近日，人大前副委員長、著名經濟學家成思危教授將地方政府債務風險與環境問題、官員政績觀并列為中國經濟未來十年內的最大挑戰，足見我國地方債問題影響深遠。那么我國地方債對中國經濟和金融體系會產生哪些影響？針對這些問題，需要采取哪些政策措施？

　　地方債問題對我國經濟和金融市場影響深遠

　　——地方債為支持經濟刺激計劃的實施、推動中國經濟復蘇起到了積極作用，但其大躍進式的擴張也助長了地方無序競爭，惡化了產能過剩問題。特別是地方政府在這次經濟調整期力挺那些短期對GDP拉動見效快的過剩產能。這會拖延經濟轉型和復蘇，降低中國經濟的潛在增長和企業效益，使得地方投資效益低下，現金流回收困難。因而，地方政府不僅要借新債還舊債，還要借更多的債務反復推出新的過剩產能投資計劃來保增長，形成過剩產能擴張和債務規模膨脹的惡性循環。
　　——現有舉債投資的發展模式增加宏觀經濟運行風險。GDP為導向的政績競賽和預算軟約束放大債務融資沖動。地方政府通過舉債可以將社會資金轉化為固定資產投資進而形成GDP政績，同時由于債務有中央政府兜底，或可延至下屆地方政府償付，也就是說存在一個償債“責任分置”的問題。因而，現任地方政府的舉債投資行為對地方官員來說是一個實物期權，政績是自己的，風險是別人的，他們自然會偏好激進的發展模式。這會增加整個宏觀經濟的不穩定。
　　——債務融資短期化助推短期利率波動。地方投資項目帶來的信用擴張和融資需求，在2010年遭遇了中央在貨幣供給端(主要在銀行體系)的調控后，正規融資渠道受到很大限制，不得不取道影子銀行進行短期融資。這一方面導致債務融資透明度下降，監控的難度上升；另一方面也令債務融資出現短期化，助推了金融系統的流動性緊張和短期利率異常波動。
　　——剛性兌付和中央政府兜底的潛規則激發了金融市場以及中央地方關系中的道德風險和逆向選擇，加劇了地方債無序擴張的沖動和金融市場資源錯配，也增加了中央政府兜底救助的責任風險。
　　——加劇利率多重雙軌制下的尋租套利。在銀行體系內，管制的存款利率和相對市場化的銀行間同業拆借利率存在割裂；而銀行體系和民間資金黑市也存在明顯的雙軌制。地方債取道短期融資客觀上加劇了影子銀行和銀行同業業務的擴張，以及不同資金體系下利率的割裂。正如1988年、1989年商品價格雙軌制滋生了嚴重的腐敗和官倒行為，利率多重雙軌制也產生了很多尋租和套利，擾亂市場秩序和公正。
　　——拖延短期利率市場化和存款利率放開。正如美國政府在債務危機陰霾下，針對退出QE、提高聯邦基金利率等問題上，總是說的多推進的慢。隨著我國地方債雪球越滾越大，也同樣出現了對利率市場化抬高再融資成本的忌憚。這會一定程度阻礙利率(特別是短期利率)的市場化，繼續壓低居民儲蓄存款利率補貼整個經濟系統的債務擴張。

　　地方債務治理的政策建議

　　2013年底，中央經濟工作會議召開，將化解產能過剩和地方債務問題列為2014年頭兩大經濟任務。地方以軍令狀的方式逐級下達任務考核指標。但地方債務水平沖頂后對經濟增長的制約、局部償債壓力和棘手違約案例等可能還是貫穿2014年的主要經濟風險。長遠看，地方債若繼續無序擴張，將拖累中央政府兜底，影響中國經濟和金融安全，存量債務的消化依然是個漫長的過程。因而，站在中央政府的立場，必須要遏制過快的地方債務膨脹，同時讓地方擔負起化解存量債務風險的責任。
　　——利用可控范圍內的局部違約增強市場化的“風險-收益”約束。比如，針對不符合科學發展觀的地方債務，可讓其違約風險控制在本金安全、利息損失的范圍內，完善地方官員問責機制。企業債違約則可視情況進行市場化的處置，比如債務重組等。這樣有利于增強市場化的“風險-收益”約束，減小剛性兌付預期帶來的道德風險和逆向選擇，同時也避免違約事件影響的擴大化。
　　——鼓勵地方債務重組、資產證券化和民營化，增收減支。部分面臨償債危機的融資項目可以通過債務重組的方式化解，包括債轉股，修改債務條款，延期清償等；可以通過出售部分因體質因素經營不善的優質國有資產，增厚地方政府財政收入；針對市政建設等項目進一步探索公私合營的各種模式，這些操作也符合當前的國有資產管理體制改革。
　　——構建地方融資陽光化、長期化、市場化的系統解決方案。地方融資亂像和期限錯配問題的一個重要原因在于地方缺少長期資金的融資渠道。建議有關部門進一步放松地方政府發債的限制，建立長期、透明和可持續的融資渠道。長期內還要積極推動財稅體制改革完善，構建從中央到地方、事權和財權相匹配的財稅體制，避免地方經濟發展對債務融資的過度需求；推動經濟發展模式的轉型，減小償債資金對土地出讓金的過度依賴。
　　——完善地方政府的激勵機制。地方債問題是一個典型的預算軟約束下的各方主體激勵不相容的問題。要理順債務償還問題，就需要完善地方政府的激勵機制。一是通過完善政績考核指標來科學引導地方行為，使得地方在發展時要兼顧長期債務約束。二是，在債務償還問題上，要明確地方發債地方還，地方官員要匹配相應的責任。
　　——重視利率和債券衍生品市場的建設，科學引導市場化的利率(曲線)形成機制。未來地方債的長期化，或將引導目前利率市場的波動從短端分散到長端�？陀^上會催生銀行等大型金融機構更多的避險需求。建議豐富利率和債券產品的市場化風險管理工具，加快推進銀行等金融機構參與中金所國債和利率衍生品交易的政策設計和監管制度安排。此外，美國市政債的繁榮得益于信用衍生品的發展。我國可以借鑒相關經驗，將地方債信用衍生品作為完善地方發債激勵相容約束機制的市場化手段來推動。這樣做，一方面可以建立市場化的違約風險的發現和分擔機制，另一方面信用衍生產品價格可以作為一個市場化的評價官員政績和債務責任的參考標準。