近期發布的5月份宏觀經濟數據顯示，我國經濟增長穩中趨緩，下行壓力有所加大。為保證今年下半年經濟形勢的平穩，宏觀政策有必要呵護來之不易的復蘇勢頭。

　　從需求面來看，房地產和補庫存是此輪經濟復蘇的兩個主要火車頭。但在地產調控政策的壓力下，地產銷售和投資增速都已明顯放緩。PPI已連續兩月環比負增長，表明原材料價格正在走低，從而令補庫存周期臨近尾聲。而近期的金融去杠桿政策則令利率明顯上升，貨幣增速跌至20年來的新低，對實體經濟形成了一定緊縮效應。在生產面，工業增加值增速已明顯低于今年3月的高點，而有領先意義的財新PMI則在連續擴張9個月后，于今年5月跌回收縮區間。以當前趨勢而言，今年下半年我國經濟復蘇動能將逐步走弱，經濟增長將重新面臨較強下行壓力。

　　但如果這輪經濟復蘇就此終結，將不利于未來各項經濟工作的開展。因為此輪經濟復蘇已明顯改善了市場預期，增強了各方對中國經濟的信心，促進了經濟的活躍。如果復蘇就此歸于沉寂，將挫傷各方對供給側改革和“L型底部”的信心，讓穩增長的難度加大。所以，有必要盡量延長此輪經濟復蘇的時間長度，穩定各方信心，為下半年十九大的召開營造平穩環境，也為長期改革推進構建良好氛圍。

　　為實現這一目標，宏觀政策需要有前瞻性，而不能落后于形勢。此輪經濟復蘇擴大了防風險政策的回旋余地，令金融去杠桿、規范地方政府融資等舉措有了更大施展空間。這些防風險舉措的確為長期經濟金融的平穩所需要。但也必須要看到，這些措施對短期經濟增長會有不利影響。相應地，其力度需要有前瞻性的調節，不可一味求緊。在方式上也需堵疏結合，在堵“后門”的同時開“前門”。

　　就金融去杠桿政策來說，關鍵是要把握好平衡。我國在儲蓄過剩的格局下，杠桿上升有其合理性和必然性，因此不可過度追求去杠桿。而過去幾個季度的經濟形勢也表明了，經濟復蘇有利于杠桿的平穩。所以，去杠桿更應該有保有壓，引導杠桿加在風險較小的地方。具體來說，信貸需要寬松，為表外回表內留出空間；債市融資功能需要恢復，以實現“非標轉標”。而在真實利率因為PPI下行而快速上升之時，名義利率有必要做相應調整，以弱化真實利率上升帶來的緊縮效應。

　　就財政政策來說，關鍵在于促進基建投資的復蘇，以對沖地產下行帶來的壓力。如果要堵住地方政府不規范融資的“后門”，就需財政以其他更規范透明的方式，加大對基建的融資支持，以保證基建投資的平穩增長。相反，如果財政“正門”開得不夠大，規范地方政府融資的舉措就會帶來緊縮基建投資的后果，加大經濟增長的風險，最終也會導致政策難以持續。

　　總而言之，供給側改革給我國經濟帶來了復蘇。但要看到，經濟復蘇并非理所當然，而是前期需求端擴張的結果。當前，既要用經濟復蘇營造的良好環境來推進結構改革，但也需要呵護復蘇的勢頭。二者間需要把握好平衡，而不可讓來之不易的經濟復蘇付諸流水。

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