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2012-04-16 作者：《經濟學家》4月14日社論 來源：上海證券報
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歐洲中央銀行在去年12月和今年2月的兩次長期再融資操作（LTROs），讓商業銀行以1%的利率借了三年期超過1萬億歐元（1.3萬億美元）的借款。表面上看，這一計劃是要保持歐元區銀行免于負債。但現在這一效力已經褪去了。
自歐洲中央銀行三年期第二輪資金發放后，西班牙十年期政府債券收益率一直在上升。本周，這一收益率接近6%，這是自去年11月以來的最高水平。這一急劇轉變，主要是因為歐元區債券市場動態的變化。更深層的原因是對西班牙虛弱的銀行、政府嚴苛的財政計劃以及這兩者對虛弱經濟所產生的壓力產生的深層恐懼。
首先是債券市場的動態。由于來自管理者不言而喻的支持，西班牙和意大利銀行的政府債券儲備在去年11月到今年2月間上升了1220億歐元。一些投資者認為一旦收益率跌至5%以下，購買行為將逐漸減少。最近的長期再融資操作則可能是主要的觸發器。西班牙2012年對預算的拙劣應對可能已讓一些持有者決定賣掉債券。西班牙去年預算赤字占GDP的8.5%，全球的平均值為6%。同時西班牙經濟仍處于衰退中。今年馬德里政府決定將赤字減少3.2%，這會讓事情更糟。
其次，對西班牙銀行的憂慮讓未來前景進一步惡化。同時，西班牙巨大的私人債務多數是通過西班牙銀行間接向國外欠債。西班牙公司、家庭和政府欠國外的債務已達GDP的93%。這使得西班牙很難再以債償債。
西、意兩國不可能再承擔得起今天的借款成本，除非他們的經濟有了戲劇性改善。他們可能不得不尋求外界幫助。但讓歐洲中央銀行短期內再推出一次長期再融資操作，是非常困難的。西班牙應自愿接受希臘、葡萄牙、意大利已簽署的支持方案。但歐元區的救援資金也捉襟見肘，難以長期應付所有問題國家。最可能的結果是西班牙最終被迫依賴共享救援資金來重新資本化其銀行。（賀艷燕
編譯）
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