在GDP增長的三駕馬車中，今年出口受外部環境不利影響、投資則受房地產去泡沫化、產業投資去杠桿化的制約，消費成為今年穩增長的重要方向。然而，今年1、2月的社會消費品零售總額增長顯著下滑，引起市場對于經濟增長動能不足的憂慮。
　　統計局公布的數據顯示，1、2月社會消費品零售總額同比增長14.7%，而2011年12月是18.1%，環比增速也出現顯著回落。價格因素并不是增速下降的主要原因：雖然CPI同比漲幅在2月明顯下降，但1、2月CPI平均漲幅較去年12月下降僅0.3個百分點。值得注意的是，增速的下滑是全方位的，并非局限在某一類產品，包括食品、服裝、家電、石油制品在內的幾乎主要消費品種增速均有顯著下降。實際上，私人部門消費的放緩很可能在去年四季度已經開始，這一點在百貨零售等行業數據中有所體現，但由于去年年底較大的財政投放力度和較快的制造業投資增速，導致宏觀數據中私人部門消費需求放緩的跡象被暫時掩蓋了。
　　那么，消費增速放緩的原因基于哪幾方面呢？
　　首先，總收入增長減慢拖累消費。決定短期消費增速最重要的變量是收入的增長，隨著GDP增速的持續放緩，居民可支配收入增速也隨之放緩，對私人部門的消費不利。其次，有跡象顯示近期實際失業有所增加，不利于短期消費的增長，如在2月PMI中的就業分項指數中，中部地區變化不大，西部地區大幅下跌，總體就業仍呈收縮態勢。再次，消費信心可能隨著工業生產和出口增速的放緩出現了一定的下降。第四，政府刺激消費的一系列政策的邊際效應在下降。1、2月份家用電器和音像器材的銷售放緩對消費增速拖累較大，這可能反映了“以舊換新”等相關扶植政策的逐步退出對消費的拉動效應開始減退。
　　往前看，市場更關心的問題是消費這駕直接關系到中國經濟平穩增長和結構調整的馬車，其未來走勢如何，能否“厚積而薄發”？
　　我們認為，短期內消費可能維持偏弱態勢，零售數據一時難以好轉。但隨著總需求的回升、居民收入的增長和相關刺激政策的出臺，消費增長會觸底反彈、逐漸改善。
　　首先，消費信心受到總需求走勢影響，而我們對總需求走勢的基本判斷是：隨著通脹回落、增長放緩，宏觀政策的逆周期放松的空間在加大，將逐漸帶動總需求和收入增長回升。
　　第二，即將跟進推出的消費刺激政策和結構性減稅，也會對消費形成支持。年初以來，相關政府部門已多次表態要推出新的消費刺激政策，以幫助實現社會消費品零售總額“十二五”期間年均增長15%的發展目標。從目前釋放的政策信號來看，新一輪消費政策將主要立足于政府對小微企業、第三產業進行間接稅減免和直接補貼，實現擴大就業和增加居民收入，同時考慮通過消費稅率的降低提高居民的購買力。
　　第三，更長遠來看， “十二五”規劃綱要明確提出了居民收入不低于GDP 增長預期目標，兩會上，溫家寶總理對推進收入分配、完善工資制度、農村集體土地產權和社會保障城鄉一體化等改革做出了明確表態，這些改革措施都將有利于增加農村和城市中低收入家庭的實際可支配收入，從而提高私人部門的消費能力。同時，與消費相關的結構性減稅的空間也很大，減稅將對刺激消費在長期內構成利好。
　　我們對短期內消費增長的觀點可以總結為：當前消費增速降低反映了總需求自主增長動能仍在繼續放緩，與制造業固定資產投資、出口和GDP等宏觀指標的增速放緩是一致的。向前看，短期內消費增長缺乏顯著回升的動力；但隨著宏觀政策逆周期操作的逐步展開，以及支持消費政策和結構性減稅措施的出臺，消費增速不會進一步大幅下滑，中長期來看，消費對總體經濟增長的貢獻將逐步增加。