近日，國務院同意并轉發了國家發改委《關于2013年深化經濟體制改革重點工作的意見》，逐步擴大存貸款利率浮動幅度，建立健全市場基準利率體系，完善人民幣匯率形成機制，穩步推進人民幣資本項目可兌換，明確推進制定存款保險制度實施方案等。
　　這種“四箭齊發”式的改革，表明中國金融體系亟需系統性改革，改變單點破局下舉步維艱的格局，創造一個有利于增長的金融體系。但是，中國經濟本身存在一些問題，比如產能過剩、資產價格過高、地方政府債務規模過大、貨幣存量過多等，限制了改革的可行空間。而在比較脆弱的情況下，恰應該先推動結構性改革，防止金融改革單兵突進，打破這種脆弱的局面，引起系統性風波。
　　事實上，試圖通過建立一個更為市場化與自由化的金融體系和資本市場，來促進經濟增長的愿望都是好的，但能否實現這個目標則是另外一個問題。日本當初實施金融自由化與國際化，也是在轉型升級的過程中，希望能夠支持創新與中小企業，并實現日元的國際化。但最終結果是制造了史無前例的資產泡沫，因為大型企業可以去海外發行債券融資，脫媒化與利率自由化后的銀行業競爭激烈，壓低了利率，鼓勵了土地與房屋投機。
　　在資產泡沫破裂后，日本政府與銀行不對不良債權進行徹底清理，反而是希望通過資產逐步升值來修復，政府則注入大量財政資金。這與中國政府傳統的做法類似，最終銀行業在這種狀態下惜貸，弱化了信用創造的機能。時至今日，日本也沒有實現最初改革的目標。
　　中國目前的發展階段與日本類似，都是由制造業向服務業轉型，由實體經濟向金融化發展。但在金融自由化與國際化之前，中國已經產生了資產泡沫，由于政府依靠投資維持增長的做法積累了大量債務，以及不可避免的產能過剩，因此，呈現了滯脹的局面：過量貨幣（債務）投放制造了通脹，同時又全面的產能過剩。
　　目前，中國金融業充斥著影子市場，被認為是通過市場機制倒逼利率改革，推動建立市場化的利率體系。但是，影子銀行體系中的價格本身是金融體系扭曲的結果，而其根本則是經濟結構的嚴重失衡，因此，這種價格體系與市場化沒有什么關系。
　　當前，政府限制地方融資平臺與地產業融資，前者絲毫不顧及回報而一味投資，后者則是在通脹、貧富不均等條件下成為市場追逐的投資品，并催生泡沫。但在產能過剩的背景下，也只有這兩個部門有巨大的融資需求并承受過高的價格，這是影子銀行體系繁榮的前提。
　　相當程度上，民間借貸利率的走高并不是一種價格發現，而是政府債務規模龐大造成的擠出效應，抬高了民間利率和中小企業的融資成本。除了地方政府高達十多萬億的債務之外，37家央企去年在銀行共借貸3萬億，反映這種擠壓不僅是巨大的，而且催生了一些企業靠利差生財，擾亂市場的大量套利行為。同時，在實體經濟產能過剩的背景下，信貸投放風險越來越高，而民間借貸高利率對應的也是高風險。而與銀行借貸受到銀行的審查與監督不同，影子銀行缺乏借款人的監督，風險又被放大。
　　總之，當前改革已是個相互依存的耦合系統，金融改革與結構性的市場化改革需同步進行，否則若相互關聯的不同領域存在改革進度的時間和空間偏差，改革很容易陷入不進則退困境。