對于2012年中國經濟，有觀點認為今年比2008年的日子還難過，還有人預期盡管政府撬動投資，但年內難挽增速的頹勢。那么，該如何客觀看待主動調整的中國經濟，就此本報記者采訪了中國社科院經濟所副所長張平。
地方政府資金成本壓力最難期已過
上海證券報：投資是拉動中國經濟增長最有效的杠桿。此次央行非對稱加息，是否會刺激投資回升呢？
張平：中國經濟杠桿比例不斷提高，地方融資平臺、國有企業在上一輪四萬億激勵下負債率偏高，而現有的中小企業經營較艱難，個人投資者對放貸款利率也高度敏感，可以說，所有微觀主體都對資金成本越來越敏感。此次非對稱加息，有效地降低了資金成本，會刺激投資回升。具體表現在以下幾個方面：
一是地方政府面臨的資金成本壓力最困難時期已經過去。由于“計劃者沖動”和“軟預算競爭”的長期存在，一直以來中國各級政府越來越表現出對投資的特殊偏愛，并牢牢抓住信貸和土地這兩個最重要的工具，特別是對信貸資源的控制并沒有隨著銀行體系改革有所緩解，從直接行政性介入到多方面誘導，都對銀行地方分支機構的信貸資源進行了有力控制，通過控制信貸，地方政府的投資熱情得以放大。地方政府因此成為中國經濟最大的投資動力所在，特別是隨著2008年四萬億刺激方案的實施，地方政府創造性地通過地方融資平臺這一加杠桿模式，進一步強化了地方投資驅動增長的路徑。
隨著歐債危機的激化、國內持續緊縮以及資產價格的下降，這種模式出現了轉折性的意義，自去年二季度，以城投債為代表的信用產品收率持續大漲，地方融資成本上升的同時，甚至還出現了包括鐵道債在內的信用危機，受制于金融約束，地方政府的投資增速從去年31.5%的峰值下降到今年5月份的22.1%。
中國投資能否崛起，在很大程度上取決于能否再次激活地方投資。伴隨著一系列金融穩定政策出臺，在加快地方金融產品創新、改善融資渠道的同時，核心在于持續降低地方融資成本。目前，這些已經或者正在發生：城投債利率回落，票據貼現率下降，信托產品收益下降，以及官方利率提前調降等。這意味著地方政府面臨的資金成本壓力最困難的時期已經過去，是一個好的趨勢。資金成本下降，減少支出，實際上，解放地方政府最重要的充分條件，是資產價格的穩定和土地成交的活躍，即增加地方政府土地性收入。
二是房地產投資增速出現企穩跡象。隨著降息和政策放寬的預期，直接推動了個人投資的活躍，房地產市場成交量將迎來恢復性上漲，土地和房地產價格逐步趨于穩定。受此帶動，房地產投資增速也出現了企穩的跡象。
可以大致判斷，房地產市場目前仍尚處于去庫存小周期。畢竟調控的大方向沒變，地方政府出臺的一系列刺激剛需政策并沒有觸動限購與限貸紅線。目前，市場還是以去庫存為主，但從庫存小周期過渡到大幅新開工的中周期，可能性并不大。盡管如此，目前的樓市小陽春還會在一個季度后帶來房地產投資的修復性回歸，進而促使土地成交量的放大。
三是市場利率的不斷下降為制造業投資企穩提供可能。由于出口萎縮，內需不振，制造業普遍缺乏投資機會，與地方政府和房地產市場的銀行惜貸不同的是，由于產能利用率的下降和成本的擠壓，其ROE水平遠遠低于市場借貸利率，造成制造類企業對信貸的需求嚴重不足。在企業產品銷售短期不會發生太大變化的前提下，解決問題的方法無非是通過消減杠桿，改善資產負債表結構，以減少債務性支出，表現在宏觀上就是信貸需求的萎縮。應該說，市場利率的不斷下降為制造業投資的企穩提供了可能，通過不斷調整的市場利率，加上政府出臺的產業激勵政策，才能誘導企業投資。
四是基建投資重在管理預期。中國經濟軟著陸此次不可能依賴基建投資。因此，苦苦等待和關注中央政府的投資節奏，是不現實的。當前中央和地方政府財政收入下降、土地財政不足，原有的投資資產質量和負債都制約著再進行大規模投資。預計2012年GDP達50萬億，但從發改委已批項目規模來看，對中國這樣龐大的經濟體來說，目前數千億的規模無異于杯水車薪，管理預期作用大于實質性作用。
因此，對下半年軟著陸的信心，更大程度上來自于對資產價格的穩定以及地方債務危機的緩解和制造業出口回升所帶來的市場作用。
經濟增速下滑通脹回落已無懸念
上海證券報：通脹是去年百姓關注的熱點，今年似乎有所降溫，您預期全年走勢如何？
張平：整體來看，隨著經濟增速下滑，我國上半年通脹水平快速回落。1月份CPI同比增長4.5%，2月份大幅回落至3.2%，3月份再次回升至3.6%，此種波動主要是受到春節提前至1月份的影響。自4月份起，通脹再度回歸下行趨勢，5月份CPI已降至3.0%，略低于市場預期，預示通脹下行力量較強。環比來看，食品價格連續兩個月顯著下滑，前期推動價格水平走高的主要因素是，鮮菜價格連續兩個月大幅回落，非食品價格在經歷了3、4月份環比走高后再度回落至零增長。
CPI中權重較大的豬肉價格自春節后持續走低，豬糧比價在4月跌破警戒線，6月份繼續下行，農業部統計的農產品價格指數在6月初出現了加速回落，目前已跌至年初水平。預計在食品價格下行的帶動下，6月CPI將降至2.4%，二季度CPI同比上漲2.9%。
下半年，影響通脹的幾個因素將帶動通脹水平繼續走低。首先，在經濟增速下滑背景下，終端需求疲弱將帶動物價整體回落。其次，流動性方面，我國M1增速同比領先于CPI，今年前5個月我國M1增速始終在歷史低位徘徊，貨幣因素將驅動通脹繼續下行。最后，輸入型通脹方面，自2月底以來，CRB期貨價格指數大幅走低，同比下滑逐漸加劇。受此影響，我國PPI已連續3個月通縮。
而大宗商品價格的下跌，一方面是由于歐債危機導致歐元區經濟持續低迷，需求面難以對價格形成支撐；另一方面歐債危機擴大，推升美元指數走高，加劇了以美元計價的大宗商品價格回落。預計下半年歐洲經濟逐漸陷入衰退，而在美國經濟溫和復蘇背景下，美聯儲推出QE3概率不大，即便推出，其邊際效應也將下降。在全球需求萎縮的環境下，大宗商品的也難以復制QE2時的走勢，其疲弱的態勢不會得到顯著改善。因此，我國輸入型通脹壓力不大。
CPI環比歷史均值顯示，下半年各月CPI將呈現季節性環比回升，但基于目前國內外經濟形勢，預計下半年通脹環比回升幅度將弱于歷史均值。從翹尾因素來看，三季度翹尾因素較二季度整體大幅回落，將帶動三季度通脹水平顯著下降，月度CPI將在2.1%左右。隨著流動性增加和季節性因素，第四季度同比回升，全年通脹率為2.7。
把握利率市場化時機牽引投資回升
上海證券報：下一步，政府在調控經濟的政策取向上有何特征？
張平：隨著物價逐步走低，為進一步降低利息和推進利率市場化創造了一個最好的空間，要把握利率市場化的時機，牽引投資回升，而不必采取貨幣數量擴張的手段穩增長。推動利率市場化的同時，推動公共產品定價改革，特別針對中小企業進行結構性減稅依然重要。從中國的國際競爭力和就業來看，中小企業發揮了重要作用，有必要給中小企業以更多地稅收減免和金融支持。預計三季度末中國的工業增加值回升到10%以上，經濟增長就會穩定下來。
而在強化節能減排上，可利用財政手段促進企業設備的更新改造。經濟增長下滑是一種“清潔機制”，即淘汰落后企業，讓優秀企業成長。政府應該利用這一時機強化節能減排，淘汰落后產能，利用財政、金融等綜合手段促進企業更新改造。
此外，縮減政府支出，可以放松管制促進經濟發展�？s減政府開支是經濟增長下滑后一個重要的政府自我清潔的模式，縮減政府開支，清理機構，提高效率，放松管制發展經濟是政府未來一個重要的選擇。政府開支變小了，管制放寬了，審批體制精簡了，政府服務和運營效率提高了，才能推動中國經濟進一步發展。但這需要更廣泛、持續的改革。