國家統計局昨日（4月10日）公布的3月物價數據無論是消費者物價指數（CPI），還是生產者物價指數（PPI）都低于市場預期。其中，CPI同比上漲僅2.1%，比上月回落1.1個百分點；PPI同比上漲-1.9%，降幅比上月擴大近0.3個百分點。我們認為，3月物價水平的大幅度回落有利于降低當前通脹預期，也為第二季度的穩增長政策的延續騰挪了空間，但是這種空間也會由于當前物價的復雜形勢而會變得十分有限。
3月CPI的回落主要來自于食品價格的大幅度回落，這雖然有節后因素的影響，但是從回落的幅度來看，還是超出歷年平均水平，比如食品價格環比下降2.9%，為近年同期的最大降幅；而從一季度的情況來看，環比上漲幅度2.6%，也是2003年以來的最低水平。
食品價格超預期回落的因素有：3月份以來，由于節假日因素影響的需求減弱、氣候回暖的季節性因素使得蔬菜供應量進一步增加，前期上漲幅度較大的鮮菜價格也就出現了明顯回落：3月環比下降13.4%，拖累食品價格環比下降達到1.51個百分點；去年末至今年初豬肉價格的小幅度上行催生了養殖戶惜售心理，由此導致節后大批生豬成熟后不得不集中上市，而這又恰好趕上節后豬肉消費的不旺，豬肉價格的供需失衡造成3月價格的大幅度下跌：環比下降9%，拖累食品價格環比下降0.93個百分點；新一屆領導人上臺后加大反腐倡廉力度，影響了餐飲業消費，1～2月餐飲消費金額同比僅增長8.4%，漲幅比去年同期回落4.9個百分點，這也會減少對于食品的需求，而這對于需求彈性小、供給彈性大的食品價格無疑會造成較大沖擊。
此外，非食品價格的小幅回落也進一步拉動了CPI回落，3月非食品價格同比增速1.8%，漲幅比上月回落了0.1個百分點，而從具體品種來看，價格漲幅回落比較明顯的有：受汽油價格回落影響，交通通訊及服務同比上漲-0.3%，比上月回落0.5個百分點；消費的不振也使得娛樂教育及服務同比僅上漲1.7%，比上月增速回落0.3個百分點。
PPI方面，3月環比幅度明顯低于近10年平均0.3%漲幅，其主要原因包括以下方面：
年初以來，由于美元升值較快，國際大宗商品價格有所回落，而這抑制了國內的采掘業價格漲幅，3月PPI采掘業價格環比上漲0.4%，比上月回落0.06個百分點；去年末諸多中游企業出于對來年需求恢復的預期都擴大了企業生產，但是節后卻發現需求并沒有較快啟動，它們也就不得不清理較多庫存，由此也導致產品價格回落，如加工業產品環比下降0.1個百分點。
3月促發物價下行的這些因素也將有助于未來一段時間物價的穩定。
歷年4～7月由于季節因素，食品價格環比平均都會是負值，而對于今年來說，由于政府打擊三公消費還會進一步影響食品需求，因此食品價格繼續回落的可能性較大。
去年四季度至今年初能繁殖母豬的數量都處于5000萬頭以上的高位，它們在經歷一個繁育周期后所產生的生豬供應將會在今年的3月至7月期間產生效應，從而影響豬價的回升進程。
美國經濟趨勢性好轉導致的全球流動性緊縮預期，以及美元升值仍會引發未來大宗商品的震蕩，國內承受的輸入型通脹壓力會繼續減輕。
物價的穩定無疑給予二季度宏觀政策一定的“穩增長空間”，央行也就更多可以維持當前貨幣政策連續性和穩定性，以降低實體經濟融資成本，刺激經濟復蘇。
但是，展望未來，物價上行的風險在于以下兩個方面：
第一，當前地方政府雖然按照中央要求出臺了國五條細則，但是從內容來看，大部分都比較溫柔，并沒有強力抑制房價上漲的意圖，這就使得資金利率成本降低很容易會推動具有較強資產屬性的房地產價格的上漲，并繼續對于CPI上漲構成壓力。
第二，目前，剛上任的各地政府領導人都有著趁著全國發展城鎮化的東風大干快上的投資沖動，因此，若沒有更多制度層面的剛性約束，中央穩增長的諸多措施往往容易會被地方夸大利用，導致地方投資增速的較快回升，這也會刺激投資品價格的較快上漲。
綜上所述，我們預期即使二季度CPI穩定，央行也仍會保持市場利率的基本穩定，并對貨幣信貸增速的反彈保持較高的警惕，以確保今年物價目標的實現。