看最新公布的數據，不僅PMI下行突破了經濟景氣紅線，而且PPI、進口等數據都遜于預期。那么，該如何評估多次下調存款準備金率、兩次不對稱減息、通過公開市場釋放大量流動性、企業減稅、節能家電下鄉補貼、上調養老金、加大保障性住房投入及批準一些基礎設施項目上馬等一系列穩增長措施的效果？刺激政策在當前情形下還能不能達到應有的效果？這都是不能不認真思考的問題。
首先，從實體經濟的情況來看，最新宏觀經濟數據顯示，國內經濟持續下行，這種態勢可能要到四季度才見底，市場對實體經濟前景悲觀情緒正在升溫。比如彭博社最近對847位分析師及交易員所做調查顯示，全球不少投資者正逐漸對中國失去信心，約四分之一受訪者預測，未來一年中國市場表現將位列全球最差行列，對中國市場看空比例也創兩年來的新高。這與2008年下半年有根本的差別，當時整個世界都把中國看成是抵御國際金融危機的火車頭。
那么國內企業及國外投資者為何對當前中國的經濟如此沒有信心？筆者估計，可能最大的問題是，2008年下半年來那一輪經濟V字型反彈，給當前中國經濟帶來一系列后遺癥。所以，消化這些嚴重的后遺癥，是當前中國經濟的首要問題。換句話說，當前中國經濟面臨一個重大轉折期，特別是“去房地產化”戰略轉折期，不經過這種轉折，中國經濟要走出增長下行的困境是不可能的。
在這個轉折期中，許多行業的產能全面過剩，企業虧損嚴重乃至倒閉，銀行不良貸款增加及通貨膨脹壓力上升。在這種情況下，如果采取傳統的財政激勵政策或貨幣政策逆轉，那么，在房地產市場性質沒有轉變的情況下，住房投資投機者又會涌入市場（請注意如果沒有事中與事后限制，購買一套住房同樣可能是投資，特別是在網絡信息沒有聯通，要識別購買住房者是在投機還是消費十分困難的情況下，住房投機者可以在不同地方都只購買一套住房，在統計報表上根本無法辨別這種住房是自住還是投資），房地產價格又可能重新上漲。這就是早幾個月國內不少城市住房出現的現象。在這種情況下，傳統貨幣政策工具效用自然大打折扣。
因為，當前國內經濟增長下行，盡管外需疲弱有一定的影響，但主要原因還在于早幾年以高房價拉動的經濟增長或經濟“房地產化”所造成嚴重的后遺癥。從早幾年的情況來看，房價快速飆升或暴利不僅吸引了各種各樣的資源都競相進入住房市場，而且還使得國內相關行業與企業投資快速擴張（比如鋼鐵與建材等），從而嚴重透支了未來多年的中國經濟增長。因此，只要住房市場調整或房價下行，無論是房地產快速擴張還是其他行業的快速擴張所導致的后遺癥立即就會顯現出來。因此，對于當前市場的房價不僅不能讓政策刺激反彈，而且要通過調整回到理性。
比如，盡管住房銷售在5、6月有所好轉，但今年1至8月的住房銷售面積完全改變早幾年持續增長上行的格局而下降超過了5%，國內住房市場面臨著嚴重的“去庫存化”風險。從上半年情況來看，房地產市場“去庫存化”，很快就影響到鋼鐵、水泥、建筑材料、鐵礦石、煤炭、電力等行業的產量嚴重過剩，由這些行業的產量過剩又很快延伸到這些產業的上下游產業�？梢哉J定，PPI之所以創下34個月來的新低，就是這種嚴重的產量過剩所導致的結果。這就是當前國內經濟發展最大的癥結。
如何來解開這個癥結？當前政府的思路是希望加大對國內基礎設施建設的投資，這不失為一種辦法，因為這種方式不僅能夠帶動整個社會固定資產投資的增長，拉動整個經濟增長，而且也是化解當前鋼鐵、建筑材料、電力等行業產能過剩的途徑。但是，這種政策思路仍然沒有走出自上而下、以政府為主導的路徑，與市場化的自下而上的途徑有不小的距離。
因為，要讓當前中國經濟真正實現根本性轉折，就得通過市場化的自下而上路徑，通過市場有效競爭，讓落后的產能與企業淘汰掉，讓好的企業發展起來。而要做到這點，在外需增長無法實現的情況下，就得真正把國內最大潛在需求挖掘出來。而當前中國最大的潛大需求是什么？就是居民的住房消費需求。早幾年，這些需求被錯誤的房地產政策完全擠出或排擠出了市場（國內85%以上的居民沒有支付能力進入當前價格的住房市場），以至于完全把現實需求轉變為潛在的需求。
而現在要把這種潛在住房需求轉化為現實需求，就得對把住房的投資與消費兩重性捆綁在一起導致短期內嚴重內在矛盾的住房政策作重大調整，對住房制度以及相關金融、信貸及稅收制度進行重大改革，通過公共決策的方式而不是那種由少數職能部門閉門造車的方式形成住房市場的長效機制，真正釋放居民住房的消費需求。這才是解決當前中國經濟問題方向。