最新統計數據顯示，排隊待審擬首次公開發行（IPO）的企業數量達到了831家。以2011年共有282家企業進行IPO來計算，目前已經遞交材料的企業足夠未來3年進行首次公開發行了，最直接的發行壓力與融資壓力顯而易見。因此，這831家企業形成的IPO“堰塞湖”已經成為了當前資本市場上迫切需要解決的大難題。在這種背景下，分流IPO的各種建議備受關注。然而，從資本市場的長遠發展來看，在利用各種分流措施解決市場短期不平衡的問題外，更加重要的是從造成IPO“堰塞湖”深層次原因的角度在制度層面進行有效約束，以達到標本兼治的效果，徹底防止未來再現IPO“堰塞湖”的奇觀。
　　當前分流在審IPO的主要建議包括赴新三板掛牌、協調到香港等地市場上市、發行企業債券、利用財務指標壓力倒逼部分企業主動撤回材料等。從短期效果來看，這些措施可能發揮一定作用，但是，在當前市場狀況下，這些措施的效果可能都較為有限。例如，統計顯示，今年共有不到50家擬上市公司撤回發行申請材料，主要集中在上半年，即使考慮到業績明顯下降的因素，未來一段時間能夠主動撤回IPO的企業數量也較為有限。至于將排隊部分企業放到新三板交易更多的只是權宜之計，無法從根本上解決A股的IPO問題，更大的“堰塞湖”必然在不久的將來同樣會出現。另外，到香港等地上市、發行企業債券等，由于涉及方方面面的協調工作，甚至需要對相關規則進行較大調整，短期內恐怕難以成行。
　　與IPO“堰塞湖”形成鮮明對比的是，在A股市場11月份連續創下新低的情況下，以中小板與創業板為主的大小非依然大肆減持套現。有數據顯示，11月大小非減持規模達到3.5億股，創8個月來新高，上市公司股東拋售壓力不降反升。其中，持股比例大于等于公司總股本5%的大非股東減持量接近2.4億股，環比增加近一倍，同樣為8個月以來新高。就大小非套現來說，國有股由于控股的需要，減持相對緩慢一些，減持的主力軍以民營企業為主。2011年全年大小非共計套現約680億元，而今年上半年大小非套現的金額就達到了620億元，大小非減持的節奏在明顯加快。
　　因此，眾多企業力求盡快在國內實現IPO的主要動力，除了推動企業發展外，追求高價套現已經成為了一個極其重要的因素。尤其是在創業板開閘后，一夜暴富的現象刺激著越來越多的資本參與到股權投資（PE）中，幾乎全民都參與PE追求暴利的現象也愈演愈烈，這反過來倒逼企業盡快實現IPO。在較大程度上，當前高價套價的動力在一定程度上甚至已經超過了融資需求，畢竟，IPO融資后的資金仍然歸上市公司的全體股東所共有。據統計，這三年來大小非在滬深兩市累計套現額接近2800億元。所以，在治理IPO“堰塞湖”過程中必須從這方面下大功夫才能從根本上解決問題。
　　當然，只要沒有違規，股權套現是大小非與上市公司高管們的正當權利。至于什么時候什么價位上套現，大小非與高管們在合規前提下都有絕對自主權。但是，這并不意味著我們就無所作為了，要徹底治理IPO“堰塞湖”就必須從高價套現的角度來完善相關制度。首先，必須進一步盡快完善監管制度，嚴懲造假，提高違規入市的成本，將那些業績有水分、合規性存在重大問題的公司逼出在審IPO。為什么這么多企業不愿意到海外去上市？首當其沖的就是需要面對海外市場極其嚴厲的監管與處罰。在我國，證券市場違規違法案件發生之后，監管部門和司法部門缺乏強有力的法律手段和執法能力，違法違規的主體也得不到足夠嚴厲的制裁。例如，按照我國《證券法》的規定，對于欺詐發行股票的，處以非法募資金額1%以上5%以下的罰款；對直接責任人員也僅處以3萬元以上30萬元以下的罰款。顯然，與目前國內股市融資在數億元以上的募集資金與更高的市值相比，這樣的違法犯罪成本明顯偏低，也就缺乏足夠的威懾作用了，眾多企業蜂擁而來爭相IPO也就不足為奇了。
　　其次，為提高高價套現的機會成本，對業績造假等重大違法違規行為的上市公司，可以考慮從制度上增加對大小非解禁的附加條件。根據當前的規度，一旦IPO闖關成功后，大小非基本上就高枕無憂了。為此，部分企業不惜發生業績造假等較為嚴重的違法行為，高價套現的沖動成為其冒險的一個主要利益訴求所在。顯然，從制度上完善大小非解禁限制很有必要。例如，發生類似重大違法違規行為的公司，延長大小非解禁的時間、每年解禁的股份數量進行嚴格限制等。如果發生極其嚴重的造假等行為，甚至可以考慮用大股東的股權來彌補小股東的損失。當然，相應的配套措施也要進行完善，例如，在IPO審核過程中，應該弱化財務指標要求，轉而以要求企業如實信息披露為第一要務。
　　第三，進一步降低新股發行價格，降低大小非套現的預期收益率。眾多企業不愿意在海外上市而寧愿選擇在國內扎堆排隊，套現的高價格無疑是另外一個重要的因素�？陀^地說，去年以來的新股發行制度改革已經大大降低了新股發行市盈率，僅僅是在今年一季度，A股IPO平均市盈率從2010年的60倍降至30倍，此后一直處于相對較低的水平。然而，與國外市場相比，國內市場上多數新股的發行市盈率仍然偏高。為此，應當考慮有效措施進一步降低新股發行市盈率。另外，即使在相同市盈率下，目前仍然有空間來降低新股發行價格，同樣可以達到降低大小非的預期收益率。例如，適當增加單個IPO公司的發行數量。根據《證券法》相關規定，股本低于4億元的，首次公開發行的股份要達到公司股份總數的25%以上。然而，在實際操作過程中，這些公司IPO時的公開發行數量比例被限制在一個極小的波動幅度內，不少公司甚至就只有25%。提高公開發行比例就將增加首次公開發行數量，既攤低了每股收益從而降低了發行價，也降低了大股東的持股比例，對大股東套現形成一種潛在制約。
　　另外，為增加大小非套現失敗的系統性風險，要進一步完善退市制度。最新研究表明，在過去10年間，美國公司首次公開發行的速度遠不及上市公司的退市速度，上市公司數量減少了近三成。從不少中國企業在海外上市的經歷可以看出，在退市制度完善的市場上，業績并不過硬的企業大股東套現失敗的可能性就非常大，這一點經驗尤其值得借鑒。一旦退市制度切實完善并付諸實施后，一些公司就將面臨著上市后可能會在短期內出現退市的尷尬局面，大小非高價套價根本無法實現。在這種預期下，不少公司的IPO沖動自然就會大大收斂。