在央行最終選擇向部分商業銀行注入資金，有效地緩解了同業拆借市場的流動性壓力后，回購利率應聲下跌，一場持續了一個多月的“錢荒”似乎進入了尾聲。不過，風暴過后，人們需要認真反思：一個貨幣發行高居世界首位，規模超過100萬億元的國家，怎么會一下子變得缺錢了呢？今年前5個月廣義貨幣增速15%，遠超年度計劃13%，但如此大的資金投放下，市場隔夜拆借利率怎么會一下飆升到30%以上呢？誠然，這里所反映出來的結構性問題乃至同質性問題，并非本文所探討的范圍，筆者只是想對由此暴露的商業銀行風險，做一番分析。
　　這幾年來滬深股市的銀行股業績十分靚麗，國家經濟增長速度放緩，絲毫沒有影響銀行盈利的增長。在滬深股市2000多家上市公司中，商業銀行只占1%，但利潤貢獻度卻超過50%，以至權威人士疾呼，以銀行股為主體的藍籌股具有“罕見的投資價值”。應該說，股市對此也是能認同的。在去年底開始的一波上漲行情中，銀行股一馬當先，那些成長性比較突出的中小銀行，表現尤其優異。從去年底到今年年初短短的兩個月時間內，民生銀行股價就翻了番，并創出了上市以來的新高。
　　但是，現在看來投資人對銀行股的認識，還是存在某種偏差。的確，大家看到了銀行股的高利潤，但對于其構成并沒有做較為深入的分析，更沒有對利潤來源分別估值�？陀^而言，這幾年銀行業中各種非標業務發展很快，大量資金并沒有通過正常信貸進入實體經濟，而是在同業市場流動，在各種“金融創新”的名義下，不斷放大杠桿，從事著各類債券、票據等的買賣。說白了，也就是在“錢炒錢”。而在這種炒作中，難免出現期限與利率的錯配，形成“資金池”的經營模式。盡管這種模式確實在一定時期提高了銀行資金的使用效率，成了銀行利潤的一個重要增長點。但是這種模式游走于政策的邊緣，具有極大的風險。特別是這種模式得以持續的基礎在于當銀行資金出現短期短缺后，可以在同業拆借市場獲得到解決，而央行則為這個市場的平穩運行提供了流動性保障。而這次，央行沒有再這樣干，盡管是少數銀行出現頭寸緊張，卻因為拆借市場提供不了足夠的資金，結果就導致了利率的大幅度上漲，釀成了這次來勢兇猛的“錢荒”�；剡^頭來說，這的確存在商業銀行利潤結構不合理，風險敞口比較大，盈利能力不穩定的問題。而這些，過去并沒有得到投資者應有的重視，相反還被視為是商業銀行有創新能力的表現。而今，隨著央行有意以“去杠桿化”來解決這種商業銀行資金體外“空轉”的行動展開，其風險暴露，相關銀行股價格也就不可避免地大幅度下跌了。
　　當前的“錢荒”，實際上也揭示了商業銀行的其他風險。譬如，隨著今后商業銀行“資金池”業務不可避免地收縮，這個曾經的銀行新增利潤來源會逆轉，這勢必影響商業銀行的利潤增長。而且，在央行開始逐步收縮貨幣供應后，商業銀行的資金杠桿也就不可能再維持過去的水平，這樣同樣會使得其經營規模與利潤都面臨壓力。問題還在于，時下的“錢荒”，商業銀行靠高息拆借以及后來央行有限的支持，暫時度過了。但是高利率所帶來的成本還是要承受的，同時央行調控行為所發出的信號，也令商業銀行不得不重新考慮其發展模式。也許，擠出虛擬經濟中的資金泡沫，讓資金重回實體經濟的過程，有希望從此以后真正得以展開，但此舉也會對商業銀行的經營帶來重大挑戰，其過高的盈利預期可能將成為奢望。而這些，現在來看都提示了商業銀行未來發展中的風險。
　　其實，這種風險早就存在了，是“錢荒”讓它露出了冰山一角。股市投資者顯然不能等閑視之。本周二，受到央行可能釋放流動性消息的影響，銀行股一日間走出了V型行情，但到了周三，盡管相關消息得到了證實，但銀行股還是跌了。這表明經歷了“錢荒”沖擊后的市場，正在以比較理性的觀點來重新審視銀行股，大家會把更多注意力放在商業銀行的風險上。而這，顯然要比只是看重銀行股的低市盈率與低市凈率更有意義些。