從近期公布的匯豐PMI數據看，目前經濟依然在低位徘徊。分析人士認為，最有可能走出低谷拉動經濟增長的是中游行業。由于上游行業的產能過剩短期難以消化，中游行業的積極變化將主導經濟復蘇的進程。
　　產能問題和庫存狀況一直是經濟下行周期中判斷經濟拐點的重要指標，判斷產能是否過剩的標準不應簡單地從供求的現狀來看，更應從歷史的均值水平來看，如果產能利用率大大低于歷史正常水平，則認為可能存在不足的情況，反之則會過剩。
　　我們從近期市場關注的上游行業過剩問題可以看出，鋼鐵、有色、能源等這些傳統行業的產能已經進入過剩的消化期，即這些行業的最高產能利用率已經過去，未來將長期處在去產能和控產能的階段，上游這些行業對經濟變化的邊際效應已經減弱。從中游行業的產能情況看，水泥、化工、房地產等雖然經歷了近三年的產能擴張和加速庫存的階段，但是從歷史比較和橫向產業比較看，這些行業的產能利用率還有較大的上升空間，并且去庫存所需的周期也短于上游行業，從對經濟變化的敏感性看，觀察這些中游行業的變化可能更有效。
　　從三季報的信息看，以申萬二級行業劃分，存貨周轉率最低的行業分別為房地產、機械設備、建筑建材，而周轉速度最快的行業分別為化工、采掘、交運等行業，從周轉最快和最慢的行業的歷史縱向比較看，中游行業的地產、建材等雖然周轉速度依然較慢，但環比和同比已經開始出現了積極的變化，而上游行業的采掘、有色等行業的存貨周轉體現出一定的季節性，與2009-2011年的同期相比，這些行業的存貨周轉速度尚未出現積極好轉，因此從不同行業的縱向和橫向比較看，去產能現象在一些中游行業已經開始出現，但還未形成完整的趨勢。而強周期的上游行業出現的去產能和去庫存現象是季節周期和行業本身調控政策所致，就行業內部看，尚未出現積極的信號，這一點也能從不同行業的盈利狀況中得到印證。從三季報的數據看，地產、建材行業的ROA分別為1.89和1.77，環比分別增加了0.53和0.62個百分點，而上游行業的鋼鐵ROA依然為負，采掘、有色等雖然ROA出現了一定的漲幅，但其中更多的貢獻來自權益杠桿的使用，行業本身的資產增值能力尚未出現明顯的變化。
　　綜合來看，偏上游行業的鋼鐵、有色等行業存在較大的長期產能過剩風險，而中游的建材、地產，以及偏下游的汽車、家電行業并未顯示出嚴重的產能過剩。只要經濟出現基欽周期中的復蘇，絕大部分的中游行業將會率先反轉，提升產能利用率。這一點在上一輪經濟周期中，不同板塊的超額收益也能得到類似的佐證�？傮w來看，我們更應關注中游行業的財務和生產現狀，從這些行業是否能出現積極的變化來判斷未來經濟擺脫低谷的時間窗口。
　　最后，我們還需關注決策層近期的一些表態，特別是對敏感行業如地產、銀行、基建等行業的調控動向，這些政策的微妙變化可能會對行業本身的投資和預期產生根本性的影響。在宏觀調控已經取得一些進展的背景下，鞏固成果，防范資產泡沫，有效提高貨幣政策的空間和前瞻性，將對經濟的長期走勢起到更重要的作用。