與早前反彈的PMI不同，9日公布的5月其他主要經濟指標并未出現向好趨勢，反而警示經濟下行風險。消費、工業生產、投資仍舊低迷，出口數據回歸真實后，幾近零增長。有鑒于此，筆者認為，決策層可能會重新審視當前的增長與通脹局面，早前“增長問題不大，通脹是下半年風險”的判斷或有所改變。
　　具體來看，1至5月固定資產投資同比增長20.4%，比1至4月降低0.2個百分點。其中一、二產業投資有所放緩，增速分別為31.1%、15.7%，比前4個月分別回落1、0.6個百分點；第三產業投資增長與前4個月持平。因為產能過剩，制造業同比增速17.8%，比前4月繼續回落0.6個百分點。房地產投資同比增速20.6%，亦比前4月回落0.5個百分點。唯有基礎建設投資表現尚可，道路運輸業、水利管理業同比為21.1%、26.3%，比前4月分別提升了1.2、5.1個百分點，交通運輸、倉儲和郵政業同比增速23.7%，與前4個月持平。
　　5月工業增加值同比增長9.2%，比4月回落了0.1個百分點。發電量增速為4%，比4月大幅回落2.1個百分點，凸顯了當前工業企業的運行困境。更值得警惕的是，盡管5月鋼材價格有所回落，但鋼材產量增速卻超過10%，足見結構性調整任務之艱巨。
　　今年以來的消費，除了高端餐飲收入、白酒消費在政府提倡節儉與反腐的新政下明顯減少，其他基本平穩。5月社會消費品零售總額名義增速為12.9%，比4月增速略高了0.1個百分點，扣除價格因素實際增長12.1%。但近兩個月黃金消費波動較大，特別4月國際黃金價暴跌，國內出現了一波黃金搶購潮，5月搶購潮大幅降溫，金銀珠寶消費同比增速降為31.3%，回落了33.8個百分點。
　　5月外貿數據的虛增部分被剔除，但回歸真實的數據更令人擔憂。出口同比增長為1%，比4月回落了13.7個百分點。進口增速由升轉為同比下降0.3%，比4月的16.8%大幅回落了17.1個百分點。進出口大幅下滑顯示對外需求都面臨較大壓力。而由于全球經濟放緩以及貿易保護抬頭、勞動力價格上漲、人民幣升值、設備更新需求強烈以及企業融資高企等，出口商經營較為困難，未來需要加大對出口商的保護力度，特別是針對海外貿易保護主義。而短期內，也應防止人民幣進一步升值，為出口企業轉型贏得時間。
　　因蔬菜價格與非食品價格回落，5月CPI同比降至2.1%，低于4月0.3個百分點。另外，油脂、肉禽及其制品、蛋價格環比也分別下降1.3%、1.2%和0.4%，合計影響居民消費價格總水平下降約0.11個百分點；而鮮果和水產品價格環比則分別上漲0.9%和0.7%，合計影響居民消費價格總水平上漲約0.04個百分點。但由于剔除食品價格與能源價格的核心CPI更能反映經濟周期的變化，所以筆者認為，非食品價格由漲轉跌值得高度警惕。5月非食品價格環比下降0.1%，帶動居民消費價格總水平環比下降約0.04個百分點，而衣著、居住、家庭設備用品及維修服務價格繼續上漲，環比漲幅均為0.1%。
　　來自上游的數據也確實不容樂觀。5月PPI同比增速降至-2.9%，創下了8個月以來的新低。工業生產者購進價格同比增速降至-3.0%，也創下7個月以來的新低。上游產品價格上漲動能減弱，同樣驗證了當前依舊疲軟的需求端。當然，來自上游的通脹壓力減輕也將降低終端消費品價格的傳導。
　　綜合5月各類數據，實體經濟運行的滯重或許已漸漸超出了決策層早前的預期。畢竟，從當下的經濟總體趨勢來看，增長與通脹的天平或已發生了改變。筆者認為，在國內外需求均面臨嚴峻的態勢之下，決策層理應加大宏觀穩增長政策，防止引發大面積失業。
　　考慮到今年比去年赤字預算增加了4000億，而且1至4月財政支出增速大大低于過去5年，以及土地轉讓收入大幅增加等原因，未來實現積極財政政策的空間仍然存在，財政政策似乎應該發揮更大的作用。筆者為此建議，加快減稅、增加轉移支付給低收入人群和財政撥款加大基建投入等政策的推出，來抵制經濟持續下滑。
　　除了繼續推進結構性政策外，預計減稅和降息以穩住宏觀經濟與政策的可能性增加。當前部分中小企業融資成本較高，一年期基準貸款利率為6%，加上2.9%的PPI通縮，實際利率接近9%。另外，大企業相對容易獲得貸款，但未去投資反而將錢通過信托等表外產品高價轉給小企業，造成了資金重復計算，也是當前流動性充裕而投資疲軟的原因之一。而發達國家的降息潮，也加大了資本流入的壓力。
　　而從長期來看，在降息的同時，還應加快利率市場化進程，繼續提高存款利率上浮范圍。改革應該循序漸進，而金融改革在所有改革中相對成熟，可以先行。資本項目開放有望在今年進一步突破，則利率市場化、匯率市場化進程加速當然可期。