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2012-05-04 作者：蔡恩澤（晶蘇傳媒首席分析師，財經媒體專欄作家） 來源：上海證券報
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滬深兩市今年一季度上市公司財報顯示，去年IPO超募資金排名前十的公司業績普遍不佳，凈利潤平均下降46%，甚至跑輸兩市上市公司的平均水平。更不要說大量超募資金閑置于銀行賬戶上，根本有違IPO初衷。按照2011年IPO超募資金數量排名，華銳風電、龐大集團和森馬服飾位列前三，分別超額募資60.13億元、41.89億元和26.34億元。上市一年后，這三家公司一季度業績急劇下滑，凈利潤分別下降87.06%、33.26%和38.74%。
為何充裕的超募資金卻不能發揮市場作用呢？
細究原因，首先，在資本追捧新概念的熱潮下，陶醉其中的某些上市公司缺失了市場應變能力。比如風電產業，由于與新能源直接掛鉤，又是前幾年國家鼓勵支持的產業，所以是近幾年資本市場狂熱追捧的概念股。風電企業IPO后，超募資金規模驚人，可是目前我國風電企業面臨的主要困難是行業產能過剩，市場也隨之從此前的賣方市場轉為買方市場，由此帶來了產品價格下降、應收賬款過多等一大堆市場麻煩。
在此情勢下，一些缺乏應變能力的上市公司，就只能抱著超募資金餓肚子了。華銳風電是曾經坐上行業頭把交椅的風電企業，近年來，在業績下滑的同時，在國內風電整機制造市場上的份額也出現了下滑態勢，2011年全年新增市場份額首次滑到第二位，與國電聯合動力等公司的市場份額上升態勢形成對比。華銳風電業績及市場地位雙雙受挫，就與其缺乏有效的市場應對策略有關。雖說有傳聞稱，華銳風電有意與國內同行金風科技競爭，收購全球風電制造業的老大——丹麥維斯塔斯，但迄今也僅是傳說而已，其大量的超募資金依然躺在銀行里睡大覺。
其次，企業偏信“資本為王”的神話，認為錢多不燙手。在金融危機的打擊下，企業把生存的希望寄托于擁有雄厚的資金上，所謂“手中有糧，心中不慌”。但是，錢多了，卻不干正事，資本一走神，就會生出禍亂。
按理，上市公司對超募資金的使用，理應遵循先補充募投項目資金缺口，再用于在建項目或新項目，然后輪到歸還銀行貸款、補充流動資金的順序。但實際上不少企業上市后首先將超募資金投向圈地買房買車，或將錢存入銀行生息，如此急功近利，泯滅了企業的進取精神，消弭了企業的競爭意識。公司因不務正業而被市場亮黃牌，證明對上市公司而言，錢多也燙手。
再次，IPO利益鏈各方內心都希望上市公司超募，多募多得，而超募資金大多失去監管。WIND數據統計顯示，截至去年10月，已上市的269家創業板公司超募資金總數達1116.9億元。超募已成新股發行的一大“亮點”，當然也是一大頑癥。無論保薦公司，還是市場參與者，因為高市盈率帶來利益空間，因為計提的報酬和管理費與市盈率密切相關，而詢價的主體又是券商，所以大家都希望IPO有較高的市盈率，也就是超募。股票溢價越高，超募數額就越大，上市公司、保薦公司得到的實惠也越多。
而超募資金大多疏于監管，或游離于監管之外。巨額的超募資金使上市公司的凈資產大大增加，在沒有更好的投資項目的情況下，勢必會通過委托理財來增加公司資產的收益水平，又因為儲蓄存款的實際利率為負，上市公司募集的資金存放在銀行大多縮水。還有一些上市公司將超募資金用于炒股、金融衍生品或房地產等高風險投資，有的血本無歸，非但拖累公司業績，更嚴重侵害了眾多投資人的利益。
新上市公司大規模的超募現象，說明了資本市場的投機性仍然十分嚴重，超募資金的閑置，不僅是對上市資源的嚴重浪費，也是對股市正常秩序的擾亂。同時，對于上市公司來說，這也意味著對未來預期業績客觀上有較大比例的攤薄，加大利潤率的分母，一旦出現超募資金使用失當的情況，企業所面臨的經營風險，是難以估量的。
從IPO初衷和宗旨來說，是為企業在股市尋求投資項目的缺口資金，也就是說，公司上市其合法目的只有一個，就是為了彌補項目資金缺口而融資，缺多少，募多少。若為了爭取較高市盈率而有意超募乃至大規模超募，或能得到某些眼前利益，卻埋下了莫測風險的隱患。所以，對于上市公司而言，若超募卻不超值，業績下降，信譽受損，反而會成為累贅，橫生是非。
眼下，證監會正在力推新股發行體制改革，主要目的就是抑制高價發行，同時遏制超募行為。只有理順新股發行中的價格機制，上市公司才能獲得合理的價格，也只有理順發行機制，促使上市公司珍惜從股市募得的每一分錢，把股民利益放在心上，增強增值觀念，局面才有望根本改觀。
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