國而言，要求更大的風險補償和更高的債務融資成本。
應該講，歐洲在解決債務問題上不能說不盡力，但對于債務危機的解決，美歐采取了不同的做法。2008年美國次貸危機時，美國是用更多的資金來稀釋債務，比如，利用各種不同的新型杠桿方式，設法讓房市及證券價格維持較高的水平來降低債務比率，而反觀這次歐洲作法則是，削減財政預算和政府支出，同時希望銀行及債權人減記債務，但這必然導致銀行業和經濟前景雪上加霜。
當前，人們對推出歐洲共同債券充滿期待，認為創建一個歐元區共同債券市場可以消除流動性、信貸以及匯率風險。高負債國家將可以獲得較為廉價的資金，銀行則可以獲得高質量的抵押品，圍繞兩者償債能力的擔憂也將隨之消退。但現在最大的問題是，覆巢之下無完卵。發行歐元區共同債券的前提應該是建立在可持續的財政基礎之上的，而在當下，推出歐元區共同債券并不是一個合適的時機，把高信用風險捆綁在一起的歐元區共同債券，不但不是“防火墻”，反而可能觸發“連坐”風險，并進一步遭到資產拋售。
另一方面，同樣是規模巨大的歐洲國債市場和美國國債市場正在形成債務資源的爭奪，而推出歐洲共同債券將會加劇兩者的競爭。標普在把15個歐元區國家列入降級觀察名單之后，又把將EFSF、歐洲大銀行以及為其擔保國奧地利、芬蘭、法國、德國、盧森堡與荷蘭的長期AAA信用評級均置于“負面觀察”名單之中，這也就意味著未來一旦發行歐元區共同債券其風險和潛在殺傷力依然不能小視。
眼下，歐債危機愈演愈烈之際，美國國債自然受到熱捧，美國國債依存度越來越高。反過來，全球資金流入美債，歐債融資就越發困難。這樣，美國債務越來越高，歐洲債務越來越差，美債和歐債正在形成彼此加強的惡性循環。然而，歐洲的問題不可能永遠掩蓋美國自身的問題。根據美國國會預算辦公室(CBO)預計，今年美國的債務對GDP比將會達到67%，不僅遠大于去年40%的債務依存比，更大于幾乎是過去40年37%平均數的兩倍，外界開始意識到，如果到未來兩三年內，美國仍未在赤字背后的的結構性問題上取得進展，有效地削減對債務的過度依賴，那么債券市場將會憂慮，美國國債收益成本也面臨大幅上升的可能性。
看來，歐債危機還將繼續上演，而全球債務危局也不會就此止步，多米諾骨牌還會繼續翻倒，畢竟在無法有效消化主權債務的前提下，不斷拋棄高風險的主權債券已經成為不可避免的大趨勢。在找不到真實經濟增長的前提下，發達國家消滅過度的債務只能面臨兩種結果：要么靠市場力量的選擇對繼續舉債進行凍結，要么就是通過債務貨幣化，但這可能使這些國家陷入日本化的長期停滯。
