央行本次降息加杠桿意義大于降成本。本次央行下調利率，比預期試點提前，表明貨幣政策從結構性放松走向了總量放松，既證實了經濟下行壓力較大和通脹上行的潛在風險較低，也表明本屆政府依然把穩增長放在政策目標首位，未來依然是加杠桿的大趨勢策略。

　　此次貸款利率的下調超過存款利率，同時推進利率市場化，非對稱降息使銀行息差收窄，在目前的環境中，存款不足壓力仍然較大，企業融資需求具有剛性，則可能存款利率在基準下調后變動不大，而貸款利率在基準下調之后實際下降較少，但無疑也形成銀行向企業和居民部門的實質讓利。

　　本次降息接近年底，投資者擔心本次降息周期開啟后，2015年一季度貸款是否會出現超額投放。在2008年降息周期開啟后，2009年的第一季度，人民幣貸款超額投放4.6萬億，占全年46%的份額，同期10年國債收益率回調41基點。目前央行已降息、國務院也調整存貸比指標彈性，各項政策均是從資金供給方作出調整，為貸款有序投放作好準備。但目前新增貸款萎縮最主要的問題是“有效需求不足，而不是資金供給不足”。

　　我們認為2015年一季度貸款能否出現超額投放有兩個催化劑——地方債問題后續文件是否加快出臺以及房地產政策是否超預期放松。

　　地方基礎設施建設融資：地方債后續文件加快出臺。從《預算法》到《國務院出臺加強地方政府性債務管理意見》，再到《地方政府存量債務納入預算管理清理甄別辦法》，地方債務解決路徑越來越清晰，但預計仍有三四個相關文件尚未出臺，我們預測中央政府將《地方政府性存量債務清理處置辦法》(征求意見稿)分解為若干正式稿件出臺，目前僅《存量債務甄別辦法》出臺，隨后還有針對存量債務處置、在建項目融資、融資平臺轉型等文件陸續出臺。

　　43號文以后，商業銀行只對土地儲備、棚戶區貸款繼續放貸，其他政府相關貸款均已停止，但政府相關融資需求依然很大。雖然文件明確提出，地方政府舉債主要通過政府債券方式，但很多基礎設施項目可以采用與社會資本合作模式，因此很多項目可以以特殊經營主體的名義依然繼續融資。因此，只要后續文件加快出臺，商業銀行就能明確哪些領域可以投放貸款，這才能真正提升商業銀行貸款投放節奏。

　　房地產融資需求：房地產相關政策超預期出臺。2014年10月，70個大中城市房價全線止漲，房地產銷售回暖并不明顯，這將直接影響房地產投資增速、房地產相關貸款、個人住房貸款的增長。根據10月數據，居民中長期貸款顯著回落超過500億元，體現房地產市場需求疲軟。隨著經濟下滑壓力加大，政府再次出手維穩樓市預期加大。目前，政府儲備政策包括：調整二手房營業稅免征期限、稅率;調整二手房個人所得稅稅率;調整限購政策。實際上，全國已超過20個城市作出房地產政策調整，包括購房補貼、契稅減免等，但這種“滴灌”政策對市場成交情況沒有明顯改善。如果明年一季度全國房地產政策出現超預期放松，將影響明年一季度貸款投放情況。

　　對于債券市場，降息開啟了收益率進一步下行的空間。市場期待下一次降息、降準政策出臺;但我們不能過于樂觀，在享受債券市場盛宴的同時，留一分清醒。