5位行業分析師為您解讀創業板上市相關信息。

　　國泰基金的服裝行業分析師李婕：探路者屬跑馬圈地階段

　　問：首批上十家，探路者這家公司作為一個戶外產品這么一家公司，應該說在目前已經上市的A股中，比較少。您談一下它在行業中的地位和前景？

　　李婕：探路者是一家戶外用品行業的龍頭企業，應該也是屬于服裝企業，但是定位是戶外用品這樣的細分行業，在目前國內上市公司是第一家。
　　我簡單介紹一下公司的情況，主要是戶外用品的研發設計，同時組織外貿生產和銷售。探路者這個商標是有自主知識產權的。主要有三大產品，具體的產品種類非常多，滑雪裝、登山鞋、折疊的用具等等。從經營模式上來看，目前生產的采用外包生產。

　　問：外包生產質量能保證嗎？

　　李婕：國內的狀況從事這樣的企業非常多，專門做品牌和渠道的公司非常多，品牌和渠道公司可以在國內選擇一些能夠保證公司生產質量的企業做外包，在這方面在后期質量控制上有一個比較嚴格的質量控制，這方面的問題應該不是特別大。
　　從價錢曲線分析，是微笑曲線，微笑曲線左右端附加值比較高，探路者在微笑曲線的上端。針對不同消費設定了四個系列，一個是專業戶外系列，一個是戶外旅行，休閑功能系列，時尚生活系列。從渠道來看，目前在國內有133個大中城市擁有店430家。國家這個行業企業信息發布中心發布，探路者品牌在戶外產品按銷量排第一，銷售額就排名第二。

　　問：您提到的四方面的產品，細分的市場份額有沒有數據？

　　李婕：沒有具體的統計數據，08年市場占有率是接近25%，總的產品的份額。我們覺得地位是比較突出的，排名第二是哥倫比亞的品牌，市場份額比它低，差距和探路者比較大。

　　問：戶外用品的市場來說前景怎么樣？

　　李婕：我們覺得細分行業未來得發展空間是比較大的。從08年我們國家的零售額來看，數據是36.5億元，和發達國家相比數據是小的。從00年到08年，細分行業雖然行業比較小，但是增長速度很快。由于發展前景比較大，可能會吸引一些新進入者，未來可能會有向大公司集中的趨勢。

　　問：對探路者未來發展有什么預期？

　　李婕：講它未來先講它歷史。從歷史上來看，它的增長有幾個方面，一個是數量有實際的增長，這樣的話，帶來擴展。行業知名度的提升，市場發展潛力很大�，F在公司著力發展一個是營銷網絡和信息技術的建設，營銷網絡是大頭，占資金投入91%。綜合考慮戶外用品的市場狀況，國內是處于初級階段，公司是國內知名品牌，在國內還是屬于跑馬圈地的階段，能夠快速進行擴張，非常有利于行業地位的提升。

　　問：以前它的增長模式，一個是內升性一個是渠道的擴張，這兩個方面分別有什么預期？空間會有多大？

　　李婕：這幾個細分行業，綜合起來，我們認為09年到11大概在30%的復合增長。

　　問：應該說增長率還是比較高的。這一次探路者發行價的估值怎么看？

　　李婕：從發行價格的估值來看，相對目前還是比較合理的水平。因為我可以參考一下整個的市場和它具有可比性公司的估值。
　　目前A股上市公司當中，和公司經營模式比較相似有七匹狼(18.20,-0.84,-4.41%)等等。還有星期六(22.58,0.50,2.26%)這兩家是市盈率在30以上。創業板上市成長性相對比較高，整個公司盤子比較小，應該考慮是有利潤增長空間。所以我們覺得35倍到40倍的市盈率是比較合理的。

　　問：怎么看探路者公司經營上有沒有一些需要注意的一些問題？還有行業上有沒有風險需要提醒？

　　李婕：提到風險的話，主要有兩個方面，一個就是整個中國市場，包括戶外用品這個市場，未來發展空間比較大，這樣比較大的發展空間勢必會吸引一些海外品牌的進入，未來會使得行業競爭加劇。
　　目前國際、國內經濟危機還沒有度過，國際經濟有改善會不會影響未來的消費，這點也是公司存在的一個風險。

　　問：是不是還有一個應收和應付帳款的問題，對供應商的欠款，包括債務方面的比例？

　　李婕：對。應收和應付跟整個的狀況，目前跟它的模式有關�？赡苁悄Ｊ綄е碌�。

　　問：這個問題將來有改善嗎？

　　李婕：從這點來看，我們也會跟公司溝通一下這個方面，在這方面是不是還有繼續改善的空間。

　　問：它的現金流這塊目前的狀況怎么樣？在銀行的債務的情況呢？

　　李婕：銀行債務這點我沒有特別的關注。

　　問：從資金的信息流來說是比較充裕嗎？

　　李婕：對。這次已經超出了公司的預期，完全可以滿足未來發展的需求。

　　東莞證券IT業分析師王珂英：神州泰岳發行價估值具備優勢

　　神州泰岳是一家IT類的公司，我們注意到它與移動業務合作比較緊密。

　　王珂英：它的業務向電信、能源行業解決方案，第一是業務服務管理，第二電信支撐系統，面向電信，這兩塊現在有一定的融合，電信發展這一塊需要大量的管理。中期它來自電信的收入占總收入92%。

　　問：目前收入和盈利模式在十家上市公司比較靠前的？

　　王珂英：對，從收入規模來說在創業板是比較大的。神州泰岳電信收入遠遠超過競爭對手。

　　問：從目前的盈利模式和業務結構來說，未來發展會是什么樣的情況？

　　王珂英：提供的產品和軟件類的類似，軟件產品服務和系統集成這一塊。07年做了飛信這個業務以后，基礎業務占比非常大，占整個收入70%以上，這一塊毛利率非常高，08年到09年上半年毛利率是加速上升，達到50%以上，09年上半年達到70%以上。我們覺得從電信網絡這一塊發展市場是比較大的。對未來兩年都是3G網絡的建設期和培育期。3G網絡現在是運營階段，隨著用戶不斷的增加，品種豐富和產品不斷推出，系統管理的需求是非常大的。原來網絡投入是一次性投入的，但是這個管理是雖然3G業務的發展存在著的，未來2—3年是高速成長。

　　問：隨著3G發展，對神州泰岳未來得發展有哪些促進作用？

　　王珂英：直接的促進作用，對未來兩三年的收入，3G業務規模的壯大和不斷創新對它提出了需求，規模擴大以后，系統規模也要擴大，種類增多以后，不同的業務種類會有不同的系統來支持，現在主要做的就是百分之六十幾的收入來自中國移動的飛信業務，這個業務對它的直接刺激是非常大的。以后移動支付還有互聯網整個一攬子業務的推出和品種的推出對公司業績的支撐有很大作用。

　　問：3G新開展的業務和它具體的關系，目前從事這些細分的業務跟未來3G發展主要新的方向？相關性如何？有沒有具體的測算？

　　王珂英：具體的測算還沒有。過去業務主要是短信、彩信、彩鈴一些業務，現在是移動互聯網產生，主要是飛信，類似于飛信這樣的業務，即時通信。未來和3G相關的業務都是和他們相關的。具體的業務每一個業務，移動支付，或者是移動銀行，或者是在線訂購并沒有具體的推算值能產生多大的效應，對應哪一塊。

　　問：它跟移動和聯通的關系不是唯一的？可以選擇都可以做？

　　王珂英：對，都可以做，可以支撐各種3G業務的發展，客戶里面有電信還有移動，目前是移動為主。移動前幾年增值業務這方面發展是靠前的，規模是比較大的。隨著3G的建設完成，聯通和電信這塊業務也是他的主要客戶。

　　問：未來3G各項新業務的開展對神州泰岳硬件和軟件方面都有相應的接口嗎？都能跟的上嗎？

　　王珂英：研發能力配備也處于劣勢一些，但是技術方面可靠性，獨特性技術創新性，技術方面的優勢是和國內廠商排名靠前的。國內的這些廠商，和IBM、惠普是同一個檔次。從市場擴展這一塊，大股東在研發實力比神州泰岳強一些，神州泰岳專注性，公司的研發優勢，特別是融資以后，對研發能力的提高很大。

　　問：市場占有率怎么樣？

　　王珂英：計算機這一塊排在市場第一的，國內來說是25.7%，其他排在第二只有8.5。OSS這一塊市場排名沒有具體的詳細排名，因為移動三大運營商這一塊沒有詳細的披露，從發展來看，業務構成和運行實力是在全國前三。

　　問：關于它的風險有沒有需要提示的？

　　王珂英：風險這一塊，這兩年電信重組和應收帳款有一些擴大，重組和內部的銜接不是特別好，有一點點風險。

　　問：估值怎么看？

　　王珂英：創業板來看的發行價是最高，58塊錢。09年，按照行業內和我自己的動態估算只有28倍，在整個創業板里面是比較低的。估值優勢雖然價格比較高，但是它的估值優勢還是有的。

　　問：與主板同類上市公司來比，估值是怎么樣的情況？

　　王珂英：神州泰岳是28倍，這樣的發行我覺得是比較合理的。

　　問：請您簡單介紹一下立思辰的主營業務？

　　王珂英：主要是辦公外包的主營業務，具體包括文件管理、外包服務和解決方案。整個辦公系統解決方案的服務占到業務75%以上。

　　問：市場份額怎么樣？

　　王珂英：這一塊是比較分散的，整個辦公信息服務市場來看是國內第一。市場份額是6.1，排在前面是國外的廠商。細分到文件管理外包也是排在國內第一的水平。企業級視頻解決方案也是行業第一，就本土的廠商來說。因為比較分散，前5名才占到25%的市場份額，其他的各行各業還有區域性的廠商比較大。

　　問：它的幾塊主營業務所在行業未來發展情況怎么樣？

　　王珂英：從06年世界500強辦公信息服務市場已經是85%都在用，辦公信息系統。而我們國家來看，2009年只有6%，和世界上應用規模相比還是差很遠的。發展前景還是比較大的。這個行業目前也是處于快速發展的階段，未來5年，預算是25%，到2013達到10個億，發展速度是比較快的。

　　問：怎么看它的估值？

　　王珂英：按照我的推算，09年市盈率是40倍，10年是30倍，估值稍微有一點高。

　　問：對盈利預測大概什么情況？

　　王珂英：我們預計09年達到0.45元，10年達到0.59元這個水平，市場增長率大概30%左右，按照10年估值現在的發行價估值是合理的，40倍市盈率有點高。

　　問：有沒有提示的風險？

　　王珂英：就是剛才那一塊，還有一個雖然市場占有率雖然排名第一，但是同類廠商也非常多，隨著市場的推移，市場占有的風險還是比較大的。

　　湘財證券醫藥分析師陳國棟：萊美藥業上市后定價可能會高于21元

　　陳國棟分析萊美藥業目前的市場的地位，主營的業務，和將來發展趨勢。 

　　陳國棟：大致介紹一下萊美藥業的基本情況，分為三塊。最大的一塊是抗感染藥物，抗感染藥物占收入比重占到58.5%，公司的主要利潤來源�？偣灿�40個品種，28個品種是進入國家的醫保目錄，占總數70%�？鼓[瘤藥上市是兩個藥，一個是納米碳的注射液，還有一個是治療白血病的，白血病這個病在歐美發病率比較高，在國內少一些。另外一個抗感染業務是治療乳腺癌的藥，還有一個納米碳的注射液在全球是作為首家，這個是作為淋巴結示蹤劑用的，一個用染料，適合一些大型的醫院做，一個是用同位素示蹤，應用比較方便，但是就是一種被動的吸收，比較方便一些，適合普通的醫院應用這些技術。納米碳作為一個藥物的載體，藥物的制劑，我們對這一塊比較感興趣，可能將來加大研發力度，為公司帶來一些比較好的利潤。
　　另外一塊是腸外營養業務，在國外也有一定的應用和發展，但是我們廠家不是作為一種獨家的品種，治療乳腺癌是國內批準生產的，競爭上比較有優勢，腸外營養藥它要占據更多的市場份額還有待觀察。

　　問：目前收入最多的三個藥品是哪幾個？

　　陳國棟：占半數以上主要是抗感染藥物，這個比較多。我們覺得這類藥物，有許多都是進基本目錄的，對將來的銷量是比較有保證的。但是總體來說，它在國內的生產廠家中是排名第9，它的優勢比較突出。作為創新性比較強的納米碳占百分之二點幾，占比比較少一點。這家公司有一定的創新性，但是將來如果能夠把自己比較有優勢的產品做好的話有比較好的發展前途，但是如果發展不是十分順利的話，占50%以上普通的藥物，基本上能保證公司的一個利潤比較穩定的增長。

　　問：主要收入來源的產品，未來得發展的空間是怎么樣？

　　陳國棟：不同的項目，也是針對于現有的一些產品，主要是擴產，產能放在08年達到飽和了，所以要募集資金對原有的產能擴大，基本上這樣的產能擴的比較大了。不一定能夠達到預期的效果，我覺得今后的增長還是應該有保證的。

　　問：它的產能擴大之后，銷售方面會不會有問題？

　　陳國棟：銷售的話，因為我們基本目錄已經出來了，將來因為在四川地區有一定的優勢。一些基本的藥物是有一定的保證的。但是可能不一定能達到預期的效果�？赡茉鲩L，但是不一定增長很多。因為創業板我們還是主要關心它的創新能力，最近它的研發占總營業收入6%，主板跟中小板不算低，對創業板把更多的資金投入到研發當中做比較創新的藥物比較合適。因為它有一些獲得的一些新藥比較多，具體還要具體分析。

　　問：他們的創新這一塊，您看好哪幾種藥品未來的前景，未來還會有哪些創新的領域引人注目？

　　陳國棟：我們對癌的藥物，未來能夠對癌變上有一些治療，像納米碳，這方面我們關注比較多。技術更新比較快，這個公司應該跟上市場的腳步，對這方面多加關注，對公司這一塊也是比較關注。能在這一塊做好的話對將來的發展還是很有幫助的。

　　問：對于萊美藥業來說，毛利率最高的三個藥品是哪三個？

　　陳國棟：可能還是抗感染藥物，毛利率比較高。

　　問：毛利率高的這個產品大概是多高？

　　陳國棟：百分之三十幾，抗腫瘤藥是百分之五六十。

　　問：毛利率比較高的這幾種藥品未來發展怎么樣？

　　陳國棟：市場容量比較小一點。一家藥業占比比較高，百分之八十幾，如果營銷方面投入比較大，擴大一些影響，可能會擠壓第一個廠家的市場份額，將來的市場前景比較好。

　　問：怎么看萊美藥業發行價的估值？

　　陳國棟：定價是16.5，根據國外的一些創業板的經驗的話，市盈率在50倍左右，比較合理的話，上市以后，因為我們預測09年的GPS是0.42元，50倍市盈率是21塊錢左右，鑒于創業板的熱情比較高，上市以后的定價可能會比較高于21塊錢。

　　渤海證券分析師李新渠：特銳德股價有發展空間

　　渤海證券分析師李新渠介紹特銳德公司的情況。特銳德主營的業務和將來的發展情況以及它的市場定位。

　　李新渠：特銳德主營行業是鐵路、電力、煤炭，將來還會往房地產發展，這個公司成立比較短，但是收入增長率比較高，最近幾年基本上是每年翻番，高增長率達到比較大的特點。鐵路占到85%，鐵路在這個細分行業里面是明顯的龍頭，市場份額達到百分之九點多。電力主要是在河北市場，占有率將近30%，煤炭市場主要集中在內蒙和山西地方，市場份額相對比較高。

　　問：對于未來它的成長性，它的主營業務的成長性您怎么看它的增長率？

　　李新渠：我們覺得鐵路行業發展潛力比較大，剛好趕上國家的基建投資加大，鐵路行業大家是有目共睹。業績按我們預計增長也是50%。

　　問：另外兩個領域的情況怎么樣？

　　李新渠：因為以前主要是受產能限制，地域也有一定局限性，像電力主要是在河北，單個地區收入也有一定的規模，未來募集資金初步投產以后，可能會逐步往別的地區開拓。全國這么多地區，現在只有一個地區，未來開發潛力還是比較大的。煤炭市場也是受煤炭安全治理的影響，未來對這一塊投入也是逐步加大。所以說這一塊我們也比較看好。

　　問：對于它的估值你怎么看？

　　李新渠：創業板現在都沒有一個標準，參照中小板的話，市場應該可能給予一定的議價，議價多少，我們現在也把握不了。我的理解10%應該是比較合理的�，F在發行價是23.8，基本上對應的是09年按我們預計，09年市盈率是37倍，比中小板的同類企業高出不了多少，應該有發展空間。

　　問：他的發展有哪些需要注意的問題嗎？

　　李新渠：他是比較早進入這個領域的，如果大家看這個潛力很大的，可能有新的廠商進來，對這個市場可能會競爭激烈一些。

　　問：您剛才提到房地產新的方向，這個有沒有簡單的情況？

　　李新渠：現在還沒有到具體的業務，只是未來可能想進入的一個領域。

　　東吳證券策略部首席分析師寇建勛寇建勛：創業板當前價格非常值得申購

　　東吳證券策略部首席分析師寇建勛解析十家創業板上市申購的策略。

    問：怎么看首批創業板公司的發行價格？

　　寇建勛：應該講，創業板經過十年的準備，今天終于揭開了神秘的面紗，在國慶之前面向投資者發行，對這個新興事物很多投資者比較感興趣，我們研究之后也得出基本的結論。
　　發行價格，本次創業板發行整體價格比較高。創業板作為高增長公司的代表，增長性應該會強于主板，這個發行特點也體現了這個特點，十家公司平均的市盈率超過50倍，遠遠高于主板，高于中小板平均39的市盈率，創業板發行的價格整體來看定價是偏高的。

　　問：偏高的話，您覺得有相應投資的價值嗎？

　　寇建勛：投資不好說，申購來講，我個人感覺，創業板當前的價格是非常值得申購的。雖然說發行價格比較高，市盈率也處于比較高的位置，但是我們覺得仍然有價值。我們根據全球市場的創業板的研究，全球創業板的市場估值比主板高，創業板的市盈率應該在37倍，按照國際標準應該在83倍左右，按照國際市場創業板的定價標準，國內創業板上市的平均市盈率在57—83倍之間，現在的發行價格低于這個價格。十家公司首批發行，會有超越市場的表現，申購就比較有必要。

　　問：你剛才提到估值是首發上市的情況，還是上市之后平穩的狀態？

　　寇建勛：我們是根據創業板上市11年來普遍的表現，正常比較活躍的情況下創業板平均的估值。跟我們現在國內經濟環境是一致的。當前的經濟環境也是震蕩向上的格局，股市處于不是很低迷，但是也是震蕩向上的環境，目前我們創業板也都是在全球創業板，包括跟國家主板震蕩上揚的階段估值的比較。所以從這樣的角度比較，還是有比較大的價值。

　　問：申購的時候應該注意什么問題？

　　寇建勛：需要考慮幾個因素，你在考慮申購收益的時候，有三個因素，第一個是申購中簽率，第二你中簽了，上市之后的交易價。第三發行的價格。投資者在申購的時候，要平衡這三者的利益，最終來決定要申購哪個。發行數量公開是確定的，只要是申購的量成為了中簽率核心因素。比如說神州泰岳市場規模非常高，參與的比較多，中簽率可能會相對低一些。上市價格是公司上市基本面，流動盤比較小容易產生上市的漲幅，我們還要考慮整個流通盤的情況，還有發行市盈率的情況。作為投資者在申購的時候，應該中和中簽率，發行價格和首日的價格漲幅來決定，盤子小的上市公司上漲會比較高。我們根據這樣的情況，我們對十家上市公司有一個建議申購的總和，30萬以下的投資，建議申購南風股份和安科生物，30萬到100萬建議申購神州泰岳。100—500萬的投資者按上限申購，建議申購立思辰、南風股份和特銳德，更大的資金量可以做這十家沒有什么策略的分析了。